公司简评报告：汽车电子业务放量，稳步推进国际化战略

公司研究 2024年08月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 拓普集团（601689）：汽车电子业务放量，稳步推进国际化战略 ——公司简评报告 投资要点 数据日期 2024/08/29 14.56亿元，同比+33%；2024Q2实现营收65.34亿元，同比+39%，归母净利润8.11亿元 收盘价 32.79 同比+26%。 总股本(万股) 168,603 流通A股/B股(万股) 168,603/0 空气悬架、智能座舱、IBS、EPS等项目量产，汽车电子业务起量。2024H1公司减震器、 资产负债率(%) 46.91% 内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务分别实现营收21.43亿元、39.08亿元 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收122.22亿元，同比+33%，归母净利润 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 12个月内最高/最低价 3.05 8.36 81.00/30.69 37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，同比+18%、+24%、+31%、+744%、+18%，受益于多类产品量产，汽车电子业务进入快速增长期。分区域来看，2024H1公司国内、国外分别 实现营收81.98亿元、32.74亿元，同比+41%、+13%，赛力斯等国内新能源客户增量显著 15% 6% -3% -12% -21% -30% 23-0823-1124-0224-05 -39% -48% 拓普集团沪深300 相关研究 《拓普集团（601689）：全年增长稳健，智能汽车、机器人双产业布局持续推进——公司简评报告》2024.04.24 《拓普集团（601689）：营收增长稳健，布局运动执行器开拓机器人广阔市场——公司简评报告》2023.11.01 《拓普集团（601689）：核心客户放量推动高增长，新业务进展顺利——公司简评报告》2023.08.29 管理及研发费用率同比改善。2024H1公司毛利率为21.35%，同比-1.24pct，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务毛利率分别同比-3.41pct、-2.78pct、-2.58pct、-4.81pct、-1.34pct；期间费用率为8.74%，同比+0.13pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.11pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.75pct。 下游问界M9等车型销量强势，空悬产品增长迅速。公司空悬产品采用闭式系统，集成压缩机、分配阀、ECU等，相较于目前广泛采用的开式系统在响应速度、噪音等方面具备优势。去年12月公司空悬产品实现量产并先后配套于问界M9（标配）、小米SU7（高配车型）等 新车型，2024H1两款车型累计销量分别达到5.28万辆、3.00万辆，随着下游车型的畅销和新项目的量产，空悬产品已成为公司收入端的新增长点。 稳步推进国际化战略，球铰锻铝控制臂产品获高端客户认可。公司与A客户、Rivian、FordGM、Stellantis等国际车企在新能源汽车领域全面合作，今年球铰锻铝控制臂产品获宝马全球定点，进一步向高端客户拓展。产能方面，公司墨西哥产业园一期工厂已投产，另外两家工厂设备安装中，美国奥斯汀和奥克兰工厂、波兰工厂二期分别处于建设和筹划阶段。 投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元（原预测值为28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元），对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元（原预测值为1.72元、2.29元、2.86元），对应 PE为18X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 11463 15993 19701 27324 35026 40998 同比增速(%) 76% 40% 23% 39% 28% 17% 归母净利润(百万元) 1017 1700 2151 3016 4009 4866 同比增速(%) 62% 67% 26% 40% 33% 21% 毛利率(%) 20% 22% 23% 22% 22% 22% 每股盈利(元) 0.60 1.01 1.28 1.79 2.38 2.89 ROE(%) 10% 14% 16% 19% 21% 22% PE(倍) 54 33 26 18 14 11 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年8月29日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,855 2,186 2,802 5,541 营业收入 19,701 27,324 35,026 40,998 应收票据及账款 6,601 9,155 11,735 13,737 营业成本 15,163 21,321 27,289 31,840 预付账款 116 161 207 242 营业税金及附加 148 205 263 308 其他应收款 90 157 201 236 销售费用 259 301 385 451 存货 3,245 5,144 6,584 7,682 管理费用 544 601 771 902 其他流动资产 585 762 892 993 研发费用 986 1,093 1,401 1,640 流动资产总计 13,492 17,566 22,422 28,431 财务费用 86 298 278 242 长期股权投资 140 140 140 140 其他经营损益 0 0 0 0 固定资产 11,859 13,734 14,393 14,835 投资收益 4 11 11 11 在建工程 3,000 2,700 2,400 2,100 公允价值变动损益 -0 - - - 无形资产 1,390 1,367 1,510 1,570 营业利润 2,476 3,452 4,586 5,563 长期待摊费用 169 135 40 30 其他非经营损益 -14 -10 -10 -10 其他非流动资产 720 967 964 961 利润总额 2,462 3,442 4,576 5,553 非流动资产合计 17,278 19,042 19,447 19,636 所得税 312 427 567 689 资产总计 30,770 36,608 41,869 48,068 净利润 2,150 3,015 4,008 4,864 短期借款 1,000 1,425 94 - 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 应付票据及账款 8,263 11,783 15,081 17,597 归属母公司股东净利润 2,151 3,016 4,009 4,866 其他流动负债 1,961 1,744 2,232 2,605 EBITDA 3,773 5,576 7,029 8,165 流动负债合计 11,224 14,951 17,407 20,201 NPOLAT 2,232 3,284 4,260 5,084 长期借款 5,241 5,241 5,241 5,241 EPS(元) 1.28 1.79 2.38 2.89 其他非流动负债 491 491 491 491 主要财务比率 非流动负债合计 5,732 5,732 5,732 5,732 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 16,955 20,683 23,139 25,933 成长能力 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收益率 13% 13% 13% 14% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 EBIT增长率 31% 47% 30% 19% 留存收益 7,341 9,453 12,259 15,665 EBITDA增长率 36% 48% 26% 16% 归属母公司权益 13,784 15,896 18,702 22,108 净利润增长率 26% 40% 33% 21% 少数股东权益 30 29 28 26 盈利能力 股东权益合计 13,814 15,925 18,730 22,135 毛利率 23% 22% 22% 22% 负债和股东权益合计 30,770 36,608 41,869 48,068 净利率 11% 11% 11% 12% 现金流量表 ROE 16% 19% 21% 22% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 7% 8% 10% 10% 税后经营利润 2,150 2,919 3,912 4,768 ROIC 13% 18% 19% 21% 折旧与摊销 1,225 1,836 2,175 2,370 估值倍数 财务费用 86 298 278 242 P/E 26 18 14 11 其他经营资金 -133 -1,345 -358 -286 P/S 3 2 2 1 经营性现金净流量 3,327 3,708 6,008 7,095 P/B 4 4 3 3 投资性现金净流量 -3,410 -3,600 -2,580 -2,560 股息率 1% 2% 2% 3% 筹资性现金净流量 -71 -778 -2,812 -1,796 EV/EBIT 34 16 12 10 现金流量净额 -134 -669 616 2,739 EV/EBITDA 23 11 9 7 EV/NOPLAT 38 19 14 11 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年8月29日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公