东方雨虹机构调研纪要

东方雨虹机构调研报告 调研日期:2024-10-29 北京东方雨虹防水技术股份有限公司成立于1995年,提供高品质的系统解决方案,为数以万计的重大基础设施建设、工业建筑和民用、商用建筑提供服务 。公司于2008年上市,2020年营业收入突破217亿元,并且自2008年至2020年实现了30倍的业绩增长。公司通过多项国内国际认证,包括欧盟CE认证、德国EC1认证、美国FM认证和美国能源署(EPA)能源之星认证等,并获得了第十七届“全国质量奖”、2017年“全国质量标杆”和“国家技术创新示范企业”等荣誉认定。此外,公司还上榜了《财富》中国上市公司500强。 2024-10-29 公司副总裁、董事会秘书张蓓,财务总监徐玮 2024-10-29 特定对象调研,线上交流公司会议室 国泰君安证券公司鲍雁辛,花健祎,巫恺洋,杨冬庭,陈剑鑫 TXCAPITAL(HK)LIMITED其它Fengyanyan WINFORCAPITALMANAGEMENTLIMITED其它刘诗洁 ZAABACAPITAL 其它 李婉 爱建证券 证券公司 潘永杰 安信资管 资产管理公司 李哲 泓澄投资 投资公司 高扬 清和泉资本 资产管理公司 刘厚胜 北京容光私募基金 基金管理公司 韩飞 北京源乐晟资管 资产管理公司 刘碧 博道基金 基金管理公司 钱程 德弘资本 投资公司 崔含章,耿宗泽 博时基金 基金管理公司 刘俊诚 财通资管 资产管理公司 康艺馨 大成基金 基金管理公司 谢树铭 德邦基金 基金管理公司 赵梧凡 东方证券 证券公司 胡云芃,杨春燕 东兴基金 基金管理公司 高坤 富敦投资 投资公司 王宇轩 富国基金 基金管理公司 房昭强,李峙屹,梁清 工银安盛 寿险公司 唐苓 工银瑞信 基金管理公司 文杰 富达基金 基金管理公司 LyndaZhou,梁俊麟 光大证券 证券公司 刘勇 富业盛德资管 资产管理公司 卢静远 广发证券 证券公司 潘峰 国金基金 基金管理公司 杨凯雯 国联人寿保险 寿险公司 夏雪冰 国寿安保基金 基金管理公司 张标 国泰基金 基金管理公司 欧阳廷婷,智健 国泰君安投资 投资公司 邓超贤 国泰证券投资信托 信托公司 郑宗傑 海富通基金 基金管理公司 赵欣悦 高瓴资本 其它 王金力 海南硕丰基金 - 张辰权 荷宝香港有限公司 - 吕任卿,王润宇 华商基金 基金管理公司 丁玺澄 华夏基金 基金管理公司 何竞舟 汇华理财 其它金融公司 陆达之 汇添富资产 资产管理公司 Susie 嘉实基金 基金管理公司 陈路华,刘小玄 交银施罗德基金 基金管理公司 张晨 锦绣中和 资产管理公司 方家逸 景顺长城基金 基金管理公司 韩文强 InventiveCaptainLtd.-卢春宇 昆仑信托 信托公司 孔志强 立格资本 其它 Grace 马来西亚国库控股公司 其它 徐佳文 摩根基金 基金管理公司 吴春杰,杨文超 摩根士丹利基金 基金管理公司 沈菁 诺德基金 基金管理公司 杨雅荃 鹏华基金 基金管理公司 戴钢 平安基金 基金管理公司 王博 平安养老保险 寿险公司 吴绪越 浦银安盛基金基金管理公司钱之润 OSCARANDPARTNERSCAPITALLIMITED其它BoweiSu 前海开源基金 基金管理公司 田维 泉果基金 基金管理公司 尚广豪 仁桥资产 资产管理公司 史国财 睿远基金 基金管理公司 陈烨远,戎哲宇 驼铃资产 基金管理公司 符宾,赵若然 半夏投资 投资公司 毛天白 东方证券资管 资产管理公司 宗云霄 丰煜投资 投资公司 文彧 高毅资产 资产管理公司 方振 上海国际信托Point72HongKongLimited 