政策与大类资产配置周观察：货币财政即将共舞

2024年10月15日 政策与大类资产配置周观察证券研究报告 作者 货币财政即将共舞 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 海内外政策要闻 国务院举行第十次专题学习。10月8日上午，国务院以“增强宏观政策取向一致性，强化政策协同提升实施效果”为主题，进行第十次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要深入学习贯彻习近平总书记关于健全宏观经济治理体系的重要指示精神，按照党中央决策部署，强化政策统筹和部门协同，打好政策“组合拳”，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。 海外宽松转向进一步落地。10月9日新西兰央行决定将关键利率下调50个基点至 4.75%，符合多数经济学家预期。无独有偶，10月11日，韩国央行将基准七天回购利率从15年高点3.50%下调25个基点至3.25%，结束了该央行史上最长的维持利率不变周期，这是韩国四年多以来首次下调利率。目前新西兰和韩国加入宽松阵营说明低通胀已经传导至亚洲地区，我国央行也开启了降息降准周期。我们预计四季度欧央行和英国央行将进一步推进宽松转向。 国内外政策导向分析 上周（10.7-10.11）海外政策聚焦全球货币政策转向蔓延至亚洲地区，欧元区10月继续降息概率加大。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政治风险加剧。 上周（10.7-10.11）国内政策主要是国务院针对宏观政策一致性进行专题学习，同时召开季度经济学家企业家座谈会问策于企。货币政策方面，央行与财政部联合工作组召开首次正式会议加强国债买卖方面的紧密合作；资本市场方面，国泰 君安和海通公告吸收合并具体方案并复牌；上交所再次举办券商座谈会就进一步活跃并购重组市场；产业方面，发改委召开“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”发布会。地产方面，何立峰副总理调研时强调房地产市场是当前宏观经济的一个风向标；其他金融政策方面,多家商业银行宣布存量房贷利率下调方案。 1、权益：A股方面，受国庆期间外盘行情影响，节后上周行情有所走弱，三大指数同步小幅回落，其中深证成指当周下跌4.8%。政策影响：央行互换便利工具正式落地提升流动性；国办发文推动期货行业高质量发展，金融期货对外开放加速。2、固收：国庆节后央行呵护流动性意愿较为克制，上周总共净回笼资金达到13250亿元。但受降准及连续降息影响，节后DR007下降明显，10月12日回落至1.5%以下的近期低点。政策影响：央行和财政部政策协同加强；化债等增量财政政策呼之欲出。 3、大宗商品：有色金属开始回调；能化微幅上涨；贵金属高位回落；黑色金属低位回落；猪肉供应约束持续缓解。政策影响：今明两年有色供给增加；EIA下调油价预期；全球黄金需求维持稳定；专项债扩容下地产需求有望企稳；生猪出栏反 弹导致供给超过餐饮需求。 4、外汇：10月4日以来美元指数受非农超预期导致后续降息预期博弈加大，逐步反弹至接近103点。人民币回落基本维持稳定，上周维持在7.07左右。政策影响：美元回落下估值效应提升外储；9月美国通胀数据进一步强化渐进式降息路径。 大类资产轮动展望 权益赛点2.0节前验证，节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险仍未完全消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政预期引导初步尝试，等待后续增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。 风险提示：全球货币宽松不及预期；财政政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。 