持续控制费用，业绩有所承压

华致酒行（300755.SZ） 持续控制费用，业绩有所承压 事件：10月28日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入 78.32亿元/同比-5.10%，归母净利润1.68亿元/同比-27.36%，扣非归母 净利润1.49亿元/同比-15.24%；单2024Q3实现营业收入18.89亿元/同比-20.84%，归母净利润0.13亿元/同比-84.17%，扣非归母净利润为0.12亿元/同比-64.64%。 扩充3.0门店布局，持续发力精品酒。1）渠道：高端门店稳步扩张。 2024Q3，公司3.0门店分别于湖北、陕西、山西、广东等省份开业，稳步 推动3.0门店高端升级迭代。2）产品：接连上新，持续发力精品酒。8月16日，公司与仰韶酒业达成战略合作，推出仰韶彩陶坊-源系列，推进区域名酒上新。同时公司与全球名酒厂保持长期稳定合作，持续发力荷花精品酒。 毛利表现承压，费用小幅优化。1）毛利端，2024Q3公司毛利率同比- 1.93pct至8.50%，或系白酒价格体系承压导致利润空间缩窄，导致业绩 有所承压；2）费用端，2024Q3公司销售/管理/财务费用率同比-0.96pct/+0.03pct/+0.55pct至5.54%/1.83%/0.83%，整体期间费用率同比-0.38pct至8.20%；3）盈利端，2024Q3实现其他收益0.00亿元/上年同期为0.52亿元，其他收益下降主要系本期收到的政府补助金额减少所致，2024Q3公司归母净利率同比-2.68pct至0.67%。 投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具 备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒 格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现经营韧性。参考公司2024Q3业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为95.9/102.2/119.5亿元，归母净利润1.77/2.73/3.68亿元，对应当前股价PE为43.3/28.1/20.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 买入（维持） 股票信息 行业专业连锁Ⅱ 前次评级买入 10月28日收盘价（元）18.39 总市值（百万元）7,664.92 总股本（百万股）416.80 其中自由流通股（%）99.92 30日日均成交量（百万股9.26 股价走势 华致酒行沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《华致酒行（300755.SZ）：门店产品持续升级，精品 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,708 10,121 9,590 10,224 11,951 增长率yoy（%） 16.7 16.2 -5.3 6.6 16.9 归母净利润（百万元） 366 235 177 273 368 增长率yoy（%） -45.8 -35.8 -24.8 54.2 34.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.88 0.56 0.42 0.66 0.88 净资产收益率（%） 10.0 6.2 4.5 6.6 8.3 P/E（倍） 20.9 32.6 43.3 28.1 20.8 P/B（倍） 2.1 2.0 2.0 1.9 1.7 酒营销继续推进》2024-09-05 2、《华致酒行（300755.SZ）：门店升级开发，酒水矩阵丰富》2024-04-23 3、《华致酒行（300755.SZ）：业绩基本符合预期，精修内功待恢复》2023-10-25 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7942 6673 8509 8794 11079 营业收入 8708 10121 9590 10224 11951 现金 1178 1093 2364 2521 2946 营业成本 7486 9033 8662 9152 10617 应收票据及应收账款 297 208 271 240 357 营业税金及附加 28 28 29 31 35 其他应收款 85 79 77 89 104 营业费用 604 651 523 569 686 预付账款 2739 1792 2501 2076 3274 管理费用 155 181 171 182 213 存货 3429 3355 3150 3723 4251 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 212 147 147 147 147 财务费用 22 27 43 32 37 非流动资产 499 579 551 539 543 资产减值损失 -14 -15 -10 -10 -12 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 28 62 25 38 42 固定资产 248 233 212 207 221 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 9 7 7 5 4 投资净收益 4 6 7 6 6 其他非流动资产 242 338 333 326 318 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8441 7251 9061 9333 11622 营业利润 421 256 205 313 423 流动负债 4685 3290 4967 5046 7027 营业外收入 4 8 8 7 8 短期借款 1365 1324 2064 2893 3520 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2165 1068 2032 1243 2556 利润总额 423 262 210 317 429 其他流动负债 1154 899 871 910 952 所得税 50 20 29 38 51 非流动负债 38 59 59 59 59 净利润 374 242 181 279 377 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 7 4 6 9 其他非流动负债 38 59 59 59 59 归属母公司净利润 366 235 177 273 368 负债合计 4722 3349 5026 5105 7086 EBITDA 494 340 235 344 456 少数股东权益 79 102 106 112 121 EPS（元） 0.88 0.56 0.42 0.66 0.88 股本 417 417 417 417 417 资本公积 857 857 857 857 857 主要财务比率 留存收益 2368 2529 2674 2896 3197 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3639 3800 3929 4116 4415 成长能力 负债和股东权益 8441 7251 9061 9333 11622 营业收入(%) 16.7 16.2 -5.3 6.6 16.9 营业利润(%) -49.0 -39.2 -20.0 52.8 35.4 归属于母公司净利润(%) -45.8 -35.8 -24.8 54.2 34.9 获利能力毛利率(%) 14.0 10.7 9.7 10.5 11.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.2 2.3 1.8 2.7 3.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.0 6.2 4.5 6.6 8.3 经营活动现金流 -330 283 628 -546 -69 ROIC(%) 8.2 5.5 3.0 4.0 4.7 净利润 374 242 181 279 377 偿债能力 折旧摊销 24 30 24 26 27 资产负债率(%) 55.9 46.2 55.5 54.7 61.0 财务费用 22 27 43 32 37 净负债比率(%) 6.3 7.8 -6.0 10.2 13.9 投资损失 -4 -6 -7 -6 -6 流动比率 1.7 2.0 1.7 1.7 1.6 营运资金变动 -769 4 386 -878 -505 速动比率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.5 其他经营现金流 24 -14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -172 -15 10 -8 -25 总资产周转率 1.1 1.3 1.2 1.1 1.1 资本支出 178 18 -28 -13 4 应收账款周转率 39.7 40.0 40.0 40.0 40.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.0 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 6 4 -17 -20 -21 每股指标（元） 筹资活动现金流 538 -96 -108 -118 -107 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.56 0.42 0.66 0.88 短期借款 841 -42 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.79 0.68 1.51 -1.31 -0.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.73 9.12 9.43 9.87 10.59 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 20.9 32.6 43.3 28.1 20.8 其他筹资现金流 -303 -55 -108 -118 -107 P/B 2.1 2.0 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 36 172 531 -672 -201 EV/EBITDA 16.1 23.7 32.1 23.9 18.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的