2024半年报点评：稳疆内、拓疆外，营销改革持续推进

事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年报，24H1实现营收13.30亿元，同比增加8.94%；实现归母净利润1.98亿元，同比增加12.13%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增加11.68%；单季度看，24Q2实现营收4.98亿元，同比增加3.64%；实现归母净利润0.39亿元，同比增加38.92%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增加37.45%。 低档产品增速较优，疆外市场加速扩张。分产品看，24H1高档酒实现收入8.69亿元，同比+7.07%，占比66.21%；中档酒3.42亿元，同比+13.84%，占比26.06%；低档酒1.02亿元，同比+29.08%，占比7.74%，低档产品增速亮眼，公司重塑产品价格体系，控量提价，升级战略单品伊力王（荣耀70、二代）、壹号窖、大新疆等产品，推进疆外小老窖、大老窖两大总经销产品分公司设立。 分区域看，疆内地区收入9.99亿元，同比+4.44%；疆外地区3.15亿元，同比+33.79%，公司省内保存量，省外做增量，新品招商有序推进；上半年品牌运营公司已停止经营并拟定注销，职能转移到四川伊力特公司，24H1实现销售收入4,485万元。分渠道看，批发代理10.59亿元，同比+4.49%；直销1.88亿元，同比+60.54%；线上销售0.66亿元，同比+8.95%，直营渠道增长亮眼。截至24H1末公司经销商疆内60家，疆外14家，合计74家，较23年末增加5家。 盈利水平改善，扩张期增加费用投放。公司加速结构升级，毛利率水平持续提升，24H1公司毛利率50.52%，同比增加2.75pcts，净利率14.88%，同比增加0.42pcts；24Q2毛利率48.23%，同比增加6.13pcts，净利率7.80%，同比增加1.98pcts。公司优化调整营销组织架构，重新拟定销售员工薪酬考核和营销费用核销管理办法，全面推进自营产品五码系统运行，增加广告宣传、商超、促销费用，24H1销售费用率10.86%，同比增加1.75pcts；管理费用率2.99%，同比减少0.53pcts。24Q2销售费用率17.92%，同比增加5.00pcts；管理费用率3.55%，同比减少0.72pcts。24H1末公司经营活动产生的现金流量净额-0.15亿元，同比转负。24H1末合同负债0.62亿元，同比增加10.71%。 投资建议：公司优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式，以新疆、浙江、江苏、陕西等市场为核心，稳疆内、拓疆外；新品伊力王、大新疆推进招商，全年计划招商50家左右，回款4000万元。我们预计公司24~26年营收分别为25.4/29.1/33.0亿元，归母净利润分别为3.9/4.4/4.9亿元，当前股价对应P/E分别为18/16/14X，维持"推荐"评级。 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）