精密制造平台化布局，AI终端和汽车电子全面发展

玻璃结构件领先者，打造电子行业精密制造平台型企业：蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。 2023年公司实现营业收入544.91亿元，YoY+16.69%；实现归母净利润30.21亿元，YoY+23.42%。2024年1-3季度，公司业绩持续增长，实现营业收入462.3亿元，YoY+36.7%，实现归母净利润23.7亿元，YoY+43.7%。2015-2023年，随着智能手机等产品市场快速成长以及蓝思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从83亿元增至315亿元，CAGR达18%，在公司营收占比始终在50%以上。 积极把握AI终端发展趋势，垂直整合业务升级：随着AI技术的快速进步，据IDC预测，2024年AI手机出货量将达1.7亿部，渗透率达15%，AIPC新机出货渗透率将超过50%。AI软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时，积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。2020年8月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021年公司投资30亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米13ultra以及小米14全系列型号，2023年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。 汽车智能化推动车载显示屏持续增长：汽车智能化趋势下，单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计，2024年上半年全球车载面板市场总出货量为1.1亿片，同比增长约11%，Omdia预计车载显示屏市场到2030年将达到2.38亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，占公司总营收9.2%，同比增长39.47%，毛利率15.47%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条，有望打造消费电子业务外第二增长曲线。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2024-2026年营业收入为672.1/859.3/1050.6亿元，同比增长23.3%/27.8%/22.3%，归母净利润为41.5/54.6/68.0亿元 ， 同比增长37.2%/31.8%/24.4%， 对应P/E为27.3/20.7/16.7倍。公司作为苹果产业链最核心的供应商之一，深度受益于AI终端创新升级及汽车电动化发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期；AI终端创新不及预期；新能源车销量不及预期。 1.玻璃赛道强者恒强，横纵布局增添业绩活力 1.1.布局多类材料，覆盖消费电子、汽车领域知名客户 蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、保时捷、大众、比亚迪、广汽、上汽、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。 图1：公司产品业务布局及主要客户 股权结构稳定，由创始人掌舵。公司创始人周群飞、郑俊龙夫妇作为一致行动人共持有公司62.25%股份，其中周群飞女士为公司董事长及实控人。自公司创立以来，以周群飞、郑俊龙夫妇为核心的公司管理层带领公司不断发展，在规模、业绩及业务布局上均取得了长足发展。 图2：公司股权结构图（截至2024年9月30日） 蓝思科技拥有全球化生产基地，在湖南浏阳、长沙县、湘潭，广东东莞，江苏泰州、越南等地设有研发生产基地，在中国香港、韩国、美国等地设立就近服务全球客户的办公驻点，以迅速响应和更好地满足客户在研发、生产和服务等方面的需求。 图3：蓝思科技全球化生产基地布局 1.2.业绩逐步修复，长期增长可期 公司自2015年上市以来，实现了收入快速增长，营业收入由2015年的172.3亿增长至2023年的544.9亿，CAGR达15.5%。利润方面，在2021年下半年至2022年初，在金属结构件业务的扩张组装业务方面的投入与建设，公共卫生事件对产品下游交付带来阻隔，限电、供应链缺芯缺货等负面因素的共同作用下，公司整体盈利能力承压。后续随着新业务产能的逐渐释放、公共卫生事件结束、缺芯缺料环境改善，公司2022年下半年起利润开始逐季好转，进入新的上行期。 2023年，公司坚持研发创新、客户至上，以整机组装推进产业链垂直整合，不断提升核心竞争力，生产经营持续向好，2023年实现营业收入544.91亿元，同比增长16.69%； 归属于上市公司股东的净利润30.21亿元，同比增长23.42%。2024年1-3季度，公司业绩持续增长，实现营业收入462.3亿元，同比增长36.7%，实现归母净利润23.7亿元，同比增长43.7%，其中2024年单三季度实现营业收入173.6亿元，同比增长27.4%，实现归母净利润15.1亿元，同比增长37.9%。 公司结合业务发展与产品创新情况，将主要业务分类披露口径进行了优化，优化后公司披露业务类别为智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类、其他类型智能终端以及其他业务，2024年上半年分别占比为83.2%、9.4%、5.0%、0.5%、1.9%。 