平安观大选（七）：解析本轮“特朗普交易2.2版本”的应对策略

平安观大选（七） 解析本轮“特朗普交易2.2版本”的应对策略 海外策略 2024年10月28日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 平安观点： 10月初以来特朗普赢面持续扩大，目前摇摆州民调已全部翻红。受益于拜登政府救灾不利、《拯救法案》舆论引导等事件影响，10月初以来特朗普赢面持续扩大。美东时间10月26日，平均民调出现翻红，两者差距 从10月4日的哈里斯领先2.2个百分点一路调整至26日的特朗普反超并 领先0.1个百分点，其中七大摇摆州民调已提前在10月第三周提前全部翻红。同时，10月4日起博彩网站已转向押注特朗普获胜，而后者作为大选高敏感性观测指标，亦影响大类资产走势。对于总统大选+国会选举的组合，博彩网站已倾向于押注“特朗普当选+共和党横扫国会”，截至10月26日，后者的押注比例已从10月初的29%提升至目前的46%，远超此前市场倾向的“哈里斯获胜+坡脚政府”情形的21%。 市场开启“特朗普交易2.2版本”。10月以来，海外市场受美国经济数据改善、全球地缘风险加剧、特朗普获胜概率提升的多重影响，呈现“美股涨、美债利率涨、美元涨、黄金涨、原油跌、比特币涨”的格局，其中美债利率陡峭化、美元指数、比特币的大幅升值被视为“特朗 普交易2.2”代表，同时黄金的走高除了部分受地缘风险加剧影响，亦在一定程度上反映“特朗普交易2.2”特点。 大选后续如何影响市场？关注提前投票的指引，目前局面并不利好民主党。截至10月25日，提前投票人数中民主党选民占比领先，但今年大选提前投票局势不同于往年，提前投票率较2020年大选出现明显下降， 考虑到民主党选民通常倾向于提前投票，而共和党选民倾向于大选日投票，当前局面实际并不利于民主党。 本轮“特朗普交易2.2”还有多少空间？对比2016年大选特朗普在最后时刻险胜，大类资产才有所反应。本轮大选随着民调和博彩市场押注的反转，市场已提前抢跑“特朗普交易”，且幅度不小。考虑到短期特朗普领先优势仍在不断扩大，“特朗普交易2.2”在大选落地前仍有一定空 间。但鉴于本轮交易已大幅抢跑，或意味着如特朗普最终当选，则在大选结果落地时，押注“特朗普交易”的投资者有可能进行大规模平仓，获利了结。因此，针对不同资产情况，我们建议以下两种应对策略： 策略一：做大对特朗普获胜的押注，该策略赔率小但胜率较高。不管从目前民调来看，还是从提前投票形势来看，特朗普赢面仍在持续扩大，策略上可进一步做大对特朗普获胜的押注，围绕其政策效果下利好资产来进行布局，尤其是高弹性资产：一则，美股板块，其产业政策利好的 金融、传统能源、信息科技板块在大选结果落地前或仍有一定机会，同时其减税政策或将直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益。需要注意的是近期美股三季报财报陆续发布，或在个股层面产生部分扰动。二则，比特币、黄金两大资产，在大选落地前也仍有一定机会，大选落地后需防范短期透支过多。 策略二：寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.3%点位，短期持续受“特朗普交易2.2”影响，仍有进一步上行的可能。但同时，复盘2023年以来美债与经济走势的关系，当长端美债利率位于4.0%点位以上时，金融条件通常再度收 紧，短期内经济数据或再度出现走弱，市场再度加大对美联储降息的预期。而若特朗普最终当选，其在2025年1月底才上任，减税等政策效果则更需要一段时间。在短期内，基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。综合来看，10年美债已进入配置区间，在4.1%以上点位可介入配置，短期内美债利率越涨越买。 