本周综述
本周利率曲线有所陡峭化，现券与资金情绪均偏弱，可从三个方面进行观测：
- 收益率曲线角度：曲线整体陡峭化，超长端期限利差走阔。长债与超长债上行幅度较中短端更为明显，30Y-10Y利差走阔至22bp，10Y收益率在2.10%上方偏弱震荡。
- 资金面角度：资金面不算紧，但流动性分层说明非银机构负债不稳定。DR007利率小幅上升至1.73%，银行系资金融出维持在高位（大行4.49万亿元），R007与DR007利差22bp，非银机构负债端面临较大不稳定性，同业存单利率维持相对高位。
- 现券交易角度：非银机构再现“大额卖出”。基金明显减持各类型债券（利率债>信用债>存单≈二永），减持力度位于年内高位，长债与超长债买盘数量同样反映现券交易情绪偏弱，机构配置意愿减弱。
整体来看：现券与资金情绪均偏弱，2.10%上方债市体现出其“脆弱性”，中短端表现相对优于长端与超长端，久期策略性价比下行，杠杆套息策略亦受到限制。
债市收益曲线与期限利差
- 国债收益率：各期限收益率普遍上行，1Y下行2bp，3Y和10Y上行3bp，5Y和30Y上行5bp，7Y和15Y上行4bp。
- 国开债收益率：各期限收益率普遍上行，1Y、10Y和15Y上行3bp，3Y上行5bp，5Y上行1bp，7Y和30Y上行6bp。
- 期限利差：国债和国开债各期限利差普遍收窄，长端利差走阔，短端利差收窄。
债市杠杆与资金面
- 杠杆率：升至108.11%，周内先降后升。
- 质押式回购：日均成交额7.7万亿元，日均隔夜占比87.85%。
- 资金面：银行系资金融出持续下降，大行与政策行10月25日净融出4.49万亿元，基金为主要资金融入方，货基融出先升后降。
中长期债券型基金久期
- 久期中位数：升至2.88年（含杠杆）。
- 利率债基久期：升至4.02年（含杠杆）。
- 优绩利率债基久期：升至3.99年（含杠杆）。
类属策略比价
- 中美利差：利差倒挂普遍加剧，1Y至30Y均出现倒挂加剧。
- 隐含税率：普遍上行，国开-国债利差多数期限走阔。
- 国债与国开债新老券利差：总体缩小，国债新老券利差降至-0.39bp，国开债新老券利差降至-1.14bp。
债券借贷余额变化
- 活跃券集中度：10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债次活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度上升，10Y国开债活跃券借贷集中度下降。
- 分机构看：中小行借贷余额下降，大行、券商借贷余额上升。
风险提示
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
