渝农商行24Q3季报点评：息差收窄幅度有限，不良率环比下降

息差收窄幅度有限，不良率环比下降 ——渝农商行24Q3季报点评 核心观点 00 营收增速小幅回落，但净利息收入增速边际改善。截至24Q3，渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1下降0.5pct、2.9pct和1.8pct至- 1.8%、3.6%以及3.5%，净利润增速降幅大于营收，主要与不良资产的处置收回节奏有关（去年同期收回大额不良资产，导致减值损失基数偏低）。拆分营收来看，净利息收入增速环比继续回升1.1pct，一是资产投放稳健，二是息差收窄幅度有 限；净手续费收入继续承压，增速环比下降0.3pct；净其他非息收入增速环比回落8.0pct，但绝对增速仍有40%左右。 贷款增速边际提升，有望继续受益于区域战略和化债提速。截至24Q3，渝农商行总资产增速环比下降0.1pct至4.8%，但贷款增速环比提升0.4pct至5.3%，对公、个人贷款增速分别环比提升0.5pct、0.4pct，增量仍主要来自对公业务。后续来看， 化债有望明显提速，渝农商行涉政类资产投放有望受益。息差收窄幅度有限，负债成本优势巩固。渝农商行24Q3净息差较24H1收窄2bp至1.61%，在存款挂牌利 率调降以及负债结构调整的共同作用下，计息负债成本率、存款成本率分别下行 5bp、3bp，负债成本优势得到进一步巩固。 不良率环比下降，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，渝农商行不良贷款率环比下降2bp至1.17%，为2018年以来的新低。拨备覆盖率环比小幅下降1.7pct至 358.6%，拨贷比环比下降8bp至4.20%，反哺利润空间依然充足。 盈利预测与投资建议 预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3%/5.6%/8.0%，EPS分别为1.00/1.06/1.14元，BVPS为10.95/11.75/12.62元（维持前预测值），当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.53/0.49/0.46倍。可比公司24年PB调整平均值为 0.60倍，维持10%的估值溢价，给予24年0.66倍PB，目标价7.20元/股，维持“买入”评级。 管理层预计平稳过渡，有望受益于化债提 2024-10-17 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 速营收、利润增速双回升，息差降幅低于同 2024-08-29 业：——渝农商行24H1中报点评营收增速小幅回升，资产质量保持稳健： 2024-04-28 ——渝农商行24Q1季报点评 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,991 27,956 27,587 27,950 28,935 同比增长(%) -6.0% -3.6% -1.3% 1.3% 3.5% 营业利润(百万元) 11,609 12,194 13,002 13,745 14,847 同比增长(%) 3.7% 5.0% 6.6% 5.7% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 10,276 10,902 11,588 12,240 13,216 同比增长(%) 7.5% 6.1% 6.3% 5.6% 8.0% 每股收益(元) 0.89 0.94 1.00 1.06 1.14 每股净资产(元) 9.45 10.19 10.95 11.75 12.62 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 平均净资产收益率(%) 9.8% 9.6% 9.5% 9.3% 9.4% 市盈率 6.52 6.17 5.80 5.49 5.08 市净率 0.61 0.57 0.53 0.49 0.46 风险提示 公司研究|季报点评渝农商行601077.SH 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.33 9.85 10.06 46.54 相对表现% -2.49 3.88 -5.69 36.37 沪深300% -0.84 5.97 15.75 10.17 买入（维持） 目标价格 7.20元 总股本/流通A股（万股） 1,135,700/1,134,941 国家/地区 中国 报告发布日期 2024年10月30日 屈俊 于博文 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 行业银行 A股市值（百万元）65,871 52周最高价/最低价6.2/3.75元 股价（2024年10月29日）5.8元 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 25,404 23,493 22,670 22,787 23,514 贷款增速 8.68% 6.96% 7.00% 7.00% 7.00% 利息收入 51,258 49,887 49,734 51,292 53,516 存款增速 8.64% 8.64% 8.00% 8.00% 8.00% 利息支出 25,854 26,394 27,065 28,505 30,001 生息资产增速 6.87% 6.59% 5.90% 6.06% 6.07% 净手续费收入 1,913 1,791 1,845 1,937 2,034 计息负债增速 6.17% 6.16% 6.60% 6.26% 6.52% 营业收入 28,991 27,956 27,587 27,950 28,935 