2024年三季报点评：利润压力加大，直面市场竞争

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收13.64亿（同比增长2.70%），归母净利润0.82亿（同比下降13.49%），扣非归母净利润0.81亿（同比下降1.25%）。2024Q3实现营收4.72亿（同比下降1.17%），归母净利润0.22亿（同比下降42.08%），扣非归母净利润0.23亿（同比下降23.54%）。

评论：

1. 需求压力延续，Q3营收同比-1.2%略低于预期。大B客户经营压力加大，重点推进效率挖潜和供应链优化，产品推新审慎，期内核心经典产品上新，环比改善但同比仍下滑；小B端积极应对竞争，培育新兴单品并加大费用及人员投放，预计维持小幅正增。
2. 费用投放增加，政府补助减少，Q3利润压力加大。Q3毛利率22.4%同比持平，大B下降、小B提升，环比-2.6pcts；大B端成本和售价双降但利润平稳，小B端因新品试销拖累毛利率。费用端，销售费用率同比+0.8pcts（主动加大投放）、管理费用率同比+1.2pcts（人员薪酬增加），研发/财务费用率分别+0.1pcts/-0.4pcts。Q3归母净利率4.7%，同比-3.3pcts，剔除政府补助影响后扣非归母净利率为4.8%，同比-1.4pcts。

直面困难稳步调整，若需求改善明年有望好转。公司推进调整：大B端降本增效、开发火锅及预制菜客户、拓展新零售渠道；小B端加大促销补贴、增配人员帮扶经销商、培育新品（糯米、咸包、休闲油条等）。短期Q4利润压力延续，长期若政策发力需求改善，公司有望重回增长轨道。

投资建议：给予“推荐”评级。利润压力加大，公司主动调整，后续有望渐进改善，关注新品放量表现。调整24-26年EPS预测为1.15/1.28/1.51元（原1.45/1.67/1.93元），对应PE为26/24/20倍，目标价32元（对应25年25倍PE），维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题。