风险提示：1）美国大选发生风险事件；2）美国经济下行风险超预期； 3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。 策略报 告 策略深度报 告 证券研究报告 正文目录 一、最新选情：平均民调及摇摆州全翻红，“特朗普当选+共和党横扫国会”概率大幅提升，“特朗普交易”再起4 1.1最新选情：民调数据及博彩网站均倾向于“特朗普当选+共和党横扫国会”4 1.2市场走势：“特朗普交易”再起，预期其政策“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的效果下，美债利率、美元、黄金、比特币均上行，美股金融、传统能源板块领涨8 二、大选后续如何影响市场？关注提前投票的指引10 1.1提前投票：目前提前投票率远低于2020年，整体局面或不利于民主党10 1.2摇摆州战局：共和党提前投票率远不及民主党，背后更多在于不同党派选民的投票习惯与观念，并非指向民主党获胜概率较高14 三、市场展望：本轮“特朗普交易2.2”还有多少空间？策略上可如何应对？16 3.1大类资产：三次“特朗普交易”有何异同？16 3.2策略应对：本轮“特朗普交易2.2”还有多少空间？如何应对？19 四、风险提示20 图表目录 图表1RealClearPolitics数据显示平均民调已在美东时间10月26日翻红4 图表210月4日起博彩网站已转向押注特朗普获胜5 图表3博彩市场押注“特朗普当选+共和党横扫国会”>“哈里斯获胜+坡脚政府”>“特朗普获胜+坡脚政 府”>“哈里斯当选+民主党横扫国会”6 图表4“坡脚政府”下法案出台将面临较大阻力，如当前第118届国会通过的法案和决议数仅为106起，立法效率为近年最低”（单位：件）6 图表5RealClearPolitics数据显示参议院共和党和民主党分别可稳住51、44个席位7 图表6270towin数据显示参议院共和党和民主党分别可稳住51、48个席位7 图表7270towin数据显示众议院共和党和民主党分别可稳住206、204个席位7 图表87个摇摆州均已翻红（%）8 图表910月以来特朗普在摇摆州的民调优势扩大8 图表13美国各州选民登记截止日期情况11 图表14不同类型选举登记截止规则州的人口分布11 图表15提前投票的形式逐渐成为主流12 图表16各州邮寄投票、亲自提前投票开启时间表12 图表17目前申请提前投票以及已投递选票的选民中均为民主党占优13 图表182022年中期选举调查中，共和党选民倾向于选举日投票，民主党选民倾向于邮寄投票（单位：%） 14 图表192024年调查结果显示82%民主党和倾向民主党选民支持任何人都有权提前投票（单位：%）14 图表20今年美国大选提前亲自投票+缺席投票的投票率远不及2020年（单位：%）14 图表21仅对比共和党与民主党的已登记选民人数，民主党在4个摇摆州占优，共和党在3个摇摆州占优15 图表22仅对比共和党与民主党的提前投票率，民主党在5个摇摆州占优，共和党在2个摇摆州占优15 图表23特朗普交易1.0：2016年大选前后大类资产单月涨跌幅16 图表24特朗普交易1.0：2016年大选前后美股行业涨跌幅17 图表25特朗普交易2.1：2024年枪击事件后10天大类资产走势18 图表26近期花旗美国经济惊喜指数上行18 图表27美国财政支出规模重新上升（单位：亿美元）18 图表28特朗普交易2.2：2024年10月4日博彩网站押注转向特朗普后10天大类资产走势19 图表292023年下半年以来“美债利率回到4.0%以上→美国经济指数受金融条件收紧的影响再度回落→美联储降息预期再起→美债利率再度回落到4.0%之下→美国经济指数开始往上走→市场预期美联储降息降温→美债利率又回到4.0%以上”的循环（左轴单位：bp）20 一、最新选情：平均民调及摇摆州全翻红，“特朗普当选+共和党横扫国会”概率大幅提升，“特朗普交易”再起 1.1最新选情：民调数据及博彩网站均倾向于“特朗普当选+共和党横扫国会” 受益于多重事件的助力，近期特朗普赢面持续扩大。