精密制造领军企业，全面受益AI终端浪潮

公司实力：消费电子精密功能件/结构件领军企业。领益智造成立于2006年，2018年通过与江粉磁材重组实现上市。公司以消费电子模切业务起家，此后相继拓展冲压件、CNC件、注塑件、材料、组装和ODM等业务类型，客户覆盖苹果、华为、OPPO、vivo、小米、传音、三星等主要消费电子品牌厂商。2018年上市后，公司凭借多年积累的精密制造技术经验，大力拓展新能源汽车、光伏储能、通讯和机器人等领域，逐渐成长为以精密功能件/结构件为核心的智能制造平台型企业。 重组上市之初，原壳公司业务拖累等原因造成利润端出现波动，近两年已逐步企稳。2023年公司实现营收341亿元，归母净利润20.51亿元，毛利率19.9%，净利率6.0%。公司现金流充沛，消费电子基本盘稳中向好，新业务收入规模持续扩大，海外收入占比持续提升，2023年接近70%。公司重视研发技术积累，全球化布局程度较高，2024年通过多种股权激励手段绑定核心员工利益，有效激活公司长期发展潜力。 消费电子：生成式AI推动终端创新，量价齐升有望充分受益。消费电子行业比较依赖创新节奏，总量层面在2023年下半年触底反弹并进入上行周期，预计未来几年维持弱复苏状态。与此同时，生成式AI从云到端，以AI手机、AI PC为代表的AI终端开始快速渗透，折叠屏手机、XR、可穿戴等新硬件层出不穷，消费电子行业创新周期回归。苹果于6月WWDC大会推出Apple Intelligence，开启AI iPhone时代，安卓阵营加速追赶，AI手机有望率先开启换机潮。回溯iPhone历代机型BOM变化，硬件物料成本呈现持续提升趋势，AI手机有望给SoC/存储/散热/电池/快充等零部件环节带来更多价值增量。消费电子是公司业务基本盘，除传统精密功能件/结构件外，领益还系统性布局了手机/PC散热方案，可提供包括石墨膜散热片、VC均热板在内的多种产品，公司也为智能手机头部客户提供折叠屏碳纤维屏幕支架，旗下赛尔康可为苹果/安卓客户提供充电器整机ODM服务。2023年公司消费电子类业务收入占比89.6%，毛利率约21.6%。作为苹果核心供应商之一，公司未来有望充分受益iPhone硬件升级和充电器更新换代带来的价值量提升。 新领域：新能源行业大有可为，打开长期增长空间。长期来看，新能源汽车和光伏储能行业仍将保持高速增长。公司2021年切入新能源汽车赛道，提供动力电池精密结构件产品，目前已切入北美新能源大客户，并与德国某整车厂旗下动力电池子公司达成长期合作，2023年汽车业务收入16.97亿元，同比增长超过40%。光伏储能方面，公司主要为全球微逆龙头Enphase、固德威等客户提供整机代工服务，2023年收入超过15亿元。此外，公司还积极拓展通讯、机器人等领域，2023年公司旗下领鹏与汉森机器人签署谅解备忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。 投资建议：我们预计公司2024 / 2025 / 2026年收入分别为409.95亿元/500.86亿元/582.10亿元，归母净利润分别为19.03亿元/30.03亿元/40.22亿元，按照8月22日收盘价7.08元计算，对应2024年/2025年/2026年PE分别为26.07倍/16.52倍/12.34倍。我们认为公司作为全球精密制造龙头企业，就2025年16.52倍的PE而言仍有较大提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；国际贸易政策不确定性带来的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动的风险。 股票数据 1.公司实力：消费电子精密功能件/结构件领军企业 1.1.公司概览：立足消费电子基本盘，逐步拓展汽车光伏等新业务 领益智造于2006年在深圳成立，前身为领胜电子科技(深圳)有限公司，于2018年通过重大资产重组借壳江粉磁材在深交所实现上市。