wukaida@tfzq.com 叶慧超联系人 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：A股策略周报-赛点2.0第二阶段，行业的历史指引》2024-10-13 2《投资策略：投资策略-周观REITs》 2024-10-13 3《投资策略：久逢甘露及时雨，财政央行背靠背-10月12日财政部发布会点评》2024-10-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.海内外政策要闻4 1.1.国内政策要闻4 1.2.海外政策要闻6 1.3.政策导向分析8 2.权益市场分析8 2.1.市场回顾8 2.2.政策影响分析8 3.固收市场分析12 3.1.市场回顾12 3.2.政策影响分析12 4.大宗商品市场分析14 4.1.市场回顾14 4.1.1.有色金属14 4.1.2.原油能化14 4.1.3.贵金属14 4.1.4.黑色金属15 4.1.5.农产品15 4.2.产业政策影响分析17 4.2.1.有色金属17 4.2.2.原油能化17 4.2.3.贵金属17 4.2.4.黑色金属17 4.2.5.农产品17 5.外汇市场分析18 5.1.市场回顾18 5.2.汇率政策影响分析18 6.大类资产轮动展望21 7.本周大事前瞻21 8.风险提示21 图表目录 图1：中国-东盟贸易金额（亿美元）7 图2：全球货币宽松趋势延续（%）7 图3：哈里斯领先程度维持稳定（%）7 图4：9月PPI-CPI剪刀差进一步回落（%）10 图5：全国期货成交情况（亿手，亿元）10 图6：主要指数表现（点）10 图7：主要指数表现（点）10 图8：主要股指换手率（%）10 图9：沪深两市市盈率（倍）10 图10：南向资金变化（亿元）11 图11：港交所主要指数市盈率（倍）11 图12：恒生AH溢价（点）11 图13：股指期货走势（点）11 图14：主要美股波动率（%）11 图15：主要美股走势（点）11 图16：银行资本充足率维持在稳定区间（%）13 图17：四季度专项债预计加速（亿元）13 图18：赤字率有上调空间（%）13 图19：美国国债收益率变化（%）13 图20：TIPS通胀预期（%）13 图21：中债国债指数变化（2020年1月2日为基准）14 图22：中资美元债指数（点）14 图23：联邦基金利率溢价（%）14 图24：美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准）14 图25：RJ/CBR指数（点）15 图26：LME铜价逆势反弹（美元/吨）15 图27：原油价格延续回落（美元/桶）15 图28：EIA库存有所回落（千桶）15 图29：金价再创历史新高（美元/盎司）16 图30：贵金属期货同步走强（美元/盎司）16 图31：金银比再度回落（美元/盎司，点）16 图32：黄金ETF波动率小幅回落（点）16 图33：螺纹钢低位回调（元/吨）16 图34：生猪价格维持回落（元/吨，元/公斤）16 图35：美元指数（点）19 图36：三大人民币汇率指数（点）19 图37：在岸-离岸利差（点）19 图38：离岸-NDF利差（点）19 图39：TED利差（%）20 图40：FRA-OIS利差（点）20 图41：9月外汇储备再度上升（亿美元）20 图42：9月通胀进一步明确降息路径（%）20 图43：CME观察工具降息预期（截至10月13日）20 表1：2023年以来历次国务院专题学习5 表2：近期国内政策汇总5 表3：各类资产涨跌幅汇总（10.6-10.13）18 表4：本周大事前瞻（10月14日-10月18日）21 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 国务院举行第十次专题学习。10月8日上午，国务院以“增强宏观政策取向一致性，强化政策协同提升实施效果”为主题，进行第十次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强 调，要深入学习贯彻习近平总书记关于健全宏观经济治理体系的重要指示精神，按照党中央决策部署，强化政策统筹和部门协同，打好政策“组合拳”，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。李强指出，增强宏观政策取向一致性是提升宏观调控效能的重要抓手。