24Q3费用显著收窄，阿托品完成完整随访实验

兴齐眼药（300573.SZ） 公司点评 24Q3费用显著收窄，阿托品完成完整随访实验 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-10-29 主要观点： 事件 收盘价（元） 98.87 近12个月最高/最低（元） 213.15/64.52 总股本（百万股） 174 流通股本（百万股） 134 流通股比例（%） 76.82% 总市值（亿元） 172 流通市值（亿元） 132 2024年10月29日，兴齐眼药发布2024年三季报，报告期内实现营 业收入14.39亿元，同比+30.27%；归母净利润2.91亿元，同比 +59.47%；扣非归母净利润2.90亿元，同比+63.31%。单季度来看，公司2024Q3收入为5.47亿元，同比+30.54%；归母净利润为1.21亿元，同比+28.41%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比+32.18%。 点评 各项费用显著减少，提质增效成果佳 前三季度，公司整体毛利率为78.38%，同比+0.80个百分点；期间费 公司价格与沪深300走势比较 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 兴齐眼药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】兴齐眼药（300573）深度报告：创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩2022-03-05 2.【华安医药】公司点评兴齐眼药 （300573.SZ）：二季度增速亮眼，阿托品滴眼液获批在即2023-09-05 3.【华安医药】公司点评兴齐眼药 （300573.SZ）：眼药优势持续巩固，关注阿托品滴眼液放量2024-4-29 用率53.95%，同比-3.95个百分点；其中销售费用率35.91%，同比- 1.25个百分点；管理费用率8.35%，同比-1.83个百分点；财务费用率 -0.01%，同比+0.44个百分点；研发费用率9.69%，同比-1.31个百分点；经营性现金流净额为3.56亿元，同比+57.42%。毛利率增加的基础上各项费用减少，盈利能力进一步提高。 阿托品完成完整随访试验， 2024年10月，公司公告正式完成阿托品滴眼液延缓儿童近视的随机双盲安慰剂对照的3期临床试验，486例6~12岁患者经过为期2年的用药观察以及停药后1年的随访观察，证明阿托品滴眼液在延缓儿童近视上具有显著疗效。产品已获批用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D(散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D)的6至12岁儿童的近视进展。截止目前国内尚无其它近视相关适应症的同类产品上市。 高分红回馈投资者，显现长期稳定发展优势 报告期内，公司进行2024年半年度权益分派，以现有总股本174,424,871股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），共分配现金红利87,212,435.50元（含税），分红率为51.5%。公司稳定每年实现分红2次，连续高分红回馈投资者。 投资建议：维持“买入”评级 考虑到阿托品放量节奏以及公司费用控制趋势，我们下调收入及2024年业绩，上调2025~2026年业绩，预计公司2024~2026年收入分别为19.18/28.20/36.50亿元（前值为25.65/37.02/45.91亿元），分别同比增长30.7%/47.0%/29.4%，归母净利润分别为3.78/5.94/7.90（前值为3.95/5.56/7.11亿元），分别同比增长57.7%/57.0%/33.1%，对应估值为 45X/29X/22X。维持“买入”评级。 风险提示 审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1468 1918 2820 3650 收入同比（%） 17.4% 30.7% 47.0% 29.4% 归属母公司净利润 240 378 594 790 净利润同比（%） 13.4% 57.7% 57.0% 33.1% 毛利率（%） 77.4% 78.3% 79.3% 79.9% ROE（%） 14.2% 23.2% 26.7% 26.2% 每股收益（元） 1.93 2.17 3.41 4.53 P/E 94.47 44.95 28.64 21.52 P/B 13.44 10.45 7.65 5.65 EV/EBITDA 61.36 34.46 22.16 16.41 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 905 667 1146 1865 营业收入 1468 1918 2820 3650 现金 480 213 539 1148 营业成本 332 417 583 733 应收账款 178 182 247 299 营业税金及附加 16 29 42 55 其他应收款 4 7 9 10 销售费用 535 692 1012 1318 预付账款 32 29 41 51 管理费用 154 182 262 329 存货 136 131 160 174 财务费用 -6 -9 -2 -7 其他流动资产 76 105 150 181 资产减值损失 -8 0 0 0 非流动资产 1119 1313 1480 1615 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 721 841 959 1079 营业利润 277 430 671 890 无形资产 78 78 78 78 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 319 394 443 458 营业外支出 12 10 11 12 资产总计 2024 1980 2626 3480 利润总额 265 420 660 878 流动负债 260 283 335 398 所得税 25 42 66 88 短期借款 70 70 70 70 净利润 240 378 594 790 应付账款 18 20 23 31 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 172 193 241 297 归属母公司净利润 240 378 594 790 非流动负债 74 69 69 69 EBITDA 364 490 747 972 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.93 2.17 3.41 4.53 其他非流动负债 74 69 69 69 负债合计 334 352 404 467 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 125 174 174 174 成长能力 资本公积 891 862 862 862 营业收入 17.4% 30.7% 47.0% 29.4% 留存收益 674 592 1186 1976 营业利润 10.6% 55.7% 55.9% 32.7% 归属母公司股东 1690 1628 2222 3013 归属于母公司净利 13.4% 57.7% 57.0% 33.1% 负债和股东权益 2024 1980 2626 3480 获利能力毛利率（%） 77.4% 78.3% 79.3% 79.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.4% 19.7% 21.1% 21.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.2% 23.2% 26.7% 26.2% 经营活动现金流 318 451 596 861 ROIC（%） 13.8% 21.7% 25.7% 25.3% 净利润 240 378 594 790 偿债能力 折旧摊销 93 78 89 101 资产负债率（%） 16.5% 17.8% 15.4% 13.4% 财务费用 1 3 3 4 净负债比率（%） 19.8% 21.6% 18.2% 15.5% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.48 2.36 3.43 4.69 营运资金变动 -30 -9 -102 -46 速动比率 2.83 1.79 2.82 4.12 其他经营现金流 283 387 707 848 营运能力 投资活动现金流 -262 -273 -267 -248 总资产周转率 0.77 0.96 1.22 1.20 资本支出 -262 -233 -267 -248 应收账款周转率 9.74 10.66 13.13 13.35 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 17.94 21.97 26.78 27.10 其他投资现金流 0 -40 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -84 -445 -3 -4 每股收益 1.93 2.17 3.41 4.53 短期借款 70 0 0 0 每股经营现金流 1.82 2.58 3.41 4.94 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.56 9.33 12.74 17.27 普通股增加 36 50 0 0 估值比率 资本公积增加 39 -29 0 0 P/E 94.47 44.95 28.64 21.52 其他筹资现金流 -229 -466 -3 -4 P/B 13.44 10.45 7.65 5.65 现金净增加额 -28 -267 325 609 EV/EBITDA 61.36 34.46 22.16 16.41 资料来源：公司年报，华安证券研究所 分析师简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数