可转债周报（9.9-9.13）：低价转债持续修复，静待权益市场企稳

证券研究报告 固定收益报告 低价转债持续修复，静待权益市场企稳 可转债周报（9.9-9.13） 2024年09月09日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-08 23-10 23-1224-02 24-0424-06 % 1M 3M 12M 中证转债 -1.72 -6.73 -8.20 上证指数 -3.62 -9.77 -10.74 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（9.2-9.6）：转债市场迎来回暖，反弹持续性有待观察2024-09-02 2可转债周报（8.26-8.30）：估值性价比提升， 关注高YTM品种2024-08-26 3可转债周报（8.12-8.16）：转债估值持续回调稳定安全边际或占优2024-08-20 二级市场跟踪。1）转债抗跌属性凸显。截至9月6日，上证指数周 环比下跌2.69%，收于2765.81点；上证转债周环比下跌0.03%，收于332.86点；中证转债周环比下跌0.05%，收于371.11点；深证转 债周环比下跌0.08%，收于258.81点。利率债收益率下行。9月6 日，1年期国债收于1.44%，周环比下行5BP；10年期国债收于2.14%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、机械设备、石油石化等行业领涨，周涨幅分别为5.69%、2.66%、1.75%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为远信转债、惠城转债、文灿转债、东时转债和利元转债，周涨跌幅分别为137.6%、30.14%、 23.69%、12.29%和9.36%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为华锋 转债、精达转债、溢利转债、华统转债和万凯转债，周涨跌幅分别为-22.18%、-12.56%、-9.72%、-9.21%和-7.97%。4）转债估值回升。 截至9月6日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 51.05%和75.25%，周环比分别上升2.07个百分点和上升3.63个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为82.95%、14.53%、20.34%、7.23%、11.84%，周环比分别上涨2.43、下跌4.4、上涨9.32、上涨1.29、上涨1.84个百分点。 一级市场跟踪：上周（9.2-9.6）无转债发行，共有4只转债上市，分别为万凯转债、豫光转债、远信转债、汇成转债。截至2024年9月9日，待发新券中已拿到证监会批文的转债10家，规模共计127 亿元；已通过发审委转债3家，规模共计49亿元。 核心观点：低价转债持续修复，静待权益市场企稳。在中国8月PMI 继续处于荣枯线下方、日本加息预期升温、美联储降息时点临近的背景下，上周国内外风险资产普遍回撤较大，A股市场亦延续震荡磨底走势，转债市场相对抗跌，调整幅度远小于正股。转债成交量仍未迎来明显放量，但估值层面或企稳，低价转债持续修复，分结构来看，低价转债表现好于中价和高价，万得可转债低价指数连续两周录得正收益，前两周周涨跌幅分别为3.92%、1.21%。此外，上周万凯转债上市首日破发，或主要受到同行业的三房转债资质较弱、发行规模较大等因素影响。往后看，转债估值或处于阶段性底部，低价转债出现结构性修复，但全面修复的行情仍需等待经济面、资金面、情绪面出现明显改善信号，形成合力共振，因此当前转债或将呈现结构性行情。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的高YTM转债。2）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（9.2-9.6）7 表2：转债发行和上市情况（9.2-9.6）9 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：市场震荡磨底，长假前交投意愿或偏低。在中国8月PMI继续处于荣枯线下方、日本加息预期升温、美联储降息时点临近的背景下，上周国内外风险资产普遍回撤 较大，A股市场亦延续震荡磨底走势。短期来看，制造业PMI连续4个月处于收缩区间，国内经济端仍然维持弱复苏，暂未迎来较大改善迹象，市场又临近中秋及国庆的密集长假期，假期效应将对市场交投意愿形成制约，经济端及微观流动性均未出现明显拐点，9月中下旬市场有一定概率延续惯性走势。海外扰动来看，7月份美国失业率一度触及萨姆规则、引发市场衰退交易，近期公布的美国8月份就业数据再次出现博弈现象，8月ADP新增就业人数及非农数据走弱，但失业率数据却出现改善，为5个月以来首次下降；我 们预计后续美联储大概率为预防式降息，随着美联储9月份降息时点临近，短期适当关注黄金、创新药板块的机会。 债市：降准节奏或快于降息。长端利率来看，制造业PMI连续四个月处于收缩区间，弱修复的经济基本面对债市的主要支撑仍在，但央行持有的续发10年期特别国债在上周出现卖盘，或表明长端利率的下行空间目前仍受到央行卖债扰动的制约，后续或需等到 国内降息落地才会进一步打开长端利率下行空间，但正如上周央行新闻发布会提到的“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，当前降息仍受到国外货币政策取向、国内银行净息差压力等因素制约。