高分红低估值，稳扎稳打龙头企业

2024年10月29日 公司报告 洽洽食品 推荐/首次 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 瓜子业务仍具备增长空间。公司目前主要产品为包装瓜子和坚果，公司前几年得益于蓝袋瓜子的创新获得不错增速，随着蓝袋瓜子增速下降，公司通过推打 手、毛嗑、葵珍等瓜子新品，拓宽价格带来获得量增长，通过重点推中高端瓜子来获得吨价增长。包装瓜子行业目前有小个位数的增长，长期来看，公司未来瓜子增速略高于行业整体，维持5-6%左右的复合增速，中短期业绩波动主要来自于葵花籽原材料价格的变化，24年葵花籽种植面积仍在增加，食葵价格逐步回落，我们判断葵花籽原材料价格仍有下降空间，公司未来一年仍有望继续受益于食葵原料价格的下降，推测公司24年全年葵花籽毛利率有望较上半年及去年同期有进一步的回升。 长期来看，坚果销量具备较大提升空间，成本具备下降空间。坚果方面，自2017年公司开始聚焦每日坚果品类，除23年受春节错期影响增速降至8%外，其他年份均保持两位数增速。我国人均坚果消费量不足，除核桃外，杏仁、腰 果、榛子等主要坚果消费量远低于美国及全球平均水平，美国是中国人均坚果消费量的2.67倍，而在我国，坚果礼盒已经开始成为春节送礼新风尚，取代了部分乳制品送礼需求。若对标国内乳制品消费，坚果仍有65%的空间，对标欧洲乳制品，坚果有17.6倍的提升空间。如今，我国坚果自产率逐步提升，尤其是我国云南已经成为了夏威夷果的主要生产地之一，我们认为，随着自产率的提升，长期来看坚果成本也将下降，使得坚果消费进一步普及。公司在全球拥有10大工厂，产品自主制造，随着销量的增加，公司坚果规模效应持续释放，有望进一步带来毛利率的提升。 高分红低估值业绩稳健，股权激励释放积极信号。公司估值处于休闲食品中较低水平，尽管经历了一波反弹，公司估值依然处于历史估值极低区间，加上分 红相对较高，属于休闲食品赛道龙头公司，盈利能力较稳定，我们认为在利率逐步降低的大环境下，高分红低估值业绩稳定的龙头公司值得关注。此外，公司经销渠道基础扎实，品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已经得到验证，期待第三增长曲线打开公司成长天花板。公司股权激励目标较高，彰显管理层信心。 投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.03/83.25/91.14亿元，分别同比增长10.25%/10.96%/9.48%；归母净利润分别为 9.88/11.39/12.71亿元，分别同比增长23.15%/15.26%/11.60%；2024-2026 年对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。 财务指标预测 公司简介： 洽洽食品股份有限公司主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品；公司的主要产品有洽洽红袋香瓜子、洽洽蓝袋风味瓜子、洽洽小黄袋每日坚果、洽洽小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片、坚果礼盒等。 资料来源：iFinD、公司公告 未来3-6个月重大事项提示 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）38.29-24.1 总市值（亿元）168.32 流通市值（亿元）167.97 总股本/流通A股（万股）50,700/50,700 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.67 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 洽洽食品 沪深300 23.8% 10.5% -2.7% -16.0% -29.2% -42.5% 10/301/294/297/2910/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）6,883.376,805.637,503.198,325.259,114.07 增长率（%）15.01%-1.13%10.25%10.96%9.48% 归母净利润（百万元）976.00802.74987.641,139.051,271.08 P2东兴证券深度报告 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 增长率（%） 5.24% -17.91% 23.15% 15.26% 11.60% 净资产收益率（%） 18.52% 14.52% 17.03% 18.22% 18.75% 每股收益（元） 1.93 1.58 1.95 2.25 2.51 PE 17.18 20.96 17.04 14.78 13.24 PB 3.19 3.04 2.90 2.69 2.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 目录 1.瓜子、坚果成就休闲食品龙头地位...................................................................................................................................... 1.1历史：瓜子+坚果的升级带动公司快速成长................................................................................................................ 1.2短期瓜子下滑，坚果降速，长期仍然有望维持较好增长............................................................................................. 2.我国休闲食品空间大，有望长期维持较快增速.................................................................................................................... 2.1坚果炒货行业-细分行业中的佼佼者1 2.2瓜子仍有大空间1 2.2.1推算公司葵瓜子能够维持4-5%左右增速1 a.目前市场规模的测算：1 b.瓜子升级驱动量价齐升1 2.2.2包装瓜子绝对龙头，创新能力突出1 2.3小坚果，大潜力1 2.3.1树坚果消费量具备进一步提升空间1 2.3.2每日坚果概念推动树坚果需求1 2.3.3树坚果原材料价格具备下降空间2 2.3.4混合坚果成为主流，消费者更关注产品质量2 2.3.5洽洽“每日坚果六大新鲜标准”引领行业升级2 3.一体化产业体系夯实基础，渠道下沉获得增长空间2 3.1牢牢把控葵花籽资源,产+研+农结合保障原材料品质2 3.2全球布局工厂2 3.2.1自建工厂，规模效应逐步释放2 3.3渠道存在升级和下沉空间3 4.仍具备估值修复空间3 4.1高分红低估值3 4.2股权激励彰显管理层信心3 5.盈利预测与评级3 6.风险提示：3 相关报告汇总3 插图目录 图1：公司产品矩阵............................................................................................................................................................... 图2：公司股权结构............................................................................................................................................................... 图3：公司营业收入：万元.................................................................................................................................................... 图4：公司净利润：万元........................................................................................................................................................ 图5：公司发展历程............................................................................................................................................................... 图6：主要产品营收：万元.................................................................................................................................................... 图7：主要产品营收增速........................................................................................................................................................ 图8：日本食品饮料与GDP的关系....................................................................................................................................... P4东兴证券深度报告 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 图9：日本休闲零食与GDP的关系....................................................................................................................................... 图10：2022年人均休闲零食消费量（kg）1 图11：2022年人均休闲零食消费额（元）1 图12：坚果炒货的种类1 图13：休闲零食细分品类规模、增速及CR51 图14：坚果炒货均价（元/kg）1 图15：我国坚果炒货市场规模（亿元）1 图16：坚果炒货市场竞争格局1 图17：我国葵花籽均价：元/吨1 图18：全国葵花籽种植面积（万公顷）1 图19：我国葵花籽食品用量：千吨1 图20：我国葵花籽消费量及增速1 图21：公司瓜子出厂价格：元/吨1 图22：2021年包装瓜子市场竞争格局1 图23：2023年公司分地区业务收入占比1 图24：葵花籽销售额同比1 图25：公司蓝袋系列瓜子1 图26：公司坚果收入占比持续提升1 图27：公司坚果产品矩阵1 图28：中国主要树坚果消费量（吨）1 图29：中国树坚果消费量（kg/人/年）1 图30