【宏观专题】大进大出——2025年年度跨境资本跟踪

【宏观专题】 大进大出——2025年年度跨境资本跟踪 核心观点 华创证券研究所 1）2025年跨境资本净流出处于2005年以来的历史高位，内外资双向流动呈现大进大出的特征；2）证券投资双向大幅扩表，外资加仓人民币资产，内资证券投资流出5757亿美元，处于2005年以来历史高位，其中“港股通”和“南向通”渠道分别净流出1822亿美元和145亿美元，剔除“港股通”和“南向通”渠道后的内资证券投资流出为3790亿美元；3）直接投资双向活跃，内资企业加速出海进行全球化布局，内资直接投资净流出处于2005年以来历史高位；4）储备资产稳步攀升，货币黄金及外汇储备同步大幅增长；5）跨境存贷款规模大幅增长，时隔3年境外机构在我国境内的存款恢复净流入。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com 2025年资本净流出处于历史高位，内外资流动呈现“大进大出”特征。 相关研究报告 2025年跨境资本继续呈现净流出格局，且流出规模高企。2025年跨境资本净流出规模达到8936亿美元，处于2005年以来的最高水平。此外，这种扩大的净流出伴随着内外资双向活跃的“大进大出”：2025年内资流出高达15699亿美元，内资回流仅86亿美元，内资净流出达15613亿美元；与此同时，外资流入增长至6947亿美元，外资撤出规模收缩至270亿美元，外资净流入达6677亿美元。外资由前几年的相对低迷重新转为大规模净流入，显示了宏观经济企稳后中国市场对外资吸引力的实质性修复；但由于内资主动扩表和全球化配置的步伐加快，两者对冲后总体依然表现为资本净流出。 《【华创宏观】显性的转型——十大指标看“新旧”交接》2026-04-16《【华创宏观】从二战美国看：变局下的“中游” 突围——战略看多中游制造系列六》2026-04-13《【华创宏观】美国历史上如何化解债务？》2026-04-08《【华创宏观】通胀的六个判断》2026-04-02《【华创宏观】全球加息交易启动，信用溢价走阔——全球货币转向跟踪第12期》2026-03-27 证券投资双向大幅扩表，外资大举加仓人民币资产。 2025年证券投资呈现出极其活跃的双向扩表特征。2025年内资对外证券投资净流出5757亿美元（2024年为流出3151亿美元），外资来华证券投资净流入4047亿美元（2024年为流入2483亿美元），两者均创出过去5年来的规模新高。外资证券投资流入大幅增加，反映全球资金对中国资产的重新定价。随着美欧等主要经济体央行降息路径的逐步落地，中美利差出现边际修复，叠加国内一系列促消费、稳增长以及资本市场利好政策的释放，外资对中国股票和债券的配置意愿增强。叠加人民币资产的避险和分散化投资价值凸显，推动外资证券投资重新成为资本流入的主力支撑。 根据《2024年中国国际收支报告》，境内对海外证券投资的主要渠道包括四类：一是境内主体通过“港股通”和“基金互认”渠道购买境外股票和投资基金。二是境内银行等金融机构投资境外股票和债券。三是通过债券“南向通”投资中国香港债券市场。四是合格境内机构投资者（QDII及RQDII）投资非居民发行的股票和债券。当我们剔除了股票“港股通”和债券“南向通”两个投资港股市场的渠道之后，可以看到2025年内资对外股权投资净流出2227亿美元，内资对外债权投资净流出1563亿美元，内资对外证券投资净流出3790亿美元，相比剔除“港股通”和“南向通”前的内资对外证券投资净流出5757亿美元明显回落，但仍然处于历史高位。 直接投资双向活跃，内资企业加速“出海”进行全球化布局。 2025年直接投资双双出现大幅增长。2025年内资对外直接投资增加4387亿美元（2024年为增加1845亿美元），流出规模实现了翻倍以上的增长；外资来华直接投资增加2368亿美元（2024年为增加807亿美元），同样呈现显著回暖态势。如何理解内资对外直接投资的爆发式增长？这主要与中国制造业企业的“出海”密切相关。面对复杂的外部经贸环境和全球供应链重塑，越来越多的中国企业选择通过跨国直接投资来完善全球产业布局，规避贸易壁垒，提升全球市占率。同时，外商直接投资的大幅回流，也印证了外资企业在华收益再投资意愿的修复以及对中国超大规模市场长期潜力的认可。 储备资产稳步攀升，货币黄金及外汇储备同步大幅增长。 2025年我国官方储备资产继续增长，导致资本流出2887亿美元，显著高于2024年的59亿美元。具体结构上，2025年外汇储备大幅增加1555亿美元 （2024年为减少356亿美元），货币黄金增加1281亿美元（2024年为增加431亿美元）。对比历年数据可以发现，2025年货币黄金存量增长迅速。在逆全球化思潮抬头、地缘政治博弈加剧以及全球货币体系呈现多极化趋势的大背景下，中国央行出于统筹发展与安全、优化官方储备资产结构的战略考量，持续稳步购入黄金，以增强抵御外部金融风险的能力。 跨境存贷款规模大幅增长，金融出海与外资回流共振。 2025年跨境存贷款也呈现出极其活跃的剧烈波动，表现为“内资大幅投放海外、外资存款显著回流”的特征。内资金融机构大幅增加了对海外的存贷款投放。2025年，我国对境外提供贷款增加导致资本流出1324亿美元（2024年仅为306亿美元）；同时，我国金融机构在海外的存款猛增，导致资本流出948亿美元（2024年仅为88亿美元）。这背后反映出，伴随着中国实体产业链的大规模“出海”，中资金融机构正在加速全球化金融网络布局，通过跨境银团贷款、海外存款调拨等方式，为中资企业在海外的产能建设与并购提供强有力的信贷资金支持。值得注意的是，2025年境外机构在我国的存款大幅增加325亿美元，说明随着美联储降息周期的推进，人民币汇率预期逐渐趋稳，外资将资金留存在中国境内银行体系的意愿得到了显著的实质性修复。 