【宏观专题】2024年Q2跨境资本季度跟踪：跨境资本净流出继续放缓

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年10月29日 【宏观专题】 跨境资本净流出继续放缓 ——2024年Q2跨境资本季度跟踪 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美国居民部门的“韧”与“险”— —居民信贷视角》 2024-10-28 《【华创宏观】财政�个数据的理解》 2024-10-23 《【华创宏观】“中证A500”-“沪深300”≈？》 2024-10-21 《【华创宏观】增量财政政策的四条猜测路径》 2024-10-11 《【华创宏观】9月全球投资十大主线》 2024-10-10 核心观点 1）2024Q2跨境资本流动格局与过去两个季度相似，外资继续净流入而内资继续净流出，只是跨境资本净流出规模继续减少。2）过去四个季度跨境资本净流出规模总体回落，从2023Q2的净流出2130亿美元回落到2024Q2的净流出264亿美元。3）2024Q2海外存款回流规模达2015Q2以来的最高水平。4）随着欧美货币政策转向宽松，年底宏观环境改善或令跨境资本转为净流入。 跨境资本净流出规模缩减，预计年底将转为净流入。 2024Q2跨境资本继续净流出，净流出额为264亿美元。具体来看，2024Q2内资回流632亿美元，外资流入1284亿美元，外资撤出263亿美元，内资流出 1917亿美元。2024Q2跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出1917亿美元。随着美欧央行货币政策转向，预计年底跨境资本将转为净流入。 证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大。 2024Q2证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大。内资证券投资净流出814亿美元，外资证券投资净流入1173亿美元，净流入规模为359亿美元。值得注意的是，2024Q2外资股权类证券投资明显扩大。考虑到美国货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向，A股对外资的吸引力或将继续回升。 中美利差继续走阔，直接投资净流出额扩大。 2024Q2直接投资继续净流出，净流出额为898亿美元。内资直接投资流出672 亿美元，外资直接投资流出226亿美元。考虑到美联储9月宣布降息50个基 点，2024Q3中美利差转为收窄，预计2024Q3外资直接投资流出压力继续缓解，货币政策转向或将带来年底外商直接投资转为净流入。 海外存款回流达2015年Q2以来的最高水平。 2024Q2我国存放海外存款回流442亿美元，而海外存放我国的存款流出231亿美元，货币和存款净流入额为211亿美元。值得注意的是，2024Q2海外存款回流规模达2015年Q2以来的最高水平。2024Q2我国存款海外存款回流442亿美元，仅次于2013Q1的487亿美元和2015Q1的1223亿美元。 2024Q2资本流动情况：跨境资本净流出继续放缓。 以2024年2季度末的国际投资头寸表为观察口径，2024Q2资本流动继续净 流出，规模为264亿美元。2024Q2内资呈现净流出格局，内资流出额为1917 亿美元，内资回流额为632亿美元，净流出额为1286亿美元（上季净流出826亿美元）；2024Q2外资继续净流入，外资流出额为263亿美元，外资流入额为1284亿美元，净流入额为1021亿美元（上季净流入290亿美元）。 风险提示： 美国货币政策超预期，地缘冲突风险加剧。 投资主题 报告亮点 目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。 投资逻辑 报告对2024Q2的跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。2024Q2跨境资本继续净流出，规模为264亿美元（2024Q1净流出536亿美元）。其中，内资净流出1286亿美元（2024Q1净流出826亿 美元），外资净流入1021亿美元（2024Q1净流入290亿美元）。 目录 一、2024Q2资本流动全景5 （一）跨境资本净流出规模缩减，预计年底将转为净流入5 （二）证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大5 （三）中美利差继续走阔，直接投资净流出额扩大7 （四）海外存款回流达2015年Q2以来的最高水平7 二、资本流动拆解8 （一）2024Q2资本流动情况8 三、资本流出拆解10 （一）2024Q2资本流出拆解10 四、资本流入拆解11 （一）2024Q2资本流入拆解11 图表目录 图表1跨境资本净流出拆解5 图表2证券投资净流出拆解6 图表32024Q2内资股权类、债权类证券投资流出6 图表42024Q2外资股权类、债权类证券投资流入6 图表5中美排除掉期成本的套息利差6 图表6境外机构债券托管量数据（亿元）6 图表72024Q2直接投资净投资额继续净流出7 图表82024Q2中美10年期国债利差持续为负7 图表92024Q2内资股权类&债权类直接投资继续流出7 图表102024Q2外资股权类&债权类直接投资继续流出7 图表11我国对外贷款由流入转为流出8 图表12海外存款回流达2015年Q2以来的最高水平8 图表132024Q2资本继续呈现净流出状态8 图表142024Q2储备资产与外汇储备回落8 图表152024Q2对外投资总资产继续增长9 图表162024Q2对外投资总负债继续增长9 图表172024Q2外资继续净流入9 图表182024Q2内资继续净流出9 图表192024Q2资本流动细项（单位：亿美元）10 图表202024Q2资本流出都由哪些元素组成（单位：亿美元）11 图表212024Q2资本流入都由哪些元素组成（单位：亿美元）12 一、2024Q2资本流动全景 （一）跨境资本净流出规模缩减，预计年底将转为净流入 2024Q2跨境资本继续净流出，净流出额为264亿美元。