2024年三季报点评：调整销售考核迎合市场需求，传统销售旺季动销改善明显

涪陵榨菜（002507.SZ）2024年三季报点评

一、业绩表现

• 整体业绩：

  • 2024年前三季度，公司实现营收19.62亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%。
  • 2024年第三季度，公司实现营收6.57亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%。

• 毛利率：公司毛利率为52.63%，同比提高1.90个百分点。

• 费用：销售费用率为13.86%，同比增长0.45个百分点；管理费用率为3.49%，同比增长0.05个百分点。

• 净利率：净利率为34.18%，同比增长0.40个百分点。

二、业绩改善原因

• 调整销售考核：公司调整了销售考核模式，更注重结果导向，提高了销售人员的积极性。
• 优化经销商：优化后的经销商更加积极地推动终端市场铺货动销。
• 取消价格带限制：三季度取消了终端2元价格带产品的调货配比限制，根据市场需求灵活调整。
• 加强渠道管理：加大线下促销力度，优化产品结构，根据市场需求及时调整价格带。

三、渠道与产品情况

• 产品：前三季度榨菜产品略有增长，萝卜和泡菜品类下滑幅度收窄，第三季度单季榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长。
• 渠道：家庭消费渠道和餐饮渠道均有增长，餐饮端增速较快，达30%左右。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 预计2024/25/26年实现营收分别为25.04/26.90/28.94亿元，同比增长2.2%/7.5%/7.6%。
  • 预计2024/25/26年实现归母净利润分别为8.48/8.72/9.45亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.82元。
• 估值：
  • 当前股价对应PE分别为19.9/19.3/17.8倍，维持公司“推荐”评级。
• 风险提示：
  • 消费低迷、气候因素导致青菜头减产、成本波动风险；拓品类不及预期；并购扩张经营风险；食品安全风险；行业竞争加剧等。

财务摘要与估值指标

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	2,548	2,450	2,504	2,690	2,894
增长率（%）	1.2	-3.9	2.2	7.5	7.6
净利润（百万元）	899	827	848	872	945
增长率（%）	21.1	-8.0	2.6	2.8	8.4
毛利率（%）	53.1	50.7	52.0	51.0	52.0
净利率（%）	35.3	33.7	33.9	32.4	32.7
ROE（%）	11.6	10.0	9.7	9.4	9.6
EPS（摊薄/元）	0.78	0.72	0.73	0.76	0.82
P/E（倍）	18.7	20.4	19.9	19.3	17.8
P/B（倍）	2.2	2.0	1.9	1.8	1.7

股价与