一则，拜登政府在海伦娜飓风和米尔顿飓风的救灾效率引发民众不满。根据美联社报道，受《斯塔福法案》救灾流程的要求，联邦政府对本次受灾地区的支援较长时间耗费在流程上，以至于当9月29日飓风已部分消散时，拜登政府才开始陆续批准各州的“灾难状态”，释放联邦资金响应救灾。而海伦娜飓风主要袭击 地区为北卡罗纳州，其为本次大选七大摇摆州之一，2020年大选时特朗普仅以1.3个百分点的优势拿下该州。本次大选中，受飓风救灾事件影响，特朗普与哈里斯在该州的支持率从9月21的特朗普领先0.1个百分点一度扩大至10月14日的1.4个百分点。二则，《拯救法案》虽立法失败，但引导了舆论转向“民主党未保护美国公民投票权”，也指出民主党存在通过非法移民等来做虚假投票的嫌疑。《拯救法案》要求“注册选民必须提供公民身份证明文件”，此为众议院院长、共和党人Johnson力推项目，原计划在10月1日前该法案绑定六个月短期联邦政府拨款法案一起通过，后续因受民主党反对，仅通过短期联邦政府拨款法案。对于特朗普方而言，《拯救法案》虽未通过，但也在一定程度上向选民表明“民主党未保护美国公民投票权”，再度引导舆论关注“民主党后续有可能做高虚假投票”。三则，年轻黑人、穆斯林裔选民出现较为明显的转右倾向。穆斯林裔选民方面，近期中东局势多点升级，在密西根州等关键州中，穆斯林裔选民较多且较为集中，其不满于拜登政府在巴以问题上的政策，该群体中大量意见领袖转右态度较为明显。黑人选民方面，根据美国全国有色人种协会民调数据，仅63%黑人表态将投票哈里斯，对比奥巴马时期黑人支持率达95%及拜登时期黑人支持率超80%，哈里斯在黑人选民中的支持率远低于历届民主党总统候选人，而50岁以下黑人选民中26%选民表态将投票特朗普，年轻黑人出现较为明显的右转。四则，近期哈里斯受FOX访谈表现不佳，在部分议题方面的回答与此前有所出入，再度暴露出政策主张不明晰的问题。 美东时间10月26日，平均民调已翻红，特朗普领先哈里斯0.1个百分点，同时10月4日起，博彩网站已提前转向押注特朗普获胜，而博彩网站作为大选高敏感性观测指标，亦影响大类资产走势。根据RealClearPolitics的平均民调数据，截至美东时间10月26日，哈里斯、特朗普的支持率分别为48.3%、48.4%，两者差距从10月4日的哈里斯领先2.2个百分点一路调 整至26日的特朗普反超并领先0.1个百分点。同时，博彩网站从10月4日起转向押注特朗普获胜，目前押注特朗普获胜比例 已超哈里斯29.5个百分点。考虑到全国民调数据存在一定的样本偏差和滞后性，博彩赔率亦被资本市场作为高敏感观测指标，一定程度上影响着大类资产走势。 图表1RealClearPolitics数据显示平均民调已在美东时间10月26日翻红 资料来源：RealClearPolitics；数据截至2024年10月26日 图表210月4日起博彩网站已转向押注特朗普获胜 资料来源：Polymarket；数据截至2024年10月26日 同时，对于大选+国会双重选举下四种情形，博彩网站已倾向于押注“特朗普当选+共和党横扫国会”。10月初开始，博彩网站已从押注“哈里斯获胜+坡脚政府”转向押注“特朗普当选+共和党横扫国会”，截至10月26日，后者的押注比例已从10月初的29%提升至目前的46%，远超此前市场倾向的“哈里斯获胜+坡脚政府”情形的21%： 情景一：“特朗普当选+共和党横扫国会”（押注比例达46%）。该情形意味着特朗普获胜且共和党同时控制参众两院，与 2016年特朗普当选时情形一致。在此情形下，特朗普更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税等。中长期来看，在其对内大规模减税、对外增加关税、宽财政、宽货币等政策顺利推动下，预期美国经济将得以提振，但同时通胀二次反弹至高位的风险也将加大。产业方面，特朗普支持私营部门主导创新，并助力增加石油等传统能源、扩大新房