2024半年报点评：稳疆内、拓疆外，营销改革持续推进

公司2024年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现同比增长。具体来看：

• 业绩表现：24H1实现营收13.30亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.98亿元，同比增长12.13%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长11.68%。单季度来看，24Q2营收4.98亿元，同比增长3.64%；归母净利润0.39亿元，同比增长38.92%。
• 产品结构：低档产品增速亮眼，24H1低档酒收入1.02亿元，同比增长29.08%，占比7.74%。公司通过重塑产品价格体系，升级战略单品（如伊力王、壹号窖、大新疆），推进疆外市场扩张。
• 区域布局：疆外市场加速扩张，24H1疆外地区收入3.15亿元，同比增长33.79%。公司采取“稳疆内、拓疆外”策略，疆内保持稳定，疆外新品招商有序推进。
• 渠道表现：直营渠道增长显著，24H1直销收入1.88亿元，同比增长60.54%。批发代理收入10.59亿元，同比增长4.49%；线上销售0.66亿元，同比增长8.95%。
• 盈利水平：毛利率和净利率持续提升，24H1毛利率50.52%，同比增加2.75pcts；净利率14.88%，同比增加0.42pcts。24Q2毛利率48.23%，同比增加6.13pcts；净利率7.80%，同比增加1.98pcts。
• 费用与现金流：公司增加费用投放以支持扩张，24H1销售费用率10.86%，同比增加1.75pcts；管理费用率2.99%，同比减少0.53pcts。24H1末经营活动现金流量净额转负，为-0.15亿元；合同负债0.62亿元，同比增加10.71%。
• 投资建议：公司计划以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心，推进新品伊力王、大新疆的招商，全年计划招商50家左右，回款4000万元。预计24~26年营收分别为25.4/29.1/33.0亿元，归母净利润分别为3.9/4.4/4.9亿元，当前股价对应P/E分别为18/16/14X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：疆内市场竞争加剧、疆外扩张改革不及预期、产品结构升级不及预期等。