预计24Q3营收同环比双增，晟碟完成交割扩大存储优势

2024年10月13日 公司研究●证券研究报告 长电科技（600584.SH） 公司快报 预计24Q3营收同环比双增，晟碟完成交割扩大存储优势投资要点下游需求复苏带动公司产能利用率提升，预计24Q3营收同/环比双增。2024年以来，全球半导体行业呈现温和复苏态势。根据SIA数据，2024年上半年全球半导体销售额较2023年同期实现增长；SIA预计2025年全球半导体销售额亦将实现大于10%的增长。半导体行业在经历2022-2023年去库存后，2024年库存水位逐渐趋于平稳健康。IC设计公司和半导体经销商库存周转在2023Q1达到高点后，连续三个季度下降，并在2023Q4触底，2024Q1末平均周转天数较去年同期减少 69.78天，表明行业去库存进展顺利。从下游应用领域看，AI需求增长带动逻辑和高端存储需求快速反弹。消费电子回暖复苏，2024H1全球智能手机销量约5.75亿部，同比增近7.2%；中国2024年618购物节智能手机销量同比增长7.4%；据SEMI统计，消费电子复苏带动全球IC库存水位同比下降2.6%。而在汽车和工业领域，2024年上半年整体需求较弱，展望下半年，随着车规级芯片和工控芯片市场逐步触底，汽车和工业需求有望重回增长。2024Q1-Q3公司累计营收预计为249.8亿元，同比增长22.3%，其中2024Q3公司营业收入预计为94.9亿元，同比增长约14.9%，环比增长约9.8%，主要为部分客户业务上升，产能利用率提高。 晟碟半导体80%股权交割完成，扩大存储封测优势。根据出售方和收购方签署的 《经修订和重述的股权转让协议》，本次交易交割的先决条件已全部满足，交易双方于2024年9月28日完成交割，晟碟半导体已经成为公司间接控股子公司。晟碟上海生产产品对应iNAND闪存模块、SD、MicroSD存储器，下游产品可广泛应用于移动通信、工业与物联网、汽车、智能家居及消费终端等领域。晟碟半导体经营活动和产品范围符合公司战略和产品规划，公司将进一步有效配置资源，将扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额。本次交易完成后，出售方SANDISKCHINALIMITED及其关联方在一段时间内将持续作为标的公司晟碟的主要或者唯一的客户，晟碟的经营业绩将获得一定的保证，公司将对其财务进行并表。这将有助于提升公司的长期盈利能力，并提升股东回报。 继续加大研发投入，聚焦高附加值应用。下半年为通信类客户旺季，叠加高性能先进封装和新型应用的布局进一步展开，公司收入端有望保持同环比增长趋势。对于2025年，预计半导体市场将持续复苏，预计推动公司业务进一步成长，为此公司不断加大研发投入和产能扩张，推进新工厂的建设，做好相应的准备。公司维持年初60亿资本支出计划，其中在设备上的投资相比于去年将明显增加。一方面继续聚焦在高性能先进封装和测试产能扩充和研发。另一方面针对部分在本轮周期中看到明显复苏持续性且现有产能较紧缺的领域，做好产能的扩充满足客户的需求。公司加大产能扩充满足客户基于云计算及数据中心的计算、高性能存储、高密度电源管理芯片不断增长的产能需求，另一方面持续投资于汽车电子，新一代功率器件模组和高密度SiP技术；并做好战略投资项目的支持，包括长电微及临港汽车工厂的建设，大部分产能增加将会在未来两年逐步释放。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-11)36.55元交易数据总市值（百万元）65,403.10流通市值（百万元）65,403.10总股本（百万股）1,789.41 流通股本（百万股）1,789.41 12个月价格区间37.79/21.73 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.25-3.0715.47绝对收益25.778.8820.46 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告长电科技：聚焦高附加值应用，先进封装产能利用率/净利润上升-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.8.26长电科技：23Q4营收创单季新高，关键领域研发持续投入-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.4.21长电科技：中国华润将为实际控制人，产业资源整合优势或凸显-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.3.27长电科技：收购扩大存储优势&提升客户粘性，业绩有望持续改善-华金证券-电子-公司快报-长电科技2024.3.5 长电科技：Q4订单总额恢复至去年同期，多领域增长动能强劲-华金证券-电子-长电科技-公司快报2024.1.24 投资建议：考虑到半导体周期整体呈现弱复苏，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入为330.69/383.02/413.13亿元，增速分别为11.5%/15.8%/7.9%；归母净利润由24.03/30.06/35.09亿元调整为20.63/29.34/34.78亿元，增速分别为40.2%/42.3%/18.5%；对应PE分别为31.7/22.3/18.8倍。考虑到长电科技推出XDFOI™全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，叠加晟碟半导体/华润微等产业资源整合优势或凸显，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；产业资源整合效果不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,762 29,661 33,069 38,302 41,313 YoY(%) 10.7 -12.1 11.5 15.8 7.9 归母净利润(百万元) 3,231 1,471 2,063 2,934 3,478 YoY(%) 9.2 -54.5 40.2 42.3 18.5 毛利率(%) 17.0 13.7 14.7 15.7 16.4 EPS(摊薄/元) 1.81 0.82 1.15 1.64 1.94 ROE(%) 13.1 5.6 7.4 9.6 10.3 P/E(倍) 20.2 44.5 31.7 22.3 18.8 P/B(倍) 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 净利率(%) 9.6 5.0 6.2 7.7 8.