政策与大类资产配置周观察：财政“发令枪”蓄势待发

海内外政策要闻 总书记出席喀山金砖峰会并发表一系列讲话。10月22-24日，习近平总书记赴俄罗斯喀山参加金砖国家领导人第十六次会晤并发表讲话。这是党的二十届三中全会胜利召开后习近平主席首次出访，也是金砖国家实现历史性扩员后首次峰会。 在喀山停留不到48小时里，习近平主席密集出席十多场活动。在10月23日领导人会晤中的发言中，习总书记强调，世界进入新的动荡变革期，面临关键抉择。 IMF警示地缘政治裂痕加剧可能影响全球经济长期增长前景。10月22日国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将2024年全球经济增长预期维持在3.2%，与7月预测值持平。IMF指出，地缘政治紧张局势持续存在，全球贸易受到的影响暂且有限，全球贸易量占全球国内生产总值（GDP）的比重并未出现急剧下降，但是地缘经济分裂的迹象已开始显现。 国内外政策导向分析 上周（10.21-10.25）海外政策聚焦于IMF与世界银行年会召开并发布最新世界经济展望报告，G20央行行长及财长会议进一步拓宽多边财金渠道改革措施。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政治风险加剧。 上周（10.21-10.25）国内政策主要是国家领导人赴俄罗斯喀山参加金砖国家峰会并发表系列讲话；国常会交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。货币政策方面，此前创设的“证券、基金、保险公司互换便利”及股票回购再贷款正式落地；资本市场方面，20只中证A500场外指数基金宣布于10月25日开售；证监会系统多部门召开上市公司相关座谈会；产业方面，中共中央发布《关于深化产业工人队伍建设改革的意见》；发改委对当前经济热点问题进行深入分析和解读;地产方面，云南省发布《关于进一步推动房地产市场平稳健康发展的若干措施》;其他金融政策方面，首批股票回购增持再贷款落地；主要银行存量房贷利率调整落地。 1、权益：A股方面，受金融街论坛政策引导以及股票回购贷款连续落地影响，10月21-25日三大指数同步小幅回升，其中深证成指当周反弹3.56%。政策影响：多家银行积极推进股票回购增持贷款业务落地；中美经济工作组进行第六次会议； A500ETF产品持续扩容。 2、固收：受整体一揽子刺激政策接力落地推动，上周央行总共净投放资金19571亿元。DR007较节后有所小幅抬头，上周五上探至1.75%以上。政策影响：9月财政收入转正；多重因素下三季度企业利润仍受到多重压力。 3、大宗商品：有色金属再度震荡；能化小幅反弹；贵金属再创新高；黑色金属大幅回落；猪肉供需暂时失衡。政策影响：光伏产业健康话有利铝需求；《完善碳排放统计核算体系工作方案》发布；地缘政治危机提振黄金避险情绪；目前钢铁行业总体呈现“三高三低”态势，企业需要持续自律控产降库存；猪价调控坚持“政策稳产能、市场调产量”，多措并举稳定生猪生产和市场供应。 4、外汇：10月21日以来美元指数受非农超预期导致后续降息预期博弈加大，逐步反弹至104点以上。人民币一改此前升值趋势，上周维持在7.13左右。政策影响：三季度维持跨境资金恢复净流入，结售汇趋向基本平衡。 大类资产轮动展望 权益赛点节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险仍未完全消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政及地产预期引导初见成效，等待后续财政增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。 风险提示：全球货币宽松不及预期；财政增量政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 总书记出席喀山金砖峰会并发表一系列讲话。10月22-24日，习近平总书记赴俄罗斯喀山参加金砖国家领导人第十六次会晤并发表讲话。