2024年三季报点评：高基数影响出清，Q3表现大幅改善

公司研究 医药生物 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 24.11% 15.96% 7.82% -0.33% -8.47% -16.62% 10/3012/302/294/306/308/31 桂林三金 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 8801.78 流通市值（百万元)8374.44 52周最高/最低（元）18.35/11.28 52周最高/最低（PE）27.34/17.46 52周最高/最低（PB）3.78/2.49 52周涨幅（%）6.84 52周换手率（%）163.40 相关研究 《高基数效应逐步出清，全年业绩有望稳健》 2024.09.02 《全年业绩稳定增长，新季度受高基数影响》 2024.04.29 《收入与利润保持稳定增长》 2023.10.31 《深入推进精益管理，业绩保持稳定增长》 2023.08.28 《开门红业绩高速增长，品牌影响力不断提升》 2023.05.09 桂林三金（002275）2024年三季报点评 / 高基数影响出清，Q3表现大幅改善 2024年10月29日 / 【投资要点】 Q3业绩表现大幅改善上年高基数影响出清。2024年前三季度，公司实现营业收入15.75亿元，同比-3.49%；归母净利润3.84亿元，同比-3.28%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-7.78%。单独Q3来看，公司实现营收5.06亿元，同比+15.71%；归母净利润0.83亿元，同比+377.72%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+657.38%。由此来看，上年的高基数影响已全部出清。 公司在口喉健康、泌尿健康领域引领行业。2024H1报告显示，公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基药目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。公司聚焦口喉健康、泌尿健康两 大优势领域，辐射多个家庭常见病的预防、自我治疗和康复，目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。 公司加大业务推广毛利率有所提升。2024年前三季度，公司销售、管 理、财务费用率分别为31.84%、14.24%、-0.30%，同比分别+3.79pct、 -1.56pct、+0.07pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.84%、24.38%，同比分别+1.27pct、+0.05pct。公司销售费用率提升明显，主要系加大了业务推广力度。 【投资建议】 经过50多年的发展，公司已经在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位，公司建立了覆盖全国的营销体系，公司药品质量安全可靠，产品竞争优势明显，市场空间广阔。公司业绩增长低于我们的预期，我们下调了工业板块增速，下调公司2024-2026年营业收入至人民币21.78/23.94/26.22亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.39/4.85/5.31亿元，EPS分别为0.75/0.82/0.90元，对应PE分别为20/18/17倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2171.60 2177.58 2393.86 2622.43 增长率(%) 10.81% 0.28% 9.93% 9.55% EBITDA（百万元） 623.73 578.53 640.35 696.19 归属母公司净利润（百万元） 421.30 438.79 484.70 531.14 增长率(%) 27.85% 4.15% 10.46% 9.58% EPS(元/股) 0.72 0.75 0.82 0.90 市盈率（P/E） 20.13 20.06 18.16 16.57 市净率（P/B） 3.02 3.08 3.03 2.98 EV/EBITDA 12.80 14.19 12.50 11.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品价格下降风险； 产品相对集中风险； 市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 549.25 397.28 605.36 493.73 净利润 421.30 438.79 484.70 531.14 折旧摊销 124.73 39.72 42.71 41.06 营运资金变动 -4.15 -94.19 60.06 -101.52 其它 7.36 12.97 17.88 23.06 投资活动现金流 -94.22 81.55 67.61 69.43 资本支出 -22.70 49.45 45.63 47.13 投资变动 -333.92 28.10 17.78 17.89 其他 262.40 4.00 4.20 4.41 筹资活动现金流 -361.57 -293.78 -339.27 -384.76 银行借款 80.08 129.19 129.19 129.19 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -441.65 -422.97 -468.46 -513.95 现金净增加额 94.32 185.06 333.70 178.40 期初现金余额 689.59 783.91 968.97 1302.67 期末现金余额主要财务比率 783.91 968.97 1302.67 1481.07 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.81% 0.28% 9.93% 9.55% 营业利润增长 16.00% 4.53% 10.46% 9.58% 归属母公司净利润增长 27.85% 4.15% 10.46% 9.58% 获利能力（%）毛利率 73.00% 74.02% 74.24% 74.26% 净利率 19.40% 20.15% 20.25% 20.25% ROE 14.96% 15.37% 16.71% 17.99% ROIC 12.13% 12.44% 13.16% 13.77% 偿债能力资产负债率（%） 28.43% 28.84% 32.83% 33.67% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.46 2.50 2.27 2.28 速动比率 2.04 2.15 1.94 2.00 营运能力总资产周转率 0.55 0.54 0.55 0.59 应收账款周转率 27.45 30.00 25.42 29.63 存货周转率 8.48 9.58 7.99 9.46 每股指标（元）每股收益 0.72 0.75 0.82 0.90 每股经营现金流 0.93 0.68 1.03 0.84 每股净资产 4.79 4.86 4.94 5.02 估值比率P/E 20.13 20.06 18.16 16.57 P/B 3.02 3.08 3.03 2.98 EV/EBITDA 12.80 14.19 12.50 11.42 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2196.05 2359.65 2749.34 2965.44 货币资金1058.10 1243.17 1576.86 1755.26 应收及预付98.68 91.47 114.76 111.04 存货255.96 227.30 299.43 277.22 其他流动资产783.30 797.71 758.29 821.92 非流动资产1740.00 1653.72 1568.98 1484.38 长期股权投资3.77 5.68 7.90 10.02 固定资产1062.99 1005.84 951.02 896.08 在建工程21.24 19.76 18.63 17.38 无形资产153.56 140.38 126.69 113.17 其他长期资产498.45 482.07 464.74 447.73 资产总计3936.04 4013.37 4318.32 4449.82 流动负债893.83 942.37 1212.61 1302.98 短期借款274.20 408.39 542.58 676.77 应付及预收201.38 122.14 230.48 155.55 其他流动负债418.25 411.84 439.55 470.66 非流动负债225.25 215.25 205.25 195.25 长期借款73.92 68.92 63.92 58.92 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债151.33 146.33 141.33 136.33 负债合计1119.08 1157.62 1417.86 1498.23 实收资本587.57 587.57 587.57 587.57 资本公积669.24 669.24 669.24 669.24 留存收益1582.87 1621.66 1666.36 1717.50 归属母公司股东权益2816.96 2855.75 2900.45 2951.59 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3936.04 4013.37 4318.32 4449.82 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2171.60 2177.58 2393.86 2622.43 营业成本586.40 565.80 616.69 675.14 税金及附加37.33 37.44 41.15 45.08 销售费用717.86 719.83 791.33 866.88 管理费用202.81 203.36 223.56 244.91 研发费用158.06 158.50 174.24 190.88 财务费用-14.41 2.09 4.81 5.30 资产减值损失-16.17 1.32 1.54 1.47 公允价值变动收益1.19 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.99 2.00 2.20 2.41 资产处置收益1.67 1.67 1.84 2.01 其他收益46.04 46.16 50.75 55.60 营业利润518.26 541.71 598.40 655.72 营业外收入0.56 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.54 0.00 0.00 0.00 利润总额518.28 541.71 598.40 655.72 所得税96.99 102.93 113.70 124.59 净利润421.30 438.79 484.70 531.14 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润421.30 438.79 484.70 531.14 EBITDA623.73 578.53 640.35 696.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300