季报点评：持续控制费用，业绩有所承压

华致酒行2024年三季报显示，公司业绩承压，主要受白酒价格体系承压导致毛利率下降影响。2024年前三季度实现营业收入78.32亿元，同比-5.10%；归母净利润1.68亿元，同比-27.36%。单三季度营业收入18.89亿元，同比-20.84%；归母净利润0.13亿元，同比-84.17%。

业务方面：

1. 渠道：高端门店稳步扩张，2024年Q3在湖北、陕西、山西、广东等省份开业3.0门店，推动高端升级迭代。
2. 产品：持续发力精品酒，与仰韶酒业合作推出仰韶彩陶坊-源系列，推进区域名酒上新；同时与全球名酒厂保持合作，发力荷花精品酒。

财务表现：

1. 毛利：2024年Q3毛利率同比-1.93pct至8.50%，主要因白酒价格体系承压导致利润空间缩窄。
2. 费用：2024年Q3销售/管理/财务费用率同比-0.96pct/+0.03pct/+0.55pct至5.54%/1.83%/0.83%，整体期间费用率同比-0.38pct至8.20%。
3. 盈利：2024年Q3其他收益同比下降，主要因政府补助减少，归母净利率同比-2.68pct至0.67%。

投资建议：

• 公司是国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。
• 看好白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。
• 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为95.9/102.2/119.5亿元，归母净利润1.77/2.73/3.68亿元，对应当前股价PE为43.3/28.1/20.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 宏观经济影响
2. 市场竞争激烈
3. 业务拓展不及预期