疆外维持高增，疆内阶段承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收16.5亿元，同比增长0.64%； 基本数据2024-10-31 收盘价(元)16.84 流通股本(亿元股)4.72 每股净资产(元)8.13 总股本(亿元股)4.72 最近12月市场表现 伊力特 沪深300 19% 8% -3% -15% -26% -37% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师王子昂 SAC证书编号：S0160524100001 wangza@ctsec.com 相关报告 1.《营销改革再迈步，淡季市场稳扎稳 实现归母净利润2.41亿元，同比增长5.27%。3Q2024分别实现营收、归母净利3.24、0.43亿元，同比变化-23.3%、-17.8%。 淡季调整持续，疆外市场加速扩张。2024年前三季度公司白酒业务实现营收16.3亿元，同比增长1.89%；3Q2024白酒营收同比下降22.21%。分产品看，3Q2024高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元，同比下降11.8%/35.1%/66.1%1）新品持续调整打磨仍在发展初期。2）中秋国庆实际动销较弱。分区域看，3Q2024公司疆内收入同比下滑33.4%，疆外收入同比增长32.4%。3Q2024公司品牌运营中心下属经销商共212家，环比增长73家。 毛利率逐步提升，费用率提升显著。3Q2024公司实现毛利率59.9%，低位同比提升9.2pct，主要系成本端逐步回落。3Q2024销售费率为13.9%，同比显著提升4.5pct，，主要系2023年同期高基数回落。3Q2024管理费率(含研发费用)同比增长3.75pct至10.28%。3Q2024公司收现4.47亿元，同比-1.2%；收现比138.0%，同比/环比分别变化30.95/77.7pct。3Q2024末应收票据及应收账款2.45亿元，环比下降1.23亿元。3Q2024末预收账款0.45亿元，环比下降 0.17亿元。 投资建议：深度改革持续推进，静待成效逐步落地。公司深度改革方向明确：产品设计持续落地，同时渠道端开启省外招商，营销组织架构保持优化，改革成效落地值得期待。预计公司2024-2026年实现营业收入22.9/25.5/28.8亿元归母净利润3.53/3.82/4.29亿元，对应PE为22.5/20.8/18.5倍，维持“增持”评级。 打》2024-08-30 2.《收入仍待修复，期待改革深化》 2023-11-01 3.《伊力王控货调整，期待下半年营收修复》2023-08-29 风险提示：经济向好节奏不确定性；疆外品牌进入加剧竞争；成本管控不及预期；食品安全风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1623 2231 2293 2554 2878 收入增长率(%) -16.24 37.46 2.77 11.36 12.71 归母净利润(百万元) 165 340 353 382 429 净利润增长率(%) -47.13 105.53 3.72 8.33 12.25 EPS(元) 0.35 0.72 0.75 0.81 0.91 PE 70.40 30.20 22.50 20.77 18.50 ROE(%) 4.51 8.90 8.89 9.29 10.03 PB 3.16 2.69 2.00 1.93 1.86 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1623.13 2231.24 2293.00 2553.51 2878.15 成长性 减:营业成本 843.25 1155.20 1137.93 1246.53 1377.02 营业收入增长率 -16.2% 37.5% 2.8% 11.4% 12.7% 营业税费 270.21 317.67 333.71 361.91 422.45 营业利润增长率 -48.5% 90.0% 4.3% 8.0% 14.6% 销售费用 197.30 209.82 249.65 306.68 346.63 净利润增长率 -47.1% 105.5% 3.7% 8.3% 12.2% 管理费用 74.32 79.36 81.56 106.83 124.70 EBITDA增长率 -37.1% 73.2% -4.3% 7.1% 12.4% 研发费用 15.86 18.99 22.79 27.34 32.81 EBIT增长率 -51.2% 106.9% 3.3% 7.9% 13.9% 财务费用 -0.96 3.69 3.74 3.75 1.12 NOPLAT增长率 -50.9% 121.8% 3.9% 7.9% 11.7% 资产减值损失 -5.35 -3.07 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -1.4% 3.9% 3.7% 3.7% 3.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -1.4% 4.0% 3.9% 3.8% 4.1% 投资和汇兑收益 1.28 0.47 0.00 0.51 1.44 利润率 营业利润 239.00 454.16 473.53 511.40 585.90 毛利率 48.0% 48.2% 50.4% 51.2% 52.2% 加:营业外净收支 1.66 3.57 1.12 2.12 2.12 营业利润率 14.7% 20.4% 20.7% 20.0% 20.4% 利润总额 240.67 457.73 474.65 513.52 588.02 净利润率 10.4% 15.5% 15.7% 15.3% 15.2% 减:所得税 71.17 112.13 114.00 123.39 150.11 EBITDA/营业收入 20.3% 25.6% 23.9% 23.0% 22.9% 净利润 165.36 339.85 352.50 381.85 428.62 EBIT/营业收入 13.6% 20.5% 20.6% 19.9% 20.