短端利率来看，市场当前主要博弈降准交易，在MLF到期量较大、政府债发行或继续加速、中秋假期下税期延后等因素影响下，9月资金面或面临较大收敛压力，9月降准概率有所提升，当前收益率较高的短期存单性价比相对较高。 转债：低价转债持续修复，静待权益市场企稳。在中国8月PMI继续处于荣枯线下方、日本加息预期升温、美联储降息时点临近的背景下，上周国内外风险资产普遍回撤 较大，A股市场亦延续震荡磨底走势，转债市场相对抗跌，调整幅度远小于正股。转债成交量仍未迎来明显放量，但估值层面或企稳，低价转债持续修复，分结构来看，低价转债表现好于中价和高价，万得可转债低价指数连续两周录得正收益，前两周周涨跌幅分别为3.92%、1.21%。此外，上周万凯转债上市首日破发，或主要受到同行业的三房转债资质较弱、发行规模较大等因素影响。往后看，转债估值或处于阶段性底部，低价转债出现结构性修复，但全面修复的行情仍需等待经济面、资金面、情绪面出现明显改善信号，形成合力共振，因此当前转债或将呈现结构性行情。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的高YTM转债。2）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 央行：8月28日，中国人民银行官网增设公开市场国债买卖业务公告栏；8月 30日，在此栏中发布第一篇公告：“为贯彻落实中央金融工作会议相关要求， 2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级 交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元”，央行在二级市场公开买卖国债落地。 保险：国家金融监督管理总局发布关于健全人身保险产品定价机制的通知，要求自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行；预定利率超过上限的普通型保险产品停止销 售。自2024年10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；预定利率超过上限的分红型保险产品停止销售。新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行；最低保证利率超过上限的万能型保险产品停止销售。随着本次3.0%的人身险产品陆续退出市场，预计将呈现“销售热潮”，支撑保险公司短期业绩，近期保险板块走势较为强劲。 金融时报：（1）8月21日，《金融时报》发布了对中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠的专访，提到当前市场存在三个认识上的误区，有必要予以厘清：一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。二是认为央行近期提示长 期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾。三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。（2）8月24日，《金融时报》发文《警惕单边一致预期造成债市“踩踏”》，提到金融管理部门对债市的监管主要还是从“宏观审慎”和“合规”的角度推进的，只要机构是本着市场化、法治化原则进行交易，金融管理部门不会直接干预。此外，对于如何权衡当前市场上债券资产的风险，央行近日提出开展压力测试。央行的本意未必是大幅抬高利率水平中枢，更多是避免形成单边预期并不断强化。 绿色转型：8月11日，中共中央、国务院近日印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。主要目标是：到2030年，重点领域绿色转型取得积极进 展，绿色生产方式和生活方式基本形成，减污降碳协同能力显著增强，主要资源利用效率进一步提升，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效。到2035年，绿色低碳循环发展经济体系基本建立，绿色生产方式和生活方式广泛形成，减污降碳协同增效取得显著进展，主要资源利用效率达到国际先进水平，经济社会发展全面进入绿色低碳轨道，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国目标基本实现。建议关注公用事业、电力设备等新能源行业的相关转债，如蓝天转债、福莱转债等。 3二级市场 3.1市场行情 转债抗跌属性凸显。截至9月6日，上证指数周环比下跌2.69%，收于2765.81点； 上证转债周环比下跌0.03%，收于332.86点；中证转债周环比下跌0.05%，收于371.11 点；深证转债周环比下跌0.08%，收于258.81点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 0.0 -1.0 -2.0 200 23-0823-1023-1224-0224-0424-0624-08 2600 -3.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债收益率下行。9月6日，1年期国债收于1.44%，周环比下行5BP；10年期国债收于2.14%，周环比下行3BP。1年期国开债收于1.69%，周环比下行3BP；10年期国开债收于2.23%，周环比下行3BP。 利率债期限利差收窄。9月6日，10Y-1Y国债期限利差收于70.36BP，周环比走阔2BP；10Y-1Y国开债期限利差收于54.3BP，周环比收窄1BP。美国10年期国债收益率收于3.72%，周环比下行19BP，中美利差收于-158.12BP，周环比走阔16BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期