信托公司其它 刘白 KristinQin 明河投资 投资公司 杨伊淳 上海人寿保险 寿险公司 周立恒 睿郡资产 资产管理公司 苏华立 石锋资产 资产管理公司 何卉 途灵资产 资产管理公司 符涓涓 相生资产 资产管理公司 欧阳俊明,张涛 重阳投资 投资公司 陈心 上汽颀臻资产 资产管理公司 沈怡雯 上银基金 基金管理公司 赵治烨 进门财经 其它 王继昌 QFUNDMANAGEMENT(HONGKONG)LIMITED基金管理公司OwenLiang深圳通和私募基金 - 孙艳荣 悟空投资 投资公司 圣亚军 深圳资瑞兴投资 投资公司 何英 泰康资产 保险资产管理公司 侯星辰 腾跃基金 其它 MaoXinyi,YangShan 天弘基金 基金管理公司 杜广 万家基金 基金管理公司 李黎亚,苏谋东 无锡汇蠡投资 投资公司 程欧 西部证券 证券公司 郭亦骏,李远剑 新华基金 基金管理公司 李业彬 T.RowePriceAssociatesInc.投资公司袁野 易方达基金基金管理公司金川 银华基金 基金管理公司 张伯伦 远信私募基金 - 杨大志 招商证券 证券公司 徐叶 国寿资产 保险资产管理公司 王风云,王之琳 中信保诚基金 基金管理公司 陈超俊 中信证券 证券公司 毕成,左一江 中银国际证券 证券公司 张岩松 中银理财 其它金融公司 王晗 中邮人寿保险 寿险公司 杨琛 一、介绍公司2024年前三季度主要经营情况 根据公司已公布的2024年三季报可以看出,前三季度我们面临的行业需求压力仍然较大,同时,因为收入规模的下降,导致整体费用率提升较多,加上减值损失的计提,公司净利润压力会比收入更大。 但回顾前三季度的经营情况,我们仍然有几个亮点:第一,从收入端看,尽管今年工程和零售市场前三季度都面临需求压力,但依靠市占率的提升、新品类新业务的发展,公司收入表现仍然优于行业整体水平。零售渠道前三季度实现营业收入78亿元,与去年同期相比实现逆势增长,其中民建集团依靠防水渠道的协同性,新品类仍然实现了较快增长,民建前三季度实现营业收入72亿元,去年同期66亿元;同时,公 司坚持合伙人优先的原则,快速、有序发展各类合伙人,并为合伙人赋能,通过发展合伙人实施渠道的下沉渗透,抢占空白市场,同时伴随行业供给端的加速出清,公司市场份额得以提升,工程渠道前三季度实现营业收入100亿元,实现了逆势增长。从渠道销售结构来看,公司前 三季度整体收入下滑,主要是来自直销业务的收入下降,其中地产集采前三季度营业收入同比下降幅度超60%,同时,为改善应收账款和经营质量,公司从去年开始逐渐放弃了一些施工业务,施工收入的下降也会导致直销收入规模受到影响。第二,推行零售优先、合伙人优先的渠道变革目前已显露成效,业务结构转型明显,公司C端和小B端的收入均实现了逆势增长,目前占公司收入比重已达80%,公司销售模式已由原来地产大B为主的直销模式转型升级为以C和小B为主的渠道销售模式。而产品的应用场景和客户结构也更加呈现了多元化布局 ,既服务于普通大众消费者的家庭装修、重装翻新、维修的零售市场,也涉及基础设施、市政项目、公共建筑、工矿仓储、保障性住房等非房业务,尤其是以旧改、城市更新等项目为代表的存量建筑物的翻新改造修缮领域寻求业务机会。第三,销售模式的转型,必然会带来经 营质量相关指标的改善。首先,2024年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额同比增长89.66%,其中单三季度经营活动产生 的现金流量净额实现8.35亿元,第二季度、第三季度经营现金流量净额均实现转正。