疆内消费承压，疆外招商推进

伊力特(600197.SH) 疆内消费承压，疆外招商推进 食品饮料 2024年10月30日 推荐(维持) 股价:16.99元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.xjyilite.com 大股东/持股新疆伊力特集团有限公司/43.15%实际控制人新疆生产建设兵团第四师国有资产监 督管理委员会 总股本(百万股)472 流通A股(百万股)472 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元) 80 流通A股市值(亿元) 80 每股净资产(元) 8.13 资产负债率(%) 22.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】伊力特（600197.SH）*半年报点评*渠道改革持续推进，新品招商进展顺利*推荐20240828 证券分析师 【平安证券】伊力特（600197.SH）*半年报点评*渠道改革持续推进，新品招商进展顺利*推荐20240828 事项： 伊力特发布2024年3季报，1-3Q24实现营收16.5亿元，同比增长0.6%，归母净利2.4亿元，同比增长5.3%；3Q24实现营收3.2亿元，同比下滑23.3%，归母净利0.43亿元，同比下滑17.8%。 平安观点： 疆外招商持续推进，疆内市场承压。分市场看，3Q24疆内/疆外分别实现营收2.3/0.9亿元，同比分别-33%/+32%，伊利王、大新疆招商有序进行，带动疆外收入较快增长，疆内受消费大环境影响有所承压。分渠道看，3Q24直销/批发代理/线上销售1.3/1.7/0.3亿元，同比分别 +42%/-43%/-11%，渠道改革持续推进。分产品看，3Q24高档/中档/低档酒收入2.5/0.6/0.1亿元，同比分别-12%/-35%/-66%。 毛利率持续优化，费用率有所增加。3Q24公司毛利率59.8%，同比 +9.2pct，我们认为主要得益于公司直销渠道快速增长，以及高档酒相对更有韧性。3Q24税金及附加占营收的比例为15.7%，同比-2.2pct，主要受生产节奏影响。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/10.0%/0.3%/1.0%，同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3pct，期间费用率因收入下滑有所增长。3Q24公司归母净利率13.3%，同比+0.9pct。截至3Q24，公司合同负债0.45亿元，同比/环比分别+0.08/-0.17亿元，相对保持稳定。 疆外持续招商，维持“推荐”评级。考虑消费环境承压，我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.5/4.0/4.4亿元（原值：3.8/4.5/5.2亿元）。展望未来，公司渠道改革持续推进，自营产品占比提升带动盈利能力优化。与此同时，截至3Q24，公司省内/疆外/品牌运营公司合作的经销商分别为52/12/212家，环比1H24分别-8/-2/+73家，省外招商持续推进，长期成长空间可期。维持“推荐”评级。 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,623 2,231 2,231 2,388 2,552 YOY(%) -16.2 37.5 0.0 7.0 6.9 净利润(百万元) 165 340 354 396 442 YOY(%) -47.1 105.4 4.1 12.1 11.4 毛利率(%) 48.0 48.2 49.3 50.0 50.7 净利率(%) 10.2 15.2 15.8 16.6 17.3 ROE(%) 4.5 8.9 9.1 9.9 10.8 EPS(摊薄/元) 0.35 0.72 0.75 0.84 0.94 P/E(倍) 48.5 23.6 22.7 20.2 18.2 P/B(倍) 2.2 2.1 2.1 2.0 2.0 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 伊力特公司季报点评 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2706 3162 3550 3958 现金 580 897 1154 1427 应收票据及应收账款 117 139 149 159 其他应收款 20 30 32 34 预付账款 60 61 65 69 存货 1893 1906 2012 2120 其他流动资产 34 129 138 148 非流动资产 2230 1937 1641 1345 长期投资 200 201 201 201 固定资产 1729 1483 1232 977 无形资产 86 72 58 44 其他非流动资产 214 181 150 123 资产总计 4935 5099 5191 5303 流动负债 828 972 1027 1084 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 470 498 526 554 其他流动负债 358 474 502 530 非流动负债 203 136 74 18 长期借款 191 124 62 6 其他非流动负债 12 12 12 12 负债合计 1032 1108 1101 1102 少数股东权益 84 93 102 112 股本 472 472 472 472 资本公积 782 782 783 785 留存收益 2565 2644 2733 2832 归属母公司股东权益 3819 3898 3988 4089 负债和股东权益 4935 5099 5191 5303 单位:百万元 伊力特公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2231 2231 2388 2552 营业成本 1155 1131 1194 1258 税金及附加 318 335 358 383 营业费用 210 210 225 240 管理费用 79 79 85 91 研发费用 19 19 20 22 财务费用 4 -17 -26 -35 资产减值损失 -3 -7 -7 -8 信用减值损失 3 -0 -0 -0 其他收益 7 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 0 3 3 3 资产处置收益 1 6 6 6 营业利润 454 482 541 602 营业外收入 7 5 5 5 营业外支出 3 5 5 5 利润总额 458 482 541 603 所得税 112 121 135 151 净利润 346 362 406 452 少数股东损益 6 8 9 10 归属母公司净利润 340 354 396 442 EBITDA 576 759 813 870 EPS（元） 0.72 0.75 0.84 0.94 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 37.5 0.0 7.0 6.9 营业利润(%) 90.0 6.2 12.1 11.4 归属于母公司净利润(%) 105.4 4.1 12.1 11.4 获利能力毛利率(%) 48.2 49.3 50.0 50.7 净利率(%) 15.2 15.8 16.6 17.3 ROE(%) 8.9 9.1 9.9 10.8 ROIC(%) 10.2 9.2 11.1 13.0 偿债能力资产负债率(%) 20.9 21.7 21.2 20.8 净负债比率(%) -10.0 -19.4 -26.7 -33.8 流动比率 3.3 3.3 3.5 3.6 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 营运能力总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 123.0 98.0 98.0 98.0 应付账款周转率 2.46 2.27 2.27 2.27 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.72 0.75 0.84 0.94 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 1.35 1.26 1.35 每股净资产(最新摊薄) 7.99 8.15 8.34 8.56 估值比率P/E 23.6 22.7 20.2 18.2 P/B 2.1 2.1 2.0 2.0 EV/EBITDA 18 10 9 8 单位:百万元 经营活动现金流 301 637 597 635 净利润 346 362 406 452 折旧摊销 115 293 299 303 财务费用 4 -17 -26 -35 投资损失 -0 -3 -3 -3 营运资金变动 -174 4 -75 -78 其他经营现金流 12 -2 -3 -4 投资活动现金流 -255 5 4 2 资本支出 271 0 3 6 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -526 5 1 -4 筹资活动现金流 -198 -325 -343 -364 短期借款 0 0 0 0 长期借款 1 -67 -62 -56 其他筹资现金流 -198 -258 -282 -308 现金净增加额 -151 317 257 273 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可