2024年三季报点评：国内季度收入下滑压力加大，海外市场保持较好增长

坚朗�金（002791） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2024年三季报点评：国内季度收入下滑压力加大，海外市场保持较好增长 买入（维持） 2024年11月01日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7648 7802 6795 7373 8055 同比（%） (13.16) 2.00 (12.90) 8.51 9.25 归母净利润（百万元） 65.60 324.01 106.41 272.42 414.72 同比（%） (92.62) 393.89 (67.16) 156.01 52.23 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.92 0.30 0.77 1.17 P/E（现价&最新摊薄） 160.10 32.42 98.71 38.55 25.33 股价走势 坚朗�金沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收49.10亿元，同比-11.51%；归母净利0.33亿元，同比-77.22%。其中，Q3公司实现营收17亿元，同比-22.46%；归母净利0.28亿元，同比-78.71%。 Q3收入下滑压力加大，海外市场保持较好增长。分产品看Q3收入同比下滑超过20%，地产竣工端需求压力的增加是主要原因，预计门窗�金、门控�金等与地产强相关品类有两位数以上下滑，工程相关的需求支撑幕墙�金、不锈钢护栏等品类保持较好增长；在市场需求疲弱之下， 公司积极开发新场景、开拓新市场，预计市场份额保持提升趋势。公司海外市场扩张保持较好增长态势，前三季度公司自营渠道的海外收入累计增长约18%（剔除葡萄牙公司），海外云采平台也在不断完善，助力海外市场开拓和多品类集成发展。 毛利率保持平稳，销售费用相对刚性。2024年前三季度公司毛利率31.3%，同比变动-0.27pct，Q3毛利率31.37%，同比下降了0.79pct，预计受到竞争加剧和产品结构变化的影响；期间费用率方面，由于收入下滑较大，费用相对刚性，导致费用率提高较为明显，截止到前三季度末 公司国内销售人员较年初下降约9%，销售人均效能有所下降。此外，公司2024年前三季度计提信用减值损失1.2亿元（上年同期为0.7亿元）。 经营性现金流有所改善。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额+0.11亿元，上年同期为净流出0.98亿元，收现比同比有所下降，同时付现比降幅更多；公司在主动控制订单执行的资金风险，同时通过多种结算方式加快清理应收账款，但地产项目相关回款仍有压力。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢和刚性费用，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.06/2.72/4.15亿元 （前值为2.74/3.79/4.81亿元），10月31日收盘价对应PE分别为99X/39X/25X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。 13% 5% -3% -11% -19% -27% -35% -43% -51% -59% 2023/11/12024/3/12024/6/302024/10/29 市场数据 收盘价(元)29.68 一年最低/最高价20.00/51.08 市净率(倍)1.84 流通A股市值(百万元)4,876.56 总市值(百万元)10,503.31 基础数据 每股净资产(元,LF)16.09 资产负债率(%,LF)41.56 总股本(百万股)353.89 流通A股(百万股)164.30 相关研究 《坚朗�金(002791)：2024年半年报点评：新场景、新市场开拓对冲行业下行，毛利率保持稳定》 2024-09-02 《坚朗�金(002791)：2023年年报点评：新市场、新场景、新产品稳步开拓，盈利能力逐步改善》 2024-03-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 坚朗�金三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,003 6,598 6,609 6,990 营业总收入 7,802 6,795 7,373 8,055 货币资金及交易性金融资产 1,409 1,930 1,876 1,966 营业成本(含金融类) 5,285 4,604 4,997 5,456 经营性应收款项 4,054 3,285 3,373 3,593 税金及附加 58 53 55 60 存货 1,337 1,176 1,165 1,229 销售费用 1,254 1,135 1,106 1,160 合同资产 0 0 0 0 管理费用 394 408 369 358 其他流动资产 202 207 195 202 研发费用 294 272 280 274 非流动资产 2,821 3,099 3,309 3,498 财务费用 20 37 49 53 长期股权投资 421 621 721 821 加:其他收益 41 34 22 24 固定资产及使用权资产 1,459 1,488 1,557 1,616 投资净收益 4 (7) 0 0 在建工程 38 67 88 97 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 538 558 578 598 减值损失 (136) (175) (185) (182) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 85 85 85 85 营业利润 408 139 354 536 其他非流动资产 281 281 281 281 营业外净收支 2 (2) (3) (3) 资产总计 9,824 9,697 9,918 10,487 利润总额 410 137 351 533 流动负债 4,060 3,798 3,827 4,158 减:所得税 59 19 48 72 短期借款及一年内到期的非流动负债 157 413 163 163 净利润 350 118 303 461 经营性应付款项 2,906 2,485 2,711 2,975 减:少数股东损益 26 12 30 46 合同负债 182 157 165 180 归属母公司净利润 324 106 272 415 其他流动负债 814 744 788 840 非流动负债 425 635 795 925 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.92 0.30 0.77 1.17 长期借款 183 243 303 333 应付债券 0 0 0 0 EBIT 427 324 566 746 租赁负债 140 290 390 490 EBITDA 647 486 742 932 其他非流动负债 102 102 102 102 负债合计 4,485 4,433 4,622 5,083 毛利率(%) 32.26 32.25 32.23 32.26 归属母公司股东权益 5,088 5,001 5,002 5,065 归母净利率(%) 4.15 1.57 3.69 5.15 少数股东权益 251 263 293 339 所有者权益合计 5,340 5,264 5,296 5,404 收入增长率(%) 2.00 (12.90) 8.51 9.25 负债和股东权益 9,824 9,697 9,918 10,487 归母净利润增长率(%) 393.89 (67.16) 156.01 52.23 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 499 735 744 742 每股净资产(元) 15.82 15.55 15.56 15.75 投资活动现金流 (441) (299) (388) (378) 最新发行在外股份（百万股 354 354 354 354 筹资活动现金流 (520) 235 (410) (275) ROIC(%) 6.21 4.63 7.90 10.29 现金净增加额 (459) 671 (54) 90 ROE-摊薄(%) 6.37 2.13 5.45 8.19 折旧和摊销 219 162 175 186 资产负债率(%) 45.65 45.71 46.60 48.47 资本开支 (335) (242) (288) (278) P/E（现价&最新股本摊薄） 32.42 98.71 38.55 25.33 营运资本变动 (240) 234 29 (142) P/B（现价） 1.88 1.91 1.91 1.88 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-