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 14143 17619 21403 23073 27032 营业收入 33762 29661 33069 38302 41313 现金 2459 7325 9945 9744 14237 营业成本 28010 25612 28222 32277 34531 应收票据及应收账款 3689 4185 4244 5517 5082 营业税金及附加 90 106 116 124 142 预付账款 110 104 166 137 188 营业费用 184 206 222 249 258 存货 3152 3196 3581 4172 4164 管理费用 900 751 883 993 1081 其他流动资产 4733 2810 3468 3504 3360 研发费用 1313 1440 1554 1658 1760 非流动资产 25264 24960 24273 24292 22354 财务费用 126 192 189 201 167 长期投资 765 695 591 490 382 资产减值损失 -223 -78 -79 -80 -84 固定资产 19517 18744 18296 18481 16810 公允价值变动收益 -37 18 -5 -3 -0 无形资产 483 663 562 470 389 投资净收益 128 2 96 70 67 其他非流动资产 4500 4859 4824 4851 4773 营业利润 3246 1520 2119 3013 3582 资产总计 39408 42579 45676 47366 49386 营业外收入 48 9 24 23 21 流动负债 11033 9682 12111 12279 12548 营业外支出 2 7 7 6 7 短期借款 1174 1696 2890 2848 2360 利润总额 3291 1522 2136 3029 3596 应付票据及应付账款 4973 5005 6173 6494 7083 所得税 60 52 73 96 118 其他流动负债 4887 2981 3048 2937 3105 税后利润 3231 1470 2062 2934 3478 非流动负债 3732 6746 5529 4386 2913 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -1 长期借款 2721 5777 4540 3399 1929 归属母公司净利润 3231 1471 2063 2934 3478 其他非流动负债 1010 970 989 986 984 EBITDA 7132 5238 5225 6524 7389 负债合计 14765 16428 17640 16665 15461 少数股东权益 0 86 85 85 84 主要财务比率 股本 1780 1789 1789 1789 1789 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 15081 15237 15237 15237 15237 成长能力 留存收益 7383 8496 10316 12905 15971 营业收入(%) 10.7 -12.1 11.5 15.8 7.9 归属母公司股东权益 24643 26066 27950 30616 33841 营业利润(%) 2.4 -53.2 39.4 42.2 18.9 负债和股东权益 39408 42579 45676 47366 49386 归属于母公司净利润(%) 9.2 -54.5 40.2 42.3 18.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.0 13.7 14.7 15.7 16.4 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 9.6 5.0 6.2 7.7 8.4 经营活动现金流 6012 4437 6408 4812 8642 ROE(%) 13.1 5.6 7.4 9.6 10.3 净利润 3231 1470 2062 2934 3478 ROIC(%) 10.4 4.8 5.6 7.5 8.4 折旧摊销 3664 3451 3039 3485 3907 偿债能力 财务费用 126 192 189 201 167 资产负债率(%) 37.5 38.6 38.6 35.2 31.3 投资损失 -128 -2 -96 -70 -67 流动比率 1.3 1.8 1.8 1.9 2.2 营运资金变动 -1162 -705 1138 -1695 1185 速动比率 1.0 1.4 1.4 1.5 1.8 其他经营现金流 282 30 75 -43 -27 营运能力 投资活动现金流 -5358 -998 -3035 -3369 -1769 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 -1048 1411 -753 -1644 -2380 应收账款周转率 8.5 7.5 7.8 7.8 7.8 应付账款周转率 5.2 5.1 5.0 5.1 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.81 0.82 1.