【宏观专题】2022年外资流出大年——2022年Q4跨境资本季度跟踪

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年04月20日 【宏观专题】 2022年外资流出大年——2022年Q4跨境资本季度跟踪 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】大行的存款利率未来会下行吗？》 2023-04-11 《【华创宏观】20张好图看全球技术创新—— 《2023年技术和创新报告》内容精选&海外论文双周志第16期》 2023-04-10 《【华创宏观】因子投资与机器学习及业绩归因 ——海外论文双周志第15期》 2023-03-23 《【华创宏观】对接高标准经贸规则也是需要重视的改革动能——政策观察双周报第54期》 2023-03-21 《【华创宏观】SVB会是美国流动性危机的吹哨者吗？》 2023-03-12 核心观点 2022年跨境资本转为净流出，规模为3453亿美元（2021年净流入1007亿美 元）。其中，内资净流入2636亿美元（2021年净流出6426亿美元），外资净 流出6089亿美元（2021年净流入7433亿美元）。 2022年外资流出规模高企，Q4外资重新转为净流入。 2022年跨境资本由净流入转为净流出，其中外资流出规模为6235亿美元，超 过2015年的4813亿美元。随着优化疫情防控、稳定经济增长政策效果显现， 2022Q4外资重新转为净流入。在经济增速企稳回升、巨大消费市场潜力凸显等因素支撑下，预计2023年外资将重新净流入中国。 外资证券投资流出规模明显增加。 2022年证券投资转为净流出，净流出规模达4212亿美元。受高通胀影响， 2022年美国等主要发达经济体货币政策转向紧缩，全球股市和债市大幅下跌， 跨境证券投资萎缩，外资股权类、债券类证券投资流出规模明显增加。随着经济增速企稳回升，叠加人民币资产投资价值，预计2023年外资证券投资将再次转为净流入。 外资直接投资流出规模处于高位。 2022年直接投资转为净流出，外资直接投资流出规模高于2017年与2019年从统计口径看，衡量外商直接投资的包括商务部以及外汇管理局两个口径，两者在数据来源和统计范围等方面存在差异。此外，国际投资头寸表中的直接投 资波动要比国际收支平衡表更大，两者差异反映了汇率变化以及其他价格变化。 复杂外部环境下对外投放贷款回流。 2022年我国对外投放贷款回流1490亿美元，高于2019年的贷款回流134亿 美元、2009年的回流97亿美元和2006年的回流49亿美元。对外投放贷款回流主要是境外贷款到期，而海外存放我国的存款流出主要是非居民机构在境内 银行存款到期。面对复杂的外部环境，对外其他资产净回流，有效对冲了部分渠道的资金流出，更好促进国际收支自主平衡。 2022Q4资本流动情况：跨境资本继续净流出 以2022年4季度末的国际投资头寸表为观察口径，2022Q4资本流动继续净 流出，规模为983亿美元。2022Q4内资呈现净流出格局，内资流出额为3518 亿美元，内资回流额为398亿美元，净流出额为3121亿美元（上季度净流入 3237亿美元）；2022Q4外资转为净流入，外资流出额为355亿美元，外资流 入额为2493亿美元，净流入额为2137亿美元（上季度净流出5447）。 风险提示： 美国经济、金融和通胀走势超预期，地缘冲突风险超预期。 投资主题 报告亮点 目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。 投资逻辑 报告对2022Q4以及2022年全年的跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。2022年跨境资本转为净流出，规模为3453 亿美元（2021年净流入1007亿美元）。其中，内资净流入2636亿美元（2021 年净流出6426亿美元），外资净流出6089亿美元（2021年净流入7433亿美元）。 目录 一、2022年资本流动全景5 （一）2022年外资流出规模高企，Q4外资重新转为净流入5 （二）外资证券投资流出规模明显增加5 （三）外资直接投资流出规模处于高位7 （四）复杂外部环境下对外投放贷款回流8 二、资本流动拆解9 （一）2022Q4资本流动情况9 （二）2022年全年资本流动情况11 三、资本流出拆解13 （一）2022Q4资本流出拆解13 （二）2022年全年资本流出拆解14 四、资本流入拆解15 （一）2022Q4资本流入拆解15 （二）2022年全年资本流入拆解16 图表目录 图表12022年跨境资本转为净流出5 图表22022Q4跨境资本继续净流出5 图表32022年证券投资净投资额转为净流出6 图表42022Q4证券投资转为净流入6 图表52022年内资股权类证券投资回流，债券类证券投资继续流出6 图表62022年外资股权类、债权类证券投资由流入转为流出6 图表72017-2023陆股通净买入成交额数据（亿元）6 图表82018-2023年境外机构债券托管量数据（亿元）6 图表9境外机构债券托管量继续减少7 图表102022年直接投资净投资额转为净流出8 图表112022Q4直接投资转为净流入8 图表12外商直接投资的三个口径8 图表13我国对外投放贷款回流创纪录9 