2024年三季报点评：利润压力延续，守住客户份额

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.3亿元（同比+9.7%），归母净利润1.7亿元（同比-28.0%）；单Q3营收6.6亿元（同比+4.1%），归母净利润0.6亿元（同比-13.4%）。

评论：

1. 业绩表现：Q3营收同比+4.1%，略低于预期。复合调味料业务受餐饮景气回落及大客户推新放缓影响，边际降速；轻烹解决方案同比+9.7%，符合预期，主要来自大B端新兴业务增量；饮品配料业务Q3增速转负，同比-5.7%。渠道方面，直销/分销收入分别同比+4.2%/+1.5%，经销商净增51名至496名，意面线下渠道布局持续推进。区域方面，华东保持平稳增长，西南、西北等新兴市场表现优异（同比+69.5%/+90.5%）。

2. 盈利能力：Q3毛利率31.3%（同比-1.1pcts，环比-0.8pcts），受产品结构调整（高毛利C端业务占比下降）及B端压力传导影响。销售费用率13.1%（同比+0.9pcts），主要因空刻相关推广费用增加。管理费用率2.4%（同比-0.1pcts），研发/财务费用率同比+0.1pcts/持平。归母净利率9.9%（同比-2.0pcts），符合预期。

3. 经营策略：公司牺牲部分利润以保份额和客情，结合企业能力和新品储备，收入有望优于同类企业。B端复调短期降速但长期确定性高，新拓展料理包等有望成为新增长曲线；C端通过推进线下渠道、以价换量、加快推新及拓宽产品矩阵优化经营。

4. 全年展望：预计全年报表将边际改善，若来年需求改善，有望回归双位数增长中枢。

投资建议：利润压力延续，但定制复调局部景气仍在，后续增长确定性强。董事长、总经理增持彰显发展底气。维持24年EPS预测0.57元，调整25-26年EPS预测0.63/0.73元（原0.68/0.81元），对应PE 23/21/18倍，目标价15.8元（25年25倍PE），维持“强推”评级。

风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题等。