系列跟踪报告之六：22Q3营收快速增长，间接收购EXIS交易重启完成分选机完整布局

2022年10月30日 公司研究 22Q3营收快速增长，间接收购EXIS交易重启完成分选机完整布局 ——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之六 要点 事件：2022年10月28日，公司发布2022年三季报：公司2022年前三季度 营业收入为17.54亿元，同比增长64.09%；归母净利润为3.25亿元，同比增长151.33%；扣非归母净利润为2.62亿元，同比增长134.44%；毛利率为54.06%，同比增长2.63pcts；净利率为19.07%，同比增长6.10pcts。 公司2022Q3营业收入为5.65亿元，单季同比增长42.91%；归母净利润为0.8亿元，单季同比增长101.13%；扣非归母净利润为0.42亿元，单季同比增长8.31%；毛利率为50.38%，单季环比减少7.68pcts，单季同比增长2.80pcts；净利率为14.87%，单季环比减少10.17pcts，单季同比增长3.85pcts。 点评： 公司22Q3营收维持快速增长，高研发费用率及产品结构变化影响净利率表现。公司22Q3营收同比+43%，维持快速增长；毛利率环比-8pcts，净利率环比 -10pcts，主要系22Q3高研发费用率（Q3研发费用为1.73亿元，相应研发费用率30.7%，显著高于Q2的研发费用率24.7%，Q2的研发费用为1.61亿元）和高毛利率数字测试机等产品收入确认节奏变化的影响。 公司22Q3合同负债为0.07亿元，相比22H1减少26.4%，主要系完成前期订单预收账款减少所致；存货为15.61亿元，相比22H1增长20.0%，主要系销售增长而备货增加所致。 公司间接收购EXIS交易重启，产品线和客户资源日趋丰富。公司10月24日重启间接收购EXIS的相关事项，继续完成分选机的完整布局。公司每年研发费用营收占比维持在20%以上，重点开拓了探针台、高端测试机、三温分选机、AOI光学检测设备等相关封测设备，拟收购EXIS布局转塔式分选机，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。公司集成电路测试机和分选机等产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可，子公司STI的产品销往日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光等知名半导体企业，具备丰富的客户资源。 盈利预测、估值与评级：公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整。公司数字测试机进入快速放量期，相关高端新品不断推出，订单量高速增长，我们维持2022-2024年的归母净利润分别为5.51、8.17、11.60亿元，对应的PE值分别为67x/45x/32x，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户导入及验证不及预期，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 804 1,511 2,970 4,266 5,636 营业收入增长率 101.54% 88.00% 96.51% 43.66% 32.12% 净利润（百万元） 85 218 551 817 1,160 净利润增长率 610.99% 157.17% 152.64% 48.22% 41.92% EPS（元） 0.27 0.36 0.91 1.35 1.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.78% 12.34% 24.41% 27.87% 29.89% P/E 227 170 67 45 32 P/B 17.7 21.0 16.4 12.6 9.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28；股本2020-2021年分别为314/604百万股； 买入（维持） 当前价：61.38元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.04 总市值(亿元)：370.94 一年最低/最高(元)：26.95/70.80近3月换手率：128.63% 股价相对走势 47% 26% 4% -18% -39% 10/2101/2204/2207/22 长川科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.72 35.61 67.01 绝对 3.21 19.42 40.14 资料来源：Wind 相关研报22Q2业绩超预期，数字测试机和分选机高速增长——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之五（2022-08-31） 拟间接控股EXIS完成转塔式分选机布局，有望增厚公司业绩——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之四（2022-08-06） 22Q1业绩大幅增长，内生外延后道测试设备平台日趋完整——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之三（2022-05-05） 1、公司部分季度财务指标 图表1：长川科技近两年单季营收、归母净利润及成本情况图表2：长川科技近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 图表3：长川科技近两年合同负债情况图表4：长川科技近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 图表5：长川科技近两年存货周转率情况图表6：长川科技近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 804 1,511 2,970 4,266 5,636 总资产 1,867 3,319 4,263 