图4：公司营业总收入、归母净利润及同比增速 图5：2024年上半年公司主要业务占比 盈利能力方面，2023年，由于毛利率较低的组装业务在四季度开始起量，公司整体销售毛利率同比有所下滑，但公司坚持降本控费，期间费用率同比减少，2023年毛利率为16.63%，同比-2.58pcts；期间费用率10.64%，同比-1.74pct；净利率为5.58%，同比+0.18pcts。2024年前三季度，公司毛利率17.0%，同比-0.97pct，期间费用率10.2%，同比-2.05pct，净利率5.2%，同比+0.25pct。 图6：蓝思科技销售毛利率及净利率 图7：蓝思科技期间费用率 1.3.股权激励彰显公司发展信心 2023年7月，公司发布限制性股票激励计划，公司向公司董事、高级管理人员、核心骨干员工共计3097人授予限制性股票5315.99万股，约占激励草案公告时公司股本的1.07%，授予价格为6.34元/股。在业绩考核目标方面，以2022年度归属于上市公司股东的净利润为基数，2023/2024年度归母净利润增长率不低于20%/40%，对应2023/2024年归母净利润不低于29.4/34.3亿元。 表1：蓝思科技2023年股权激励方案 2.积极把握AI终端发展趋势，垂直整合业务升级 随着大语言模型产品和生成式AI应用不断推出和升级，让市场对AI技术进入应用阶段充满期待。越来越多的品牌表示要加大对AI手机、AIPC的研发并推向市场，为用户提供更个性化和智能化的人机交互、内容检索、内容生成与编辑、语音与文字翻译等功能，大大提升了智能设备的实用性与用户体验。据IDC预测，2024年AI手机出货量将达1.7亿部，渗透率达15%，AIPC新机出货渗透率将超过50%。AI软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。 2.1.手机：AI手机渐行渐近，折叠屏手机高速增长 据市场研究机构IDC的数据，2024年上半年全球智能手机出货量达到5.748亿部，同比增长超7%，标志着智能手机市场在经历了近三年的下滑后重新步入增长轨道。AI时代，随着智能手机软硬件的持续升级，以及折叠屏手机等新形态渗透率逐渐提升，行业有望进入新的上行周期。 图8：全球智能手机出货量（百万台）及同比增速 2.1.1.AI手机功能和应用场景日趋丰富 AI技术的快速发展加速了智能手机换机周期。IDC和OPPO联合发布的《AI手机白皮书》，用4种能力定义了“AI手机”—算力高效利用、真实世界感知、自学习和创作能力。Counterpoint和联发科发布的《生成式AI手机产业白皮书》则提出：生成式AI手机是利用大规模、预训练的生成式AI模型，实现多模态内容生成、情境感知，并具备不断增强的类人能力。硬件方面，Counterpoint提出5点规格：基于领先工艺和先进架构设计的移动计算平台，拥有集成或者独立的神经网络运算单元（如APU/NPU/TPU），大容量和高带宽的内存，以及稳定和高速的连接，硬件级和系统级的安全防御。 目前AI手机应用主要在AI影像、智能通话、智能搜索等应用场景已带来不错的应用体验。例如，三星S24系列手机搭载AI照片编辑功能，用户可以借助AI对背景中的多余部分进行消除，同时生成式补全缺失内容，大幅降低修图门槛，后续也成为各款AI手机标配功能。智能通话主要功能为通话实时转文字、智能翻译以及智能通话纪要。 智能搜索以三星S24搭载的一圈即搜为代表，同时手机端侧搭载的大模型提供了智能对话选择，使人机交互体验大幅改善。 图9：AI影像、智能通话、智能搜索应用 2024年6月苹果WWDC重磅推出了苹果智能（Apple Intelligence）。苹果智能将以免费软件更新的形式提供，首批功能将于10月推出，发布时支持美国英语，并将于明年支持中文等语言。Apple Intelligence深度集成于iOS 18和iPadOS 18中，充分运用Apple芯片对语言和图像的理解与创作能力，可做出多种跨app操作，同时结合个人场景，为用户简化和加快日常任务流程。语言方面，iPhone配置了智能化的文本工具，可帮助用户自动处理输入的文本。视觉方面，苹果将视觉智能全面赋予了新一代iPhone系列手机，用户只需按下相机控制键，就能让AI分析照片中的内容并进一步检索相关信息、执行翻译、添加日程安排、查询ChatGPT等。作为苹果语音助手的Siri成为Apple Intelligence的一大主要入口。现已支持文本和语音输入的Siri还具备了屏幕感知能力，能分析用户当前屏幕上显示的内容，从而进一步提升其对用户个人语境的理解。 图10：Apple Intelligence根据描述文本挑选出最适合的照片和视频 随着AI大模型在端侧加速应用，智能手机行业正朝着更智能化、个性化的方向迅速发展。AI手机处于渗透率高速增长阶段，23-27年CAGR约187%。根据联发科和Counterpoint在24年5月联合发布的“生成式AI手机产业白皮书”数据，生成式AI手机存量规模将会从2023年的百万部级别增长至2027年的12.3亿部，渗透率从23年的不到1%增长至27年的43%。 图11：生成式AI手机出货量及渗透率 2.1.2.折叠屏手机高增长势头有望保持 折叠屏渗透率仍在低位，高增长势头有望保持。根据Counterpoint及IDC数据，2023年全球折叠屏手机出货量占全球手机出货量比例仅1.79%，占全球600美金以上高端手机出货量比例仅7.18%，渗透率增长空间广阔，高增长势头有望继续保持。随着折叠屏手机价格、重量、厚度等参数接近直板机，叠加大屏体验优势，有望成为大部分安卓用户更换旗舰手机的选择，同时占领部分iPhone入门型号用户市场，行业天花板远未触及。根据Counterpoint预测，2024年全球折叠屏手机出货量预计从2019年的100万台附近增长到3200万台，CAGR达100%。 图12：全球折叠屏手机渗透率 折叠屏手机出货节奏提速，主流厂商加速入局助力渗透率提升。2023年