当前宏观经济治理的复杂性明显上升，要用系统性的思维、方法和措施，优化政策资源和工具的配置组合，释放更大的政策效能。各部门各地区都要增强政策一致性的意识和能力，主动加强政策协调和工作配合，使各类政策相互衔接、有机统一，共同促进经济社会持续健康发展。会议还指出，特别是在经济下行压力较大的情况下，各方面都要积极推出有利于稳增长、稳预期的政策，慎重出台有收缩和抑制效应的政策。要加强政策措施协同，注重系统集成、相互补位，防止各行其是。 政策简评：增强宏观政策取向一致性的说法最早出自去年12月的中央经济工作会议。同时强调“加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估。”本次国务院就增强政策取向一致性作了专题学习，我们认为与9月下旬以来一揽子货币、金融及财政政策接续推出下保证各项政策相互协调，最大化降低“合成谬误”有关。总理强调各部门要探索建立自评估机制，综合评估新出台政策对经济发展、稳定预期、就业民生等方面的影响。我们预计在确保5%增速目标的背景下，四季度各部门政策落地速度会有所加快。2023年3月国务院印发了新版《国务院工作规则》，规定建立专题学习制度，每两个月安排一次，学习活动由总理主持，国务院领导同志及各部门、单位负责人参加，8月26日国务院曾就“实施积极应对人口老龄化国家战略，推动养老事业和养老产业协同发展”为主题，进行第九次专题学习。 经济形势专家和企业家座谈会再度召开。中共中央政治局常委、国务院总理李强10月8日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。大家认为，今年以来，面对复杂严峻的外部环境，我国经济运行总体平稳、稳中有进。近期出台的一揽子增量政策力度大、针对性强，市场预期明显改善。大家还就推动 经济持续回升向好提出意见建议。李强强调，做好下一阶段经济工作十分重要，各方面要增强责任感紧迫感，深入贯彻党中央决策部署，努力完成全年经济社会发展目标任务。抓紧落实好稳经济一揽子增量政策，对已出台的政策加快实施、确保早落地早见效，对正在研究的政策尽快拿出具体方案。 政策简评：值得关注的是，周其仁教授和来自深圳的左丁同时参加了今年5月习近平总书 记在济南主持召开的企业和专家座谈会。一般而言，总理经济学家座谈会每季度初举行一 次，参与对象除了经济学者外有时还有教科文卫体领域代表。今年以来总理记者会举行过四次，前三次分别是1月23日、4月8日和7月9日，参加座谈会的专家观点可能与后续四季度财政及资本市场增量政策导向以及年底经济工作会议或将加码的逆周期政策有关。 中国-东盟自贸区3.0版谈判实质性结束。上周李强总理出席第27次中国－东盟领导人会议时表示，相信中国、东盟两大市场更紧密更有机的融合联通，一定能形成更为显著的规模经济效应、产业集聚效应、发展外溢效应。中方愿同东盟一道团结奋进、并肩发展，共创一个更加美好的未来亚洲。后续将：1.构建立体联通网络，为未来亚洲打通发展脉络；2.扩大新兴产业合作，为未来亚洲增强发展后劲；3.深化人文领域交流，为未来亚洲厚植友好基础。 政策简评：本次东盟峰会的主要成果是双方实质性结束中国-东盟自贸区3.0版谈判，并发 表《中国-东盟关于实质性结束中国-东盟自由贸易区3.0版升级谈判的联合声明》。2002年，中国和东盟领导人开启了自贸区建设的伟大历程，并在2015年升级至2.0版。目前中国已连续15年保持东盟第一大贸易伙伴，东盟连续4年成为中国第一大贸易伙伴。2022年11月，双方正式启动3.0版升级谈判，在现有中国—东盟自贸协定和《区域全面经济伙 伴关系协定》（RCEP）基础上，全面拓展新兴领域互利合作。3.0版升级涵盖九大领域，包括数字经济、绿色经济、供应链互联互通、标准技术法规与合格评定程序、卫生与植物卫生措施、海关程序和贸易便利化、竞争和消费者保护、中小微企业、经济技术合作。我们认为强化东盟贸易合作是将传统自贸区关于商品贸易优惠扩大至服务贸易领域，有利于维持出口的韧性。 表1：2023年以来历次国务院专题学习 日期主要内容 第一次学习 2023年4月23日 “完整、准确、全面贯彻新发展理念，牢牢把握高质量发展首要任务”。完整、准确、全面贯彻新发展理念，着力推动高质量发展 第二次学习 2023年6月10日 深入学习贯彻习近平总书记关于主题教育的重要讲