其次,收现比提升。今年前三季度收现比达到1,尤其单三季度销售商品、提供劳务收到的现金74.62亿元,营业收入64.80亿元,收现比达1.15,与去年同期相比有非常明显的改善 。同时,由于公司收款节奏加快,三季度期末应收账款环比二季度期末应收账款也呈现较为显著的下降趋势。 二、互动问答 Q1:介绍工抵房处置情况? 公司今年四季度核心工作之一就是处置工抵房,公司希望今年尽最大努力清理掉历史遗留的工抵房和应收账款,实现明年轻装上阵、重振旗鼓。目前来看,公司产生大规模新增工抵房的时期已经过去,目前在手的工抵房基本是以前年度做直销业务尤其是集采业务形成的。对于公司来说,这些工抵房是历史遗留问题,并不影响公司现在以及未来的经营,另外出售工抵房,也会形成资金回笼,对公司现金流也有帮助。 Q2:介绍应收账款回收情况? 截至2024年三季度期末,应收账款净值106.75亿元,渠道合伙人授信占比较高。公司今年四季度另一个重要任务就是回款,并且按照以往惯例,合伙人授信将在年底前陆续收回。 Q3:介绍防水行业情况? 行业最近几年需求压力非常大,但供给端也在加速出清。伴随行业的出清,对公司而言,实际上也是一种莫大的机遇,因为历史规律告诉我们 ,一个行业经营压力越大的时候,头部企业的马太效应就会越显著,比如雨虹最近三年市场份额就得到了快速提升。Q4:公司产品价格方面的压力如何? 公司在保证产品质量的前提下,今年通过技术改进、配方优化等措施不断降低成本,公司将下降的成本让渡给终端客户,因此部分防水产品价格有所下调,但公司今年前三季度综合毛利率维持在29.13%,和去年同期相比仍然比较稳定。 Q5:公司回购股份计划什么时候启动,是否会使用回购专项贷款? 根据公司已披露的回购股份方案,本次回购股份的资金来源为公司自有资金或自筹资金,拟用于回购的资金总额为5-10亿元人民币, 用于注销并减少公司注册资本,因此需要在股东大会审议通过后才能实施。当然,公司也在同银行积极接洽,希望抓住政策机遇,获得一定额度的回购专项贷支持。 Q6:介绍砂粉前三季度经营情况? 砂粉今年前三季度销量达到500万吨,与去年同期相比销量实现了较好的增长。同时,砂粉集团利用成本优势,推广了一些更具性价比的产品抢占市场份额,实现了产品销量和市场份额的提升。 Q7:民建集团收入增长来源? 民建集团近几年收入增长一方面主要靠扩品类。民建集团充分发挥防水渠道的复用性,在防水品类基础上不断增加特种砂浆、墙面辅材、胶粘剂、管业、美缝剂等非防水品类,提高渠道销售效率,利用品类扩张增加单店动销量,打开发展天花板。另一方面,通过虹哥汇会员数量持续增长、渗透率的不断提升,以及渠道网点的持续下沉、网点密度的持续增加,来实现民建防水品类和非防水品类收入的增长。 Q8:零售渠道的营业网点、经销商、虹哥汇会员数量及工程渠道合伙人数量? 截至今年三季度期末,公司已签约工程渠道合伙人超过10000家;民建集团实现经销商数量近5000家,分销网点30万家,“虹哥汇”会员数量300万人。 Q9:销售费用主要投放在哪些方面? 公司销售费用主要构成为人工费用及市场推广费用。其中市场推广费用主要投放在零售市场。其实销售费用增长绝对值同比没有太大变化,销售费用率同比增长较多主要还是因为公司前三季度收入规模下降所致。 Q10:介绍海外业务规划? 公司目前在部分国家陆续成立分子公司,进行海外销售团队搭建。海外产能布局方面,在美国休斯顿、沙特、马来西亚等地的生产基地建设有序落地中。另外,公司也在寻求海外投资并购的机会,侧重于寻找当地零售渠道做得比较优秀的标的,希望以此来帮助公司快速完善当地市场的渠道布局,开拓销路。