5,517 7,048 营业成本 401 728 1,315 1,832 2,374 货币资金 424 819 742 640 789 折旧和摊销 21 24 25 31 38 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 5 9 18 26 34 应收账款 399 627 989 1,536 2,029 销售费用 88 138 267 363 479 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 82 111 208 277 366 其他应收款（合计） 2 4 6 9 11 研发费用 187 330 653 939 1,240 存货 435 887 1,381 2,015 2,730 财务费用 10 -2 -6 -1 1 其他流动资产 77 167 239 304 373 投资收益 0 0 0 0 0 流动资产合计 1,351 2,533 3,393 4,548 5,987 营业利润 73 223 589 856 1,201 其他权益工具 0 119 119 119 119 利润总额 73 223 554 821 1,166 长期股权投资 15 14 14 14 14 所得税 -12 1 3 4 6 固定资产 150 163 210 265 322 净利润 85 222 551 817 1,160 在建工程 1 8 60 99 128 少数股东损益 0 4 0 0 0 无形资产 46 127 132 138 143 归属母公司净利润 85 218 551 817 1,160 商誉 255 255 255 255 255 EPS(元) 0.27 0.36 0.91 1.35 1.92 其他非流动资产 - 31 31 31 31 非流动资产合计 516 786 870 969 1,061 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 593 996 1,453 2,033 2,616 经营活动现金流 45 -10 6 56 403 短期借款 144 50 126 227 302 净利润852185518171,160 应付账款2203205928241,068 折旧摊销 21 24 25 31 38 应付票据 116 372 395 549 712 净营运资金增加 162 548 912 689 945 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -222 -800 -1,482 -1,482 -1,740 其他流动负债 0 1 6 6 6 投资活动产生现金流 -39 -178 -108 -130 -130 流动负债合计 589 920 1,376 1,943 2,513 净资本支出 -20 -164 -108 -130 -130 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 15 14 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -34 -28 0 0 0 其他非流动负债 4 60 75 88 102 融资活动现金流 285 580 26 -28 -124 非流动负债合计 4 76 77 90 104 股本变化 0 289 0 0 0 股东权益 1,274 2,323 2,814 3,488 4,435 债务净变化 109 -84 66 101 75 股本 314 603 603 603 603 无息负债变化 159 486 391 480 508 公积金 612 737 792 874 990 净现金流 283 395 -76 -102 149 未分配利润 196 370 805 1,398 2,229 归属母公司权益 1,091 1,768 2,259 2,933 3,880 少数股东权益 183 555 555 555 555 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 50.1% 51.8% 55.7% 57.1% 57.9% 销售费用率 10.90% 9.14% 9.00% 8.50% 8.50% EBITDA率 17.1% 20.7% 18.4% 22.2% 23.0% 管理费用率 10.23% 7.38% 7.00% 6.50% 6.50% EBIT率 14.4% 19.0% 17.6% 21.5% 22.3% 财务费用率 1.23% -0.15% -0.21% -0.03% 0.01% 税前净利润率 9.0% 14.8% 18.7% 19.3% 20.7% 研发费用率 23.30% 21.86% 22.00% 22.00% 22.00% 归母净利润率 10.6% 14.4% 18.6% 19.2% 20.6% 所得税率 -17% 1% 1% 1% 1% ROA 4.6% 6.7% 12.9% 14.8% 16.5% ROE（摊薄） 7.8% 12.3% 24.4% 27.9% 29.9% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 11.7% 15.8% 18.6% 25.5% 27.2% 每股红利 0.10 0.10 0.24 0.35 0.50 每股经营现金流 0.14 -0.02 0.01 0.09 0.67 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 3.48 2.93 3.74 4.85 6.42 资产负债率 32% 30% 34% 37% 37% 每股销售收入 2.56 2.50 4.91 7.06 9.33 流动比率 2.30 2.75 2.47 2.34 2.38 速动比率 1.56 1.79 1.46 1.30 1.30 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 7.59 29.39 17.93 12.93 12.84 PE 227 170 67 45 32 有形资产/有息债务 10.66 47.66 30