2022年跨境资本季度跟踪第2期：跨境资本转为净流出，外资流出债券市场创纪录

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2022年10月19日 【宏观专题】 跨境资本转为净流出，外资流出债券市场创纪录 ——2022年跨境资本季度跟踪第2期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】20个指标看美国衰退预期——9月FOMC会议点评》 2022-09-22 《【华创宏观】虚实实物工作量——破案“稳增长”系列十九》 2022-09-18 《【华创宏观】探寻核心通胀的秘密——“自下而上”四分法框架&短期通胀展望》 2022-09-12 《【华创宏观】破案“稳增长”系列十八：6000亿金融工具劈开资本金枷锁》 2022-09-02 《【华创宏观】居民“地产情结”减弱的三个信号》 2022-09-01 核心观点 2022Q2跨境资本转为净流出，规模为1377亿美元（上季度净流入393亿美元）。 其中，内资净流入820亿美元（上季度净流入861亿美元），外资净流出2197 亿美元（上季度净流出467亿美元）。 跨境资本由净流入转为净流出，外资撤出规模达到历史第二位的水平 跨境资本由净流入转为净流出，外资撤出规模达到历史第二位的水平。2022Q2对外总资产较上季度减少819.92亿美元，境内资金延续流入格局。对外总负债较上季度减少2196.55亿美元，境外资金延续流出格局。2022Q2国际投资 净头寸环比增加1376.63亿美元，呈现净流出格局，是2020Q2以来跨境资本首次转为净流出。此外，2022Q2外资撤出规模达历史第二位，仅次于2015Q3的3082亿美元。 汇率及资产价格波动导致的外汇储备估值效应令外汇储备大幅回落 2022Q2外汇储备减少1167.22亿美元（上季度减少621.72亿美元），达到3.07万亿美元。与外汇储备有关的统计数据主要有三类，包括国际收支平衡表中的外汇储备、国际投资头寸表中的外汇储备以及央行资产负债表中的储备资产。对比三类数据的统计口径，可以发现国际投资头寸表中外汇储备的增加值与国际收支平衡表中外汇储备当期值的差额反映了外汇储备的估值效应。 2022Q2，国际投资头寸表中外汇储备减少了1167亿美元，而国际收支平衡表中外汇储备当期值为-173亿美元，两个统计孔径相差994亿美元，即汇率及资 产价格波动导致的外汇储备估值效应达近千亿美元，因此国际投资头寸表中外汇储备减少主要是因为汇率及资产价格波动导致的外汇储备估值效应。 证券投资继续净流出，外资流出债券市场规模创纪录 2022Q2证券投资继续净流出，外资流出债券市场规模创纪录。2022Q2证券投资净流出1088亿美元（上季度流出1232亿美元），其中内资证券投资净流 出523亿美元（上季度流入123亿美元），外资证券投资净流出565亿美元（上 季度流出1355亿美元）。 2022Q2外资债券投资净流出861亿美元（上季度流出77亿美元），外资债券投资净流出规模创历史记录。根据债券托管数据来看，2022Q2外资流入我国债券市场的规模全面转负，明显低于过去�年的历史同期水平，主要是因为俄乌冲突下对政治风险加剧的担忧，以及美联储加息背景下中美排除掉期成本利差显著为负，令海外资金持续流出我国债券市场。 2022Q2资本流动情况：跨境资本由净流入转为净流出 国际投资头寸表为观察口径，2022Q2跨境资本转为净流出，规模为1376.63 亿美元。其中，内资净流入819.92亿美元（上季度净流入860.53亿美元），外 资净流出2196.55亿美元（上季度净流出467.23亿美元）。 2022Q2资本流出拆解：内资及外资流出规模扩大 2022Q2资本流出3288亿美元，流出规模环比上季度增加305.27%。根据计算， 2022年Q2资本流出的总额为3288亿美元（上季度为811亿美元），对外金融负债的减少（境外资金撤出）和对外金融资产的增加（境内资金流出）共同导致了跨境资本的流出。具体来看，Q2资本流出的去向主要为： �境外投资者对国内投资减少导致资本流出1883亿美元，占比57.3%（2022Q1 为流出323亿美元，占比39.8%）。其中，直接投资减少1330亿美元，证券投 资减少565亿美元，金融衍生工具增加13亿美元。 ②境内投资者对海外资产投资增加导致资本流出820亿美元，占比24.9% （2022Q1为流入112亿美元，占比9.3%）。 ③境外对我国贷款减少导致资本流出430亿美元，占比13.1%（2022Q1为流入53亿美元，占比4.4%）。 2022Q2资本流入拆解：内资及外资流入规模扩大 2022Q2资本流入规模为1911亿美元，流入规模环比上季度增加58.67%。根据计算，2022Q2资本流入的总额为1911亿美元（2022Q1为1205亿美元）。对外金融资产的减少（境内资金回流）是导致资本流入的主要原因。具体来看，Q2资本流入的来源主要为： �储备资产减少，导致资本流入1266亿美元，占资本流入比重为66.2% （2022Q1流入538亿美元，占比44.6%）。其中，外汇储备减少1167亿美元 （2022Q1减少622亿美元），货币黄金减少78亿美元（2022Q1增加85亿美 元），特别提款权减少12亿美元（2022Q1增加1亿美元）。 ②我国对境外贷款减少，导致资本流入375亿美元，占资本流入比重为19.6% （2022Q1流出90亿美元，占比11.1%）。 ③其他对外负债增加，导致资本流入176亿美元，占资本流入比重为9.2% （2022Q1流入92亿美元，占比7.6%）。 风险提示： 国内疫情继续反复、美联储加息超预期 投资主题 报告亮点 目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。 投资逻辑 报告对2022Q2跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。从而总结出2022Q2跨境资本流动的特点在于：�跨境资本转为净流出，外资撤出规模达历史第二位；②汇率及资产价格波动导致的外汇储备估值效应令外汇储备大幅回落；③证券投资继续净流出，外资流出债券市场规模创纪录。 目录 一、2022Q2资本流动特点6 （一）跨境资本转为净流出，外资撤出规模达历史第二位6 （二）汇率及资产价格波动导致的外汇储备估值效应令外汇储备大幅回落6 （三）证券投资继续净流出，外资流出债券市场规模创纪录7 二、2022Q2资本流动情况8 （一）2022Q2资本流动情况8 三、资本流出拆解10 （一）2022Q2资本流出拆解：内资及外资流出规模扩大10 四、资本流入拆解11 （一）2022Q2资本流入拆解：外资及内资流入规模扩大11 图表目录 图表12022Q2跨境资本转为净流出，外资撤出达历史第二高水平（亿美元）6 图表2外汇储备与外汇占款变动（亿美元）7 图表3证券投资净投资额继续净流出7 图表42022Q2境外机构债券托管量持续回落7 图表52022Q2内资股权和债券类证券投资均流出8 图表62022Q2外资流出债券市场规模创纪录8 图表72022Q2境外机构国债及证金债增持量为负8 图表82022Q2资本呈现净流出状态9 图表92022Q2储备资产与外汇储备回落9 图表102022Q2对外投资总资产减少9 图表112022Q2对外投资总负债减少9 图表122022Q2外资继续净流出（亿美元）9 图表132022Q2内资继续净流入（亿美元）9 图表142022Q2资本流动细项（单位：亿美元）10 图表152022Q2资本流出都由哪些元素组成（单位：亿美元）11 图表162022Q2资本流入都由哪些元素组成（单位：亿美元）12 一、2022Q2资本流动特点 （一）跨境资本转为净流出，外资撤出规模达历史第二位 跨境资本由净流入转为净流出，外资撤出规模达到历史第二位的水平。2022Q2，对外总资产较上季度减少819.92亿美元，境内资金延续流入格局。对外总负债较上季度减少 2196.55亿美元，境外资金延续流出格局。2022Q2国际投资净头寸环比增加1376.63亿美元，呈现净流出格局，是2020Q2以来跨境资本首次转为净流出。 具体来看，2022Q2内资回流1727亿美元（2022Q1为1059亿美元），外资流入184亿美 元（2022Q1为145亿美元），外资撤出2381亿美元（2022Q1为612亿美元），内资流出907亿美元（2022Q1为199亿美元）。2022Q2外资撤出规模达历史第二位，仅次于2015Q3的3082亿美元。 图表12022Q2跨境资本转为净流出，外资撤出达历史第二高水平（亿美元） 内资回流(亿美元)外资流入(亿美元)内资流出(亿美元)外资撤出(亿美元)净流出(亿美元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 -8000 资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流入 （二）汇率及资产价格波动导致的外汇储备估值效应令外汇储备大幅回落 2022Q2央行储备资产Q2减少1265.64亿美元（上季度减少537.50亿美元），达到3.25 万亿美元。其中，外汇储备减少1167.22亿美元（上季度减少621.72亿美元），达到3.07 万亿美元。 与外汇储备有关的统计数据主要有三类，包括国际收支平衡表中的外汇储备、国际投资头寸表中的外汇储备以及央行资产负债表中的储备资产。其中，国际收支平衡表中的外汇储备是流量数据，以历史成本法计量，不受汇率波动等非交易因素影响，衡量获得外汇资产时对应的美元价值，后续不会变化；国际投资头寸表中的外汇储备是存量数据，以市价法计量，因此包含了国际收支平衡表中的外汇储备金额，以及由汇率变动等非交易因素导致的储备资产价值变动；央行资产负债表中的外汇占款是存量数据，以成本法计量，统计央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，因此外汇占款也相当于央行释放的基础货币，2014年前外汇占款一直是我国央行发行基础货币的主要来源。 对比三类数据的统计口径，可以发现国际投资头寸表中外汇储备的增加值与国际收支平衡表中外汇储备当期值的差额反映了外汇储备的估值效应；而央行外汇占款则从2018年 开始基本不随外汇储备变动而变动。2022Q2，国际投资头寸表中外汇储备减少了1167亿美元，而国际收支平衡表中外汇储备当期值为-173亿美元，两个统计孔径相差994亿美元，即汇率及资产价格波动导致的外汇储备估值效应达近千亿美元，因此国际投资头 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 官方储备资产:外汇储备变动(亿美元) 外汇占款变动