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 730.89 579.95 577.74 841.19 1218.31 固定资产周转天数 384 283 277 249 221 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 254 212 234 199 154 应收账款 22.88 18.14 20.17 23.43 23.44 流动资产周转天数 583 443 448 439 436 应收票据 78.00 99.27 79.07 105.35 86.53 应收账款周转天数 4 3 3 3 3 预付账款 45.84 60.15 56.90 49.86 57.83 存货周转天数 645 554 620 580 520 存货 1660.55 1893.30 2026.23 1990.36 1987.71 总资产周转天数 1068 776 782 724 678 其他流动资产 20.40 34.35 37.45 41.21 45.55 投资资本周转天数 887 670 676 629 580 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.5% 8.9% 8.9% 9.3% 10.0% 长期股权投资 200.52 200.48 200.45 200.41 200.37 ROA 3.5% 6.9% 7.0% 7.3% 7.7% 投资性房地产 14.35 13.34 13.34 13.34 13.34 ROIC 3.9% 8.4% 8.4% 8.8% 9.4% 固定资产 1705.70 1727.40 1740.05 1743.96 1740.60 费用率 在建工程 57.87 175.92 140.73 112.59 90.07 销售费用率 12.2% 9.4% 10.9% 12.0% 12.0% 无形资产 84.98 86.11 83.08 77.88 75.51 管理费用率 4.6% 3.6% 3.6% 4.2% 4.3% 其他非流动资产 1.59 6.46 7.11 7.82 8.60 财务费用率 -0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.0% 资产总额 4685.87 4935.38 5021.90 5255.69 5591.28 三费/营业收入 16.7% 13.1% 14.6% 16.3% 16.4% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 331.35 470.37 351.46 410.30 507.71 资产负债率 19.9% 20.9% 19.2% 19.9% 21.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 24.9% 26.4% 23.8% 24.8% 27.5% 其他流动负债 10.75 8.21 8.21 8.21 8.21 流动比率 3.53 3.27 3.69 3.65 3.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.18 0.87 0.91 1.18 1.34 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 21.54 44.20 49.42 53.40 60.85 负债总额 933.41 1031.52 965.36 1044.08 1207.38 分红指标 少数股东权益 85.25 84.44 92.58 100.86 110.15 DPS(元) 0.41 0.39 0.44 0.50 0.56 股本 471.96 471.97 472.01 472.01 472.01 分红比率 1.17 0.54 0.59 0.62 0.62 留存收益 2369.79 2516.14 2660.63 2807.42 2970.43 股息收益率 1.7% 1.8% 2.6% 3.0% 3.3% 股东权益 3752.46 3903.86 4056.54 4211.61 4383.90 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.35 0.72 0.75 0.81 0.91 净利润 165.36 339.85 352.50 381.85 428.62 BVPS(元) 7.77 8.09 8.40 8.71 9.05 加:折旧和摊销 109.46 115.15 75.67 77.06 78.88 PE(X) 70.4 30.2 22.5 20.8 18.5 资产减值准备 8.26 -1.65 -2.65 -2.65 -2.65 PB(X) 3.2 2.7 2.0 1.9 1.9 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 10.25 10.33 9.54 9.53 9.53 P/S 7.1 4.6 3.5 3.1 2.8 投资收益 -1.28 -0.47 0.00 -0.51 -1.44 EV/EBITDA 33.4 17.3 13.8 12.4 10.5 少数股东损益 4.13 5.75 8.15 8.27 9.29 CAGR(%) 营运资金的变动 -430.08 -173.86 -171.10 83.51 181.16 PEG — 0.3 6.0 2.5 1.5 经营活动产生现金流量 -149.63 301.88 267.15 555.19