生息资产收益率-测算值 3.89% 3.55% 3.33% 3.24% 3.19% 营业支出 17,381 15,761 14,585 14,206 14,089 计息负债付息率-测算值 2.19% 2.10% 2.03% 2.00% 1.98% 税金及附加 274 277 290 295 308 净息差-测算值 1.93% 1.67% 1.52% 1.44% 1.40% 业务及管理费 9,232 9,489 8,552 8,665 8,970 净利差-测算值 1.70% 1.45% 1.30% 1.23% 1.20% 资产减值损失 7,841 5,941 5,743 5,246 4,811 净手续费收入增速 -29.77% -6.37% 3.00% 5.00% 5.00% 营业利润 11,609 12,194 13,002 13,745 14,847 净其他非息收入增速 -11.13% 59.65% 15.00% 5.00% 5.00% 利润总额 11,560 12,196 13,004 13,747 14,849 拨备支出/平均贷款 1.29% 0.91% 0.82% 0.70% 0.60% 所得税 1,082 1,071 1,170 1,237 1,336 不良贷款净生成率 1.22% 0.69% 0.70% 0.68% 0.66% 净利润 10,478 11,125 11,833 12,509 13,513 成本收入比 31.84% 33.94% 31.00% 31.00% 31.00% 归母净利润 10,276 10,902 11,588 12,240 13,216 实际所得税率 9.36% 8.78% 9.00% 9.00% 9.00% 风险资产增速 1.72% 4.45% 4.00% 4.00% 4.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 632,677 676,711 724,080 774,766 829,000 业绩增长率 贷款减值准备 27,592 29,434 30,911 31,796 32,036 净利息收入 -3.17% -7.52% -3.50% 0.52% 3.19% 贷款净额 605,085 647,277 693,170 742,970 796,963 营业收入 -6.00% -3.57% -1.32% 1.32% 3.52% 投资类资产 572,983 598,783 628,722 660,158 693,166 拨备前利润 -12.03% -6.51% 3.36% 1.31% 3.52% 存放央行 52,894 55,783 58,074 62,720 67,737 归母净利润 7.49% 6.10% 6.29% 5.62% 7.97% 同业资产 103,124 120,098 126,103 132,408 139,028 盈利能力 其他资产 17,775 19,142 19,837 21,051 22,350 ROAA 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 0.81% 生息资产 1,361,678 1,451,374 1,536,979 1,630,052 1,728,931 ROAE 9.76% 9.58% 9.46% 9.31% 9.38% 资产合计 1,351,861 1,441,082 1,525,905 1,619,306 1,719,245 RORWA 1.28% 1.32% 1.35% 1.37% 1.42% 存款 824,947 896,202 967,898 1,045,330 1,128,957 资本状况 向央行借款 86,393 107,162 107,162 107,162 107,162 资本充足率 15.62% 15.99% 15.85% 15.71% 15.61% 同业负债 135,995 170,574 196,160 215,776 237,354 一级资本充足率 13.84% 14.24% 14.67% 15.09% 15.54% 发行债券 171,069 119,579 107,621 96,859 87,173 核心一级资本充足率 13.10% 13.53% 13.98% 14.43% 14.91% 计息负债 1,218,404 1,293,517 1,378,842 1,465,127 1,560,645 资产质量 负债合计 1,236,845 1,317,580 1,393,697 1,477,916 1,567,860 不良贷款率 1.17% 1.15% 1.14% 1.13% 1.13% 股本 11,357 11,357 11,357 11,357 11,357 拨贷比 4.36% 4.35% 4.27% 4.10% 3.86% 其他权益工具 5,998 5,998 5,998 5,998 5,998 拨备覆盖率 373% 379% 376% 362% 343% 资本公积 20,338 20,309 20,309 20,309 20,309 估值和每股指标 盈余公积 13,842 14,822 15,865 16,967 18,158 P/E（倍） 6.52 6.17 5.80 5.49 5.08 未分配利润 44,822 50,154 56,965 64,156 72,035 P/B（倍） 0.61 0.57 0.53 0.49 0.46 股东权益合计 115,016 123,502 132,208 141,390 151,384 EPS（元） 0.89 0.94 1.00 1.06 1.14 负债和股东权益合计 1,351,861 1,441,082 1,525,905 1,619,306 1,719,245 BVPS（元） 9.45 10.19 10.95 11.75 12.62 资料来