债市情绪面周报（10月第3周）：债市情绪短期更偏震荡

债市情绪短期更偏震荡 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（10月第3周） 报告日期：2024-10-21 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 债市交易来到“垃圾时间”，短期方向并不明确 当前债市的短期方向并不明确，长债收益率回到2.10%附近的关键点位处并开始窄幅震荡，“看股做债”是短期的核心交易逻辑。当前财政政策虽然偏向积极，但在三季度经济数据好转的情况下，后续市场走势或仍将在震荡中需静待基本面验证，因此当前是债市交易的“垃圾时间”，从胜率的角度看，短债的确定性相对更高，资金利率回落打开杠杆套息空间，长端可把握波段交易寻找布局机会，此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0，市场观点维持中性，较上周下降0.08，当前14家机构中性，关键词：经济数据有所好转，财政落地情况有待观察，短端利率确定性更大，长端或延续震荡。 买方情绪整体上行 截至10月18日，买方市场情绪指数录得1.06，较10月12日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈熊平形态，30Y-10Y国债利差、新老券利差走阔，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面，TS合约成交多空比上升，T主力、TF、TL合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数上升，理财的发行量下降、到期量上升。 风险提示： 流动性风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降4 1.2信用债：信用债调整、化债措施4 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场5 2.1买方市场情绪指数上升5 2.2交易情绪：债市换手率整体上升7 2.3资金杠杆：杠杆率上升8 2.4期货情绪：整体下降8 2.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量下降10 3风险提示：11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表3市场情绪变化与中证转债指数5 图表4买方市场情绪指标及变化6 图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）6 图表610Y国开债换手率（单位：%）7 图表730Y国债换手率（单位：%）7 图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）8 图表10T主力合约成交多空比9 图表11TS主力合约成交多空比9 图表12TF主力合约成交多空比9 图表13TL主力合约成交多空比10 图表14国债平均认购倍数10 图表15地方债平均认购倍数10 图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）11 图表17理财类发行与到期数量（单位：只）11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0，市场观点维持中性，较上周下降0.08，当前14家机构中性，关键词：经济数据有所好转，财政落地情况有待观察，短端利率确定性更大，长端或延续震荡。 华安观点：债市交易来到“垃圾时间”，短期方向并不明确 当前债市的短期方向并不明确，长债收益率回到2.10%附近的关键点位处并开始窄幅震荡，“看股做债”是短期的核心交易逻辑。当前财政政策虽然偏向积极，但在三季度经济数据好转的情况下，后续市场走势或仍将在震荡中需静待基本面验证，因此当前是债市交易的“垃圾时间”，从胜率的角度看，短债的确定性相对更高，资金利率回落打开杠杆套息空间，长端可把握波段交易寻找布局机会，此外，也可关注二永债、信用品种的利差缩窄机会。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：信用债调整、化债措施 市场热词：信用债调整、化债措施 #信用债调整，关键词：主要关注3年以内，中高等级信用债的参与价值。 #化债措施，关键词：主要关注后续政策落地情况，可适当增配3年以内省级及强地市级主体发行的券种。 图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 77 67 57 城投债拉久期、票息策略 47 37 存单利率、信用利差、流动性 债市调整、信用利差 信用债修复、化债政策 信用债调整、化债措施 27城投久期、票息策略 17 信用债收益率、信用债配置 估值修复、长久期信用债 08/2308/2608/2909/0109/0409/0709/1009/1309/1609/1909/2209/2509/2810/0110/0410/0710/1010/1310/16 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，3家中性。 70%机构均持偏多态度，关键词：转债估值修复有望； 30%机构均持中性态度，关键词：权益波动剧烈。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 430 420 410 400 390 380 370 360 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数上升 截至10月18日，买方市场情绪指数录得1.06，较10月12日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率、质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈熊平形态，30Y-10Y国债利差、新老券利差走阔，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面，TS合约成交多空比上升，T主力、TF、TL合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数上升，理财的发行量下降、到期量上升。 图表4买方市场情绪指标及变化 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2交易情绪：债市换手率整体上升 30Y国债换手率上升，10月18日换手率录得2.71%，较10月12日上升2.66pct，较周一下降0.58pct，周平均换手率为2.55%；利率债换手率较上周上升，10月18日换手率录得0.91%，较10月12日上升0.87pct，较周一下降0.28pct；10Y国开债换手率较上周上升，10月18日换手率录得6.04%，较10月12日上升3.07pct，较周一下降1.07pct。 图表610Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表730Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3资金杠杆：杠杆率上升 从资金面来看，近期杠杆率上升。截至10月18日，银行间债市杠杆率升至108.46%，质押式回购成交量为8.1万亿元，隔夜成交占比升至89.29%。 图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4期货情绪：整体下降 国债期货方面，本周TS2412合约成交多空比上升，T2412、TL2412、TF2412合约成交多空比下降。截至10月12日，TL2412、T主力成交多空比分别为0.91、0.90；TS2412、TF2412合约多空比分别为1.01、0.96。 图表10T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13TL主力合约成交多空比 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 24/04/10 24/04/14 24/04/18 24/04/22 24/04/26 24/04/30 24/05/04 24/05/08 24/05/12 24/05/16 24/05/20 24/05/24 24/05/28 24/06/01 24/06/05 24/06/09 24/06/13 24/06/17 24/06/21 24/06/25 24/06/29 24/07/03 24/07/07 24/07/11 24/07/15 24/07/19 24/07/23 24/07/27 24/07/31 24/08/04 24/08/08 24/08/12 24/08/16 24/08/20 24/08/24 24/08/28 24/09/01 24/09/05 24/09/09 24/09/13 24/09/17 24/09/21 24/09/25 24/09/29 24/10/03 24/10/07 24/10/11 24/10/15 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量下降 一级市场发行方面，10月18日国债平均认购倍数为2.46，处于18.4%分位点；地方债平均认购倍数22.77，处于36.9%分位点；据Wind统计，10月13日至10月18日，理财类共发行521只，到期634只。 图表14国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表16债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表17理财类发行与到期数量（单位：只） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3风险提示： 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球(公募)榜单，2023年获WIND金牌分析师第四名。 研究助理：洪子彦，华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不