图表14吸收海外存款转为流出9 图表152022Q4资本继续呈现净流出状态9 图表162022Q4储备资产与外汇储备转为回升9 图表172022Q4对外投资总资产转为增长10 图表182022Q4对外投资总负债转为增长10 图表192022Q4外资转为净流入10 图表202022Q4内资转为净流出10 图表212022Q4资本流动细项（单位：亿美元）11 图表222022年资本转为净流出，规模达历史高位12 图表232022年储备资产规模略有降低12 图表242022年对外投资总资产回落12 图表252022年对外投资总负债回落12 图表262022年外资呈现流出格局12 图表272022年内资呈现回流格局12 图表282022年资本流动细项（单位：亿美元）13 图表292022Q4资本流出都由哪些元素组成（单位：亿美元）14 图表302022年资本流出都由哪些元素组成（单位：亿美元）15 图表312022Q4资本流入都由哪些元素组成（单位：亿美元）16 图表322022年资本流入都由哪些元素组成（单位：亿美元）17 一、2022年资本流动全景 （一）2022年外资流出规模高企，Q4外资重新转为净流入 2022年跨境资本由净流入转为净流出，其中外资流出规模高企。2022年跨境资本由净流 入转为净流出，净流出3453亿美元，仅次于2008年的净流出4402亿美元和2007年的 净流出4337亿美元。具体来看，2022年内资回流3419亿美元，外资流入146亿美元， 外资撤出6235亿美元，内资流出782亿美元。2022年外资流出规模高企，超过2015年 的4813亿美元。 随着优化疫情防控、稳定经济增长政策效果显现，2022Q4外资重新转为净流入。2022Q4外资流出额为355亿美元，外资流入额为2493亿美元，净流入额为2137亿美元。从具 体科目看，2022Q4外资直接投资流入1175亿美元，外资证券投资流入1238亿美元，显示了外资对中国经济增长预期向好。在经济增速企稳回升、巨大消费市场潜力凸显等因素支撑下，预计2023年外资将重新净流入中国。 图表12022年跨境资本转为净流出图表22022Q4跨境资本继续净流出 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 内资回流(亿美元)外资流入(亿美元)内资流出(亿美元)外资撤出(亿美元)净流出(亿美元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -8000 内资回流(亿美元)外资流入(亿美元)内资流出(亿美元)外资撤出(亿美元)净流出(亿美元) 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；正数代表外汇流出资料来源：国家外汇管理局，华创证券；正数代表外汇流出 （二）外资证券投资流出规模明显增加 2022年证券投资转为净流出，外资证券投资流出规模明显增加。2022年证券投资由净流 入转为净流出，内资证券投资净流出544亿美元，外资证券投资净流出3668亿美元，净 流出规模达4212亿美元，明显高于2016年的净流出1139亿美元。具体来看，内资股权 投资回流575亿美元，内资债券投资流出1119亿美元；外资股权投资流出2144亿美元， 外资债券投资流出1524亿美元。 外资股权类、债券类证券投资流出规模明显增加。根据《2022年中国国际收支报告》，受高通胀影响，2022年美国等主要发达经济体货币政策转向紧缩，美元汇率、利率上涨使得全球股市和债市大幅下跌，跨境证券投资萎缩，境外对我国证券市场投资亦跟随全球趋势进行调整。2022年外资债券类证券投资流出1524亿美元，明显高于2009年的流出 40亿美元，是全球金融危机之后外资债券投资首次流出中国；外资股权类证券投资流出 2144亿美元，高于2008年的流出1295亿美元。 随着经济增速企稳回升，叠加人民币资产投资价值，预计2023年外资证券投资将再次转为净流入。2023Q1外资陆股通累计净买入1860亿元，反映了外资对中国经济增长的乐 观预期。与此同时，由于中美排除掉期成本后的套利息差在2023年1~2月仍然维持在负区间，中国债券市场境外机构债券托管量减少了1713亿元。考虑到2023年中美经济增 速差拉大，叠加欧美银行业危机担忧蔓延下美联储紧缩预期缓和，预计2023年中美排除掉期成本后的套利息差将再次回到正区间，外资流出中国债券市场的趋势或将迎来反转。 图表32022年证券投资净投资额转为净流出图表42022Q4证券投资转为净流入 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 外资证券投资流入(亿美元)内资证券投资流出(亿美元)证券投资净流入(亿美元) 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -4000 内资证券投资流出(亿美元)外资证券投资流入(亿美元)证券投资净流入(亿美元) 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出 图表52022年内资股权类证券投资回流，债券类证券投资继续流出 内资证券投资流出:股权(亿美元)内资证券投资流出:债券(亿美元) 3000 2500 2000 150