行业终端景气走弱下业绩承压，继续推进机制优化

公司2024年前三季度业绩承压，营收525.82亿元（同比下降15.28%），归母净利润17.76亿元（同比下降9.6%），扣非净利润16.98亿元（同比下降14.2%）。单三季度表现更差，营收126.23亿元（同比下降41.89%），归母净利润3.72亿元（同比下降46.2%），扣非净利润2.39亿元（同比下降65.2%）。主要原因是行业需求不振及低毛利黄金交易业务占比提升。

公司持续推进综合改革，优化经理层任期制和契约化管理，上半年完成13家企业职业经理人选聘。三季度毛利率6.52%（同比-0.98pct），预计受金价高位下黄金交易业务占比提升影响；销售费用/管理费用分别为1.16%/1.08%（同比分别+0.27pct/+0.6pct），主要因收入下降导致费用刚性。存货周转天数53天（同比优化3.6天），存货周转效率稳定；经营性现金流净额65.47亿元（同比-8.36%）。

风险提示包括门店拓展不及预期、金价大幅波动、体制机制优化不及预期。投资建议认为，黄金品类保值增值属性仍具需求潜力，公司深化国企体制改革有望提升经营效益。短期金价高位及黄金交易业务增长或拉低毛利率，下调2024-2026年归母净利润至19.89/21.81/23.95亿元（前值分别为25.35/28.45/31.11亿元），对应PE分别为14.8/13.5/12.2倍，维持“优于大市”评级。