自成立以来，领益智造通过模切业务进入消费电子行业，此后相继拓展了冲压件、CNC件、紧固件、注塑件、材料、组装和ODM等业务类型，和新能源汽车、光伏储能、机器人、通讯等下游新兴应用领域，客户覆盖苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、传音、三星、联想等主要消费电子品牌厂商及其整体组装厂商，和动力电池与光伏微型逆变器头部企业，逐渐成长为全球精密功能件/结构件领域领军企业。 图1：领益智造公司发展历程 按照领益智造的业务、客户、收入变化情况，可以将公司发展历程分为初创期、成长期、快速发展期、成熟扩张期四个阶段。 1）初创期（2006年-2008年）：该阶段公司主要从事模切业务，主要客户为诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团。在此阶段，公司收入虽然持续增长，但规模较小，公司积累了模切业务相关的技术基础，与多名海外客户成功建立业务关系，并形成了以创始人曾芳勤为核心的经营管理团队。2007年公司建立了天津工厂。2008年建立德国、太原办事处，并以iPod零部件为切入口成功进入苹果供应链，为后续发展奠定了坚实基础。 2）成长期（2009年-2013年）：该阶段公司仍以模切业务为主，并逐渐拓展冲压、CNC、紧固件和组装业务。客户主要以诺基亚、苹果及其整机组装厂为主，服务于苹果的产品从iPod产品的零部件逐步扩展到iPhone、iPad、iMac、MacBook产品及其配件的零部件，产品种类和销售收入不断增加，在此阶段完成了技术、资产、人员和客户的进一步积累。 3）快速发展期（2014年-2017年）：该阶段公司收入快速增长，客户范围不断拓展，并开始筹划上市。在客户拓展方面，公司于2014年进入vivo供应链，2015年进入OPPO供应链，2016年进入华为供应链。同时，公司新设立了东莞领益、成都领益、东台领镒、东台领胜城、郑州领胜等子公司，以扩大产能和就近服务客户，生产基地数量、员工数量和生产规模不断扩大，收入规模持续增加，盈利能力不断增强。随着产品类型和客户增加，领益持续在新产品、新技术、新工艺和新设备商投入研发，为后续业务扩张进一步积累了技术能力。在此阶段，公司从2015年开始筹划上市，2017年公司与江粉磁材进行资产并购重组的计划获证监会批复有条件通过。 4）成熟扩张期（2018年至今）：该阶段公司顺利实现上市，消费电子业务规模进一步提升，同时扩展了ODM、新能源汽车、光伏储能等新业务。2018年1月31日，公司通过反向收购上市公司江粉磁材完成重大资产重组，实现借壳上市，并将上市公司主体更名为领益智造，在越南设立工厂，并成为苹果、华为、小米等国内外各大智能手机品牌厂的主要供应商。2019年，公司收购赛尔康（Salcomp），切入充电器行业，引入ODM业务，同年10月光伏项目在内部立项开始研发并于2020年10月实现量产。2021年公司收购珠海伟创力、浙江锦泰，切入新能源汽车赛道，同年建立桂林、苏州、土耳其工厂和深圳平湖智能终端产业园。2022年，公司美国工厂开始建厂并实现量产。2023年，公司与Hanson签署谅解备忘录，就人形机器人设计、量产、测试等方面开展合作，同时进入德国某整车动力电池供应链。2024年，公司紧抓AI终端新机遇，围绕散热、电池、快充、功能件/结构件等AI终端价值增量环节努力拓展新料号，消费电子业务有望再度迎来快速增长。 图2：领益智造股权架构及主要参控股子公司 创始人为实控人，股权架构集中稳定，有利于长期健康发展。截至2024年一季度末，领胜投资持有公司59.07%股份，为公司的控股股东；公司创始人曾芳勤女士持有领胜投资100%股权，通过领胜投资间接持有公司股份，并直接持有上市公司2.06%股份，合计持有公司61.13%股份，为公司实际控制人。2022年公司通过了新一轮员工持股计划，2023年12月，公司2022年员工持股计划第一个锁定期满并达成解锁条件，截至2023年底，2022年员工持股计划合计持有上市公司0.46%股份。其余股东则主要包括陆股通、机构投资者和个人股东，合计持有约38.41%股份。公司股权结构整体上较为集中，多期员工持股计划实现了核心人才利益共享，有利于公司长期健康发展。 