这是党的二十届三中全会胜利召开后习近平主席首次出访，也是金砖国家实现历史性扩员后首次峰会。在喀山停留不到48小时里，习近平主席密集出席十多场活动。在10月23日领导人会晤中的发言中，习总书记强调，世界进入新的动荡变革期，面临关键抉择。同时提出了“和平金砖”、“创新金砖”、“绿色金砖”、“公正金砖”、“人文金砖”五大目标，金砖国家要发挥引领作用，深化财金合作，促进金融基础设施互联互通，维护高水平金融安全，做大做强新开发银行，推动国际金融体系更好反映世界经济格局变化。10月24日，习总书记出席“金砖+”领导人对话，并发表题为《汇聚“全球南方”磅礴力量共同推动构建人类命运共同体》的重要讲话，强调作为全球南方的第一方阵，金砖+各国需要坚守和平，实现共同安全；重振发展，实现普遍繁荣；共兴文明，实现多元和谐。同时再次申明，无论国际形势如何变化，中国始终心系全球南方、扎根全球南方，共同推动构建人类命运共同体。 政策简评：金砖国家官员合作序幕起始于2006年巴西、中国、俄罗斯和印度外长会晤，领导人定期会晤机制则是在2009年俄罗斯叶卡捷琳堡举行首次会晤后落定，至今已举办16次。从此金砖国家不断扩容，2010年南非被吸收加入金砖国家合作机制。2024年1月沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、伊朗、埃塞俄比亚正式参与金砖国家合作，金砖成员国数量也从5个增加到10个，开启了“全球南方”联合自强的新纪元。当前，金砖国家占全球人口45%，领土面积约占全球35%，GDP约占27%。在可预见的未来，全球GDP的主要增长将由金砖国家贡献。本届领导人会晤最主要成果是通过了《喀山宣言》，其提出要构建更具代表性、更加公平的国际秩序，推动实现可持续发展和包容性增长，深化金砖战略伙伴关系。宣言主要内容为：加强多边主义，构建更加公正的世界秩序；促进合作，推动全球和地区稳定与安全；加强经济金融合作，推动公正的全球发展；促进人文交流，推动社会经济发展。另外本次峰会决定邀请新一批国家成为金砖伙伴国，再度扩容金砖国家合作机制范围。我们认为在世界百年变局加速演进的背景下，新兴经济体团结一致逐步摆脱欧美发达国家机制的诉求或将进一步明确，后续预计在金砖国家货币支付、多边贸易结算便利化、进一步放开人文交流等领域有新的突破。 国常会交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。国务院总理李强10月25日主持召开国务院常务会议。为深入贯彻落实9月26日中央政治局会议精神，近期国务院领导同志就当前经济形势和一揽子增量政策落实情况分赴各地开展调研，会议就此进行了交流并研究了相关工作。会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。 政策简评：此前统计局数据显示，今年前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。国庆以后财政部、住建部、人民银行等连续召开发布会推出有一揽子增量政策，9月以来总书记多次调研提到“努力实现全年经济发展目标”。近期多位中央领导赴各地调研或旨在最大化了解地方政府政策落地过程中的实际问题，尽力打通政策传导的堵点和难点，为后续提高一揽子增量政策效率打下基础。2024年10月25日赵乐际委员长召开十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议，决定十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。从历史经验来看，2008年11月推出的一揽子刺激政策也恰逢四年一度的美国大选。但我们认为今年财政扩张主要在于“以债化债”以及稳地产，并非2008年主要侧重于预算内投资。从完成全年增速目标以及近期财政部官员表态来看，我们预计11月人大常委会中的财政增量刺激力度或不弱于2008年。 表1：历届金砖国家领导人会晤主题 表2：10月以来副国级以上领导人各地调研情况 表3：近期国内政策汇总 1.1.海外政策要闻 IMF警示地缘政治裂痕加剧可能影响全球经济长期增长前景。