2024年三季报点评：单店压力延续，利润略低预期

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收26.9亿（同比-4.6%），归母净利润3.5亿（同比+2.2%）；单Q3营收10.2亿（同比-4.6%），归母净利润1.5亿（同比-6.8%）。

评论：

1. 单店压力加大，24Q3营收同比小幅下降。单Q3鲜货类产品营收同比-4.4%，其中夫妻肺片/整禽类/其他鲜货分别同比-6.4%/-6.8%/-8.5%，香辣休闲产品同比+20.6%（受新品放量带动）。分渠道看，经销/直营分别同比-8.6%/-4.5%；分地区看，核心区域华东同比-2.8%（环比改善），其他地区均下降，其中西北/东北地区同比-9.1%/-48.9%。
2. 产品结构拖累毛利，盈利改善不及预期。Q3毛利率28.5%（同比-0.6pcts），主要原材料价格回落但规模效应损失及低毛利产品占比提升致毛利低于预期。费用端整体平稳，销售费用率同比-0.4pcts，管理费用率同比+0.9pcts（受股权激励费用影响），研发/财务费用率分别同比+0.2pcts。归母净利率14.7%（同比-0.3pcts），低于预期。
3. 公司稳步挖潜增长点，待外部需求转好后续有望改善。开店方面，延续较快速度，下半年聚焦大学城开店，并启动“超级门店”战略，线上线下联动提升单店营收。子品牌培育方面，积极发展“巧川婆”“燕小二”等。整体看，年内营收端压力较大，Q4贡献有限，但明年伴随宏观政策发力及增长点挖掘，有望重回平稳增长。 投资建议：维持“推荐”评级。短期外部环境压制，但公司拓店、推新、出海、子品牌打造等动作稳步推进，宏观预期转向后内在成长潜能足，高分红比例提供估值支撑。调整24-26年EPS预测为0.85/0.92/1.00元（原0.89/0.97/1.07元），对应P/E估值20/18/17倍，目标价19元，维持“推荐”评级。 风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。