图3：领益智造公司组织架构 组织架构清晰完善，业务板块高效协同。目前公司按照主营业务类型将众多子公司和经营实体划分为多个BG和BU：消费电子板块，国内精密功能件/结构件业务主要由模切BG、冲压BG、华南CNC BG、华东CNC BG、注塑BG、Softgoods BG承担，充电器ODM业务主要由赛尔康BG负责，模组类业务主要由东台模组BU、TM BU承接，材料业务则由磁材BG统筹，Top Module等模组类业务、智能穿戴产品、散热车载产品分别设置相应BU开展，海外业务主要依托越南BU、印度小件BU、印度Enphase等业务部门运行。公司整体按照业务板块划分，组织架构清晰合理，能够确保决策流程及时高效执行，并促进跨部门间沟通与协作，有助于快速响应客户需求，保持业务高效运作。 董监高团队经验丰富、成熟稳定，具备长远战略眼光。目前，公司董监高共有12人，年龄跨度从35岁到69岁，平均年龄48岁。公司创始人曾芳勤担任董事长、总经理，年富力强，颇具战略眼光，2006年创办领益智造后，一直掌舵公司发展方向。其余董监高成员履历涵盖技术研发、投融资、财务审计、管理等专业背景，能够对公司战略发展与决策提供有力支持：副董事长贾双谊曾在AMA担任要职；监事会主席王之斌曾任职应用材料、苹果等公司；财务总监王涛曾任职中兴通讯；副总经理兼董事会秘书郭瑞曾任职东方基金、欧菲光等公司，具有丰富的二级市场投资和资本运作经验。 表1：领益智造董事会、监事会与高管团队简介 1.2.主营业务：以精密功能件/结构件为核心的智能制造平台型企业 公司自2006年成立以来，持续深耕消费电子精密功能件/结构件领域，同时积极拓展模组、ODM等业务类型，和新能源汽车、光伏储能、通讯、物联网、医疗等多个领域，围绕精密结构件领域积累的技术经验和自动化能力，打造综合型智能制造平台型企业，为客户提供一站式服务和解决方案。 1、消费电子领域，公司业务包括精密功能件/结构件、材料、模组和充电器等业务，客户覆盖苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、传音、三星、联想等主要消费电子品牌厂商及其整体组装厂商。其中，精密功能件/结构件又可按照工艺不同分为模切件、冲压件、CNC加工件、注塑件等种类。 图4：领益智造主营业务及产品概览 1）精密功能件：主要是智能终端中实现特定功能的器件，例如单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键等器件，可实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能。领益智造目前提供的典型功能器件包括：采用模切工艺的石墨片、电池胶、防水透气膜；采用冲压工艺的屏蔽罩、声学线网、金属支架；采用CNC工艺的平板电脑指纹按键的加劲肋、消费电子设备摄像头框架等。 2）精密结构件：结构件是指在设备中传递运动或提供支撑作用的组件，其中精密结构件是满足高尺寸精度、高表面质量、高性能要求的起支撑作用的金属、塑料或其它非金属结构件。结构件的生产涵盖从研发、模具制造、注塑、喷涂、CNC加工，到组装等整个流程。生产设备皆互相连接，具有关键制造流程智能化及整体制造过程自动化等特点。领益智造目前提供的精密结构件包括传感器精密金属件、CNC笔电外壳、手机金属中框、玻纤结构外观件等产品。 3）模组类业务：模组泛指专用功能件，由一个以上零件（如精密功能件和结构件）组成，经多种工艺加工组合而成，功能全面，可嵌装到多种终端产品。借助在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验等优势，公司模组业务得以快速发展并逐步提升垂直整合的能力。公司拥有散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、转轴模组、声学模组、键盘模组、触控板模组及无线充电模组等多个产品线，广泛应用于各类产品。 4）产品方案及ODM业务：在消费电子终端设备方面，领益基于其综合研发能力及在精益制造方面的经验积累，可向客户提供ODM服务及产品解决方