2025Q4资本流动情况：跨境资本继续净流出。 以2025年4季度末的国际投资头寸表（IIP）为观察口径，2025Q4跨境资本流动继续呈现净流出格局，单季净流出规模为565亿美元。内资方面，2025Q4内资呈现净流出格局。其中，内资出海高达1851亿美元，内资回流为140亿美元，内部对冲后，内资净流出额为1711亿美元。外资方面，2025Q4外资继续呈现净流入格局。其中，外资流入达1353亿美元，外资流出为207亿美元，对冲后的外资净流入额为1146亿美元。 风险提示： 美国货币政策超预期，地缘冲突风险加剧。 投资主题 报告亮点 目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。 投资逻辑 报告对2025Q4以及2025年全年的跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。2025年全年跨境资本净流出8936亿美元，规模继续处于历史高位。其中，内资方面，2025年内资呈现出纯粹的单边扩张态势；外资方面，2025年外资总体呈现净流入格局。 目录 一、2025年资本流动全景................................................................................................6 （一）资本净流出规模处于历史高位，内外资双向流动呈现“大进大出”特征......6（二）证券投资双向大幅扩表，外资大举加仓人民币资产.........................................6（三）直接投资双向活跃，内资企业加速“出海”进行全球化布局.........................7（四）储备资产稳步攀升，货币黄金及外汇储备同步大幅增长.................................8（五）跨境存贷款规模大幅增长，金融出海与外资回流共振.....................................8 二、资本流动拆解.............................................................................................................9 （一）2025Q4资本流动情况...........................................................................................9（二）2025年全年资本流动情况..................................................................................11 三、资本流出拆解...........................................................................................................13 （一）2025Q4资本流出拆解.........................................................................................13（二）2025年全年资本流出拆解..................................................................................14 四、资本流入拆解...........................................................................................................15 （一）2025Q4资本流入拆解.........................................................................................15（二）2025年全年资本流入拆解..................................................................................16 图表目录 图表1 2025年跨境资本大幅净流出....................................................................................6图表2 2025Q4跨境资本继续净流出...................................................................................6图表3 2025年证券投资净投资额继续净流出....................................................................7图表4 2025Q4证券投资继续净流出...................................................................................7图表5剔除港股通前后内资股权证券投资净流出对比.....................................................7图表6剔除南向通前后内资债权证券投资净流出对比...................................................