债市情绪面周报（10月第4周）：债市偏弱震荡，市场情绪如何？

债市偏弱震荡，市场情绪如何？ 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（10月第4周） 报告日期：2024-10-29 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 债市进入震荡期，等待基本面验证 十一假期后债市经历短暂的震荡，走出现券+资金相对偏弱的行情，长端与超长端利率小幅上行，30Y-10Y利差走阔，投资者对于基本面修复以及后市政策力度产生一定预期差，债市整体偏弱震荡，“看股做债”可能仍是短期的核心交易逻辑，当前虽然银行间狭义资金面并不紧，但非银机构负债端不稳定性上升，债市进入11月，年末产品户的止盈情绪可能是阻碍利率继续下探的因素之一，后续市场走势或仍将在震荡中需静待基本面验证，中短债的确定性依然相对更高，长端可把握波段交易寻找布局机会，此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点由中性转向中性偏多，较上周上升0.10，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，9家中性，1家偏空： 29%机构均持偏多态度，关键词：年内降准预期仍在，看股做债效应弱化，2.15%性价比相对较高； 64%机构均持中性态度，关键词：财政政策仍有不确定性，市场风险偏好发生变化； 7%机构均持偏空态度，关键词：债市“高风险、低收益”，回调可能增加。 买方情绪整体下行 截至10月25日，买方市场情绪指数录得0.93，较10月18日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额下降；利差方面，收益曲线呈熊陡形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差走阔，国开-国债利差、新老券利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS、TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数下降、地方债认购倍数上升，理财的发行量上升、到期量下降。 风险提示： 流动性风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升4 1.2信用债：股债跷跷板效应、流动性4 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场5 2.1买方市场情绪指数下降5 2.2交易情绪：债市换手率整体下降7 2.3资金杠杆：杠杆率下降8 2.4期货情绪：整体上升8 2.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量下降10 3风险提示：11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表3市场情绪变化与中证转债指数5 图表4买方市场情绪指标及变化6 图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）6 图表610Y国开债换手率（单位：%）7 图表730Y国债换手率（单位：%）7 图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）8 图表10T主力合约成交多空比9 图表11TS主力合约成交多空比9 图表12TF主力合约成交多空比9 图表13TL主力合约成交多空比10 图表14国债平均认购倍数10 图表15地方债平均认购倍数10 图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）11 图表17理财类发行与到期数量（单位：只）11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点由中性转向中性偏多，较上周上升0.10，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，9家中性，1家偏空： 29%机构均持偏多态度，关键词：年内降准预期仍在，看股做债效应弱化，2.15%性价比相对较高； 64%机构均持中性态度，关键词：财政政策仍有不确定性，市场风险偏好发生变化； 7%机构均持偏空态度，关键词：债市“高风险、低收益”，回调可能增加。华安观点：债市进入震荡期，等待基本面验证 十一假期后债市经历短暂的震荡，走出现券+资金相对偏弱的行情，长端与超长端利率小幅上行，30Y-10Y利差走阔，投资者对于基本面修复以及后市政策力度产生一定预期差，债市整体偏弱震荡，“看股做债”可能仍是短期的核心交易逻辑，当前虽然银行间狭义资金面并不紧，但非银机构负债端不稳定性上升，债市进入11月，年末产品户的止盈情绪可能是阻碍利率继续下探的因素之一，后续市场走势或仍将在震荡中需静待基本面验证，中短债的确定性依然相对更高，长端可把握波段交易寻找布局机会，此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：股债跷跷板效应、流动性 市场热词：股债跷跷板效应、流动性 #股债跷跷板效应，关键词：主要关注3-5年高等级二永债的波段交易价值和3年以内、中高等级信用债。 #流动性，关键词：主要关注流动性和安全性高的品种，采用票息策略，可以适当增配二永债和中高等级信用债。 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 股债跷跷板效应、 流动性 信用债收益率、 信用债配置 估值修复、长久期信用债 信用债修复、化债政策 城投债拉久期、 票息策略 存单利率、信用利差、 流动性 信用债调整、化债措施 债市调整、信用利差 77 67 57 47 37 27 17 08/3009/0209/0509/0809/1109/1409/1709/2009/2309/2609/2910/0210/0510/0810/1110/1410/1710/2010/23 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，2家中性。 78%机构均持偏多态度，关键词：权益市场回暖； 22%机构均持中性态度，关键词：债市波动剧烈。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 430 420 410 400 390 380 370 360 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数下降 截至10月25日，买方市场情绪指数录得0.93，较10月18日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额下降；利差方面，收益曲线呈熊陡形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差走阔，国开-国债利差、新老券利差收窄；期货情绪方面，T主力、TS、TF、TL合约成交多空比上升；一级市场方面，国债认购倍数下降、地方债认购倍数上升，理财的发行量上升、到期量下降。 图表4买方市场情绪指标及变化 指标单位10月25日10月18日边际变化 交易情绪 10Y国开债换手率%5.396.04- 30Y国债换手率%2.062.71- 利率债换手率%0.770.91- 中长期债券型基金久期%2.872.78+ 资金杠杆 债市杠杆率 质押式回购成交额隔夜回购成交额 % 亿元亿元 108.11 74,868 63,687 108.46 80,779 72,132 - - - 利率债成交量（二级）亿元较上周增加较上周减少+ 利差预期 30Y-10Y国债利差BP20.6118.41+ 10Y-1Y国债利差BP73.7068.80+ 国开-国债利差BP7.747.94- 期货情绪 T合约多空比 TS合约多空比TF合约多空比TL合约多空比 / / / / 1.01 1.03 1.11 1.01 0.90 1.01 0.96 0.91 + + + + 新老券利差BP1.904.46- 一级发行 国债认购倍数/2.322.46- 地方债认购倍数/25.5722.77+ 政金债全场倍数/0.000.00/ 债基发行规模亿份00/ 理财发行只600521+ 理财到期只545634- 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 10Y中债国债到期收益率（左轴，单位：%）买方市场情绪指数（右轴） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2023-01 23-02 3-03 -04 5 2.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2交易情绪：债市换手率整体下降 30Y国债换手率下降，10月25日换手率录得2.06%，较10月18日下降0.65pct，较周一下降0.39pct，周平均换手率为2.19%；利率债换手率较上周下降，10月25日换手率录得0.77%，较10月18日下降0.14pct，较周一下降0.13pct；10Y国开债换手率较上周下降，10月25日换手率录得5.39%，较10月18日下降0.66pct，较周一下降1.35pct。 图表610Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表730Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%） 2.5% 利率债换手率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3资金杠杆：杠杆率下降 从资金面来看，近期杠杆率下降。截至10月25日，银行间债市杠杆率降至108.11%，质押式回购成交量为7.5万亿元，隔夜成交占比升至85.07%。 图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4期货情绪：整体上升 国债期货方面，本周T2412、TS2412、TL2412、TF2412合约成交多空比上升。截至10月25日，TL2412、T主力成交多空比分别为1.01、1.01；TS2412、TF2412合约多空比分别为1.03、1.11。 图表10T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 23/01 23/02 3/03 04 5 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TS主力合约成交多空比 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 3/01 2 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15地方债平均认购倍数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05