10月22日国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将2024年全球经济增长预期维持在3.2%，与7月预测值持平。IMF警告，地缘政治裂痕加剧可能影响全球经济长期增长前景。IMF指出，地缘政治紧张局势持续存在，全球贸易受到的影响暂且有限，全球贸易量占全球国内生产总值（GDP）的比重并未出现急剧下降，但是地缘经济分裂的迹象已开始显现。 政策简评：在10月的报告中，IMF认为全球抗击通胀的努力看起来已经取得基本胜利，目前预计到明年年底全球通胀将降至3.5%，略低于疫情前二十年的平均水平。同时IMF提到大多数国家的通胀率目前处在央行目标附近，这为主要央行放松货币政策铺平了道路。发达经济体中，美国经济增长强劲，今年的增速预计为2.8%，但到2025年将回到潜在水平。 预计欧洲发达经济体的增长明年将小幅反弹，产出接近潜在水平。另外IMF提到目前全球通胀下降但并未引发全球衰退是一个重大的成就，通胀下降在很大程度上可以归因于冲击本身的缓解，以及劳动力供给的改善。货币政策方面，主要经济体的降息将缓解新兴市场经济体的压力，其货币对美元将升值，金融环境将改善；财政政策方面，IMF认为财政空间是宏观经济和金融稳定的基石。许多国家多年来实施宽松财政政策，现在应当稳定债务动态和重建亟需的财政缓冲。值得注意的是，本次IMF预测中国今年增速4.8%，但自9月底以来央行和财政部等部门出台了一系列措施来稳定预期和信心，本轮刺激尚未纳入此次预测，IMF正等待更多细节公布。我们认为随着政策细节连续落地，不排除IMF或年内上调我国增速预测。 G20央行行长及财长会议推进财金渠道改革。10月23-24日，2024年二十国集团（G20）财长和央行行长第四次会议在美国华盛顿举行。会议围绕多边开发银行改革等G20重点财金议题，并结合纪念G20财金渠道成立25周年，就未来各方如何发挥G20国际经济合作主要论坛作用、继续深化全球合作、推动G20财金渠道进一步发展等问题进行了讨论。会议通过了《G20财长和央行行长会议公报》。 政策简评：本次会议在11月即将举行的G20里约热内卢领导人峰会前举行，主要为峰会做好财金政策和成果准备。财政部副部长廖岷在发言时强调，在当前世界经济增长仍面临风险和挑战的背景下，G20财金渠道应更加高效发挥作用。中方支持建设更好、更大、更有效的多边开发银行，期待进一步提高发展中国家在其中的发言权和代表性。央行副行长宣昌能表示，G20在协调应对全球金融危机和新冠疫情中发挥了重要作用，呼吁各方继续秉持建设性合作和团结一致的精神，推动完善全球经济治理。会后通过的《公报》就全球经济指出，实现在抑制物价高涨的同时避免经济衰退的软着陆“具有良好前景，也存在多个课题”，但《公报》中举出了中东纷争加剧等全球经济恶化的风险因素。本次会晤主要是为下月巴西举行的领导人峰会做准备，后续全球多边金融合作或将进一步扩大。 特朗普支持率逆转哈里斯。随着大选日期临近，特朗普和哈里斯都将7个摇摆州作为竞选的主要发力点。目前传统上一直支持共和党或民主党的州势均力敌，双方基本上能够稳拿217或215张选举人票，而上述7个摇摆州共有94张选举人票，其选举结果将决定总统宝座的归属。根据美国各民调机构最新的民调，目前哈里斯和特朗普在7个摇摆州的支持率总体上仍然不相上下，这显示出这次美国大选两党候选人争夺十分激烈。 政策简评：我们在此前报告（《货币财政即将共舞》，2024年10月15日）曾提及，国庆以来一周特朗普实现了民调逆转，部分州支持率反超哈里斯。同时本月初副总统辩论万斯略占上风以及近期哈里斯接受采访表现欠佳的推动下，特朗普民调支持率实现反超。自9月会议以来，美国经济指标一直偏强，包括CPI报告。市场叙事正在朝着“不着陆”转变，这刺激了美债收益率的急剧逆转，进而推高了美元，多位美联储官员已经公开支持渐进式降息。根据“真实清晰政治”截至10月26日的民调，特朗普已由此前落后反超哈里斯0.1pct。 近期以色列与黎巴嫩以及伊朗冲突升级可能让民主党政府丧失部分穆斯林支持，目前距离大选仅剩不到10天的时间，两党已经入“最后冲刺”阶段，我们预计2016年“10月惊奇”大概率重演，全市场波动性