2024Q2跨境资本继续净流出，净流出264亿美元。具体来看，2024Q2内资回流632亿美元，外资流入1284亿美元， 外资撤出263亿美元，内资流出1917亿美元。2024Q2跨境资本净流出的主要驱动因素 是内资流出1917亿美元。 随着美欧央行货币政策转向，预计年底跨境资本将转为净流入。2024年9月，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，标志着美国货币政策由紧缩周期向宽松周期 的转向；2024年10月，欧洲央行决定将三大关键利率下调25个基点。随着美欧央行货币政策转向，预计宏观环境改善将令跨境资本重新转为净流入。 图表1跨境资本净流出拆解 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；正数代表外汇流出 （二）证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大 2024Q2证券投资转为净流入，外资证券投资流入规模扩大。2024Q2证券投资转为净流入，内资证券投资净流出814亿美元，外资证券投资净流入1173亿美元，净流入规模为 359亿美元。具体来看，内资股权投资流出738亿美元，内资债券投资流出76亿美元； 外资股权投资流入751亿美元，外资债券投资流入422亿美元。 根据《2024年上半年中国国际收支报告》，境外对我国证券投资的主要渠道包括：一是境外机构投资境内债券市场净流入775亿美元；二是非居民投资境内机构境外发行的股票 及全球存托凭证（GDR）净流入56亿美元；三是通过“沪股通”和“深股通”渠道净流入54亿美元；四是通过合格境外投资者（QFII及RQFII）净流出177亿美元。 值得注意的是，2024Q2外资股权类证券投资明显扩大，从2024Q1的33亿美元扩大到2024Q2的751亿美元。随着10年期美国国债利率从4月25日的4.70%见顶回落，外资视角下的A股ERP持续回升，外资股权类证券投资流入规模明显扩大。考虑到美国货币政策由紧缩周期向宽松周期的转向，A股对外资的吸引力或将继续回升。 图表2证券投资净流出拆解 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出 图表32024Q2内资股权类、债权类证券投资流出图表42024Q2外资股权类、债权类证券投资流入 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流入资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出 图表5中美排除掉期成本的套息利差图表6境外机构债券托管量数据（亿元） 资料来源：Bloomberg，Wind，华创证券资料来源：国家外汇管理局，华创证券 （三）中美利差继续走阔，直接投资净流出额扩大 2024Q2直接投资继续净流出，净流出额为898亿美元。2024Q2直接投资净流出898亿美元（2024Q1直接投资净流出604亿美元），其中内资直接投资流出672亿美元，外资 直接投资流出226亿美元。具体来看，内资股权投资流出367亿美元，内资关联企业债 务流出305亿美元；外资股权投资流出95亿美元，外资关联企业债务流出131亿美元。 如何理解外资直接投资继续净流出？外资直接投资流动与中美融资成本差异密切相关，由于2024Q2中美利差继续走阔，外资直接投资继续净流出。如何看后续外资直接投资走势？考虑到美联储9月宣布降息50个基点，2024Q3中美利差转为收窄，预计2024Q3外资直接投资流出压力继续缓解，货币政策转向或将带来年底外商直接投资转为净流入。 图表72024Q2直接投资净投资额继续净流出图表82024Q2中美10年期国债利差持续为负 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出资料来源：Wind，华创证券；负数代表外汇流出 图表92024Q2内资股权类&债权类直接投资继续流出 图表102024Q2外资股权类&债权类直接投资继续流出 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流入资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出 （四）海外存款回流达2015年Q2以来的最高水平 2024Q2我国存放海外存款回流442亿美元，而海外存放我国的存款流出231亿美元，货 币和存款净流入额为211亿美元；2024Q2我国对外投放贷款流出44亿美元，而外资投 放贷款流出32亿美元，贷款净流出额为75亿美元。值得注意的是，2024Q2海外存款回流规模达2015年Q2以来的最高水平。2024Q2我国存款海外存款回流442亿美元，仅次于2013Q1的487亿美元和2015Q1的1223亿美元，达2015年Q2以来的最高水平。 图表11我国对外贷款由流入转为流出图表12海外存款回流达2015年Q2以来的最高水平 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出 二、资本流动拆解 （一）2024Q2资本流动情况 以2024年2季度末的国际投资头寸表为观察口径，2024Q2资本流动继续净流出，规模 为264亿美元。从存量上看，2024Q2，我国国际投资的总资产为9.79万亿美元，总负债 为6.80万亿美元，国际投资净头寸为2.99万亿美元。从边际增长上看，2024Q2，对外总 资产较上季度增长1286亿美元，境内资金继续流出。对外总负债较上季度增加1021亿美元，境外资金继续流入。所以，2024Q2国际投资净头寸环比增加264亿美元，继续呈现净流出格局。 2024Q2内资呈现净流出格局，内资流出额为1917亿美元，内资回流额为632亿美元， 净流出额为1286亿美元（上季净流出826亿美元）；2024Q2外资继续净流入，外资流出 额为263亿美元，外资流入额为1284亿美元，净流入额为1021亿美元（上季净流入290 亿美元）。 此外，储备资产2024Q2减少156亿美元（上季度增长197亿美元），达到3.45万亿美 元。其中，外汇储备减少2