三季报点评：三季度业绩环比明显提升，铜矿逐步放量提升利润弹性

——三季报点评 公司发布三季报：前三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96%。公司24Q3实现营收26.98亿元，Q3环比+17.30%；24Q3实现归母净利润4.80亿元，Q3环比+41.71%。 矿山服务：前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04；实现毛利13.89亿元，同比+2.94%；毛利率28.49%。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元，Q3环比-10.21%；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元，Q3环比-11.45%；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%。公司矿服业务总体保持稳健增长。 矿山资源开发：前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56%；实现毛利8.74亿元，同比+291.86%；毛利率44.25%。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元，Q3环比+135.80%；分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元，Q3环比+153.82%；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升，一方面是得益于，自2024年7月起，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，另一方面是得益于，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升。另外，LME铜24Q2/Q3均价分别为9892/9336美元/吨，Q3环比-5.63%，但公司Q3矿山资源业务毛利率还有所提升，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡，成本也有所优化的结果。 铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产；SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元 ， 同比增速39.1%/21.1%/15.7%； 归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元，同比增速60.7%/43.9%/12.1%；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元，当前股价对应PE为15/11/10X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24年前三季度实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96% 公司发布三季报：前三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96%；实现扣非归母净利润10.89亿元，同比+54.81%；实现经营活动产生的现金流量净额13.62亿元，同比+148.24%。公司24Q1/Q2/Q3分别实现营收19.73/23.00/26.98亿元，Q3环比+17.30%；24Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.74/3.39/4.80亿元，Q3环比+41.71%；24Q1/Q2/Q3分别实现扣非归母净利润2.70/3.39/4.79亿元，Q3环比+41.22%。 图1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 矿山服务：今年前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04；实现毛利13.89亿元，同比+2.94%；毛利率28.49%。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元，Q3环比-10.21%；24Q1/Q2/Q3分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元，Q3环比-11.45%；24Q1/Q2/Q3分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%。综上公司矿服业务总体保持稳健增长。 矿山资源开发：今年前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56%；实现毛利8.74亿元，同比+291.86%；毛利率44.25%。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元 ，Q3环比+135.80%；24Q1/Q2/Q3分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元 ，Q3环比+153.82%；24Q1/Q2/Q3分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%。公司Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升，一方面是得益于，自2024年7月起，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，另一方面是得益于，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升。另外，LME铜24Q1/Q2/Q3均价分别为8573/9892/9336美元/吨，Q3环比-5.63%，但公司Q3矿山资源业务毛利率反而还有所提升，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡，成本也有所优化的结果。 财务数据方面：①截止至今年三季度，公司资产负债率为47.22%，相比2023年末提升了0.64个百分点；在手货币资金约21.91亿元，同比+19.35%；在手存货约16.01亿元，同比+32.56%。②期间费用方面，今年前三季度，公司销售费用2354万元，同比+3.53%；管理费用约3.76亿元，同比+32.59%；研发费用8010万元，同比-8.32%；财务费用约1.67亿元，同比+195.61%，财务费用同比大幅提升主要由于公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及去年同期外币货币性资产的汇兑收益较高。③可转债方面，“金诚转债”截至2024年9月30日，累计共有约5.04亿元转换为公司股票，剩下约有4.96亿元尚未转股； 另外公司于2024年9月28日新一期《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债募集资金总额不超过人民币20亿元，募集资金主要用于：1）赞比亚鲁班比铜矿采选工程（技改）项目；2）矿山采矿运营及基建设备购置项目；3）地下绿色无人智能生产系统研发项目；4）补充流动资金。 图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率 矿服业务保持稳健增长，矿山资源项目持续取得突破 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。公司在发展过程中，也在不断优化项目结构，可以看到近年来海外项目占比不断提升，且单个项目收入体量持续上涨，与优质客户合作优秀的项目有利于公司高质量发展。 资源项目硕果累累。公司利用多年从事矿山开发服务积累的技术优势、管理优势、行业经验和人才优势，积极向资源开发领域延伸，先后并购了两岔河磷矿、刚果(金)Dikulushi铜矿、刚果(金)Lonshi铜矿，参股哥伦比亚SanMatias铜金银矿，另外于今年上半年收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权。截至上半年，保有铜金属资源量236万吨，金金属资源量19吨，银金属资源量179吨，磷矿石资源量1895万吨(品位31.86%)。 铜矿项目陆续兑现。2023年Dikulushi铜矿全面理顺和完善生产系统，采出矿量稳步提高，全年生产铜精矿含铜(当量)约0.98万吨；销售铜精矿含铜(当量)约1.02万吨。2024年将积极推进采矿方法优化和选矿工艺改进，进一步理顺精矿销售流程，全年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨。 Lonshi铜矿2023年四季度进入生产期，提前一个季度投产，2023年生产阴极铜0.46万吨，预计2024年底实现达产，达产后年产约4万吨铜金属，2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨。第二个自营铜矿项目的投产有望加速公司业绩增长。 SanMatias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估(EIA)，后续公司将持续跟踪审批进度，并提供相应支持。 Lubambe铜矿80%权益于2024年7月11日办理完毕股权交割手续。现阶段公司对Lubambe铜矿各个系统进行全面梳理、对发现的技术问题进行论证和研究，力争在保持生产稳定的前提下，计划在2024-2026年期间，对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 磷矿项目实现达产。南采区按计划实现投产目标，并取得了建成即达标的好成绩。 北采区于23年实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。项目磷矿品位优秀，PO平均品位高达31.86%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议 ：维持“优于大市”评级 。预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元 ， 同比增速39.1%/21.1%/15.7%； 归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元 ， 同比增速60.7%/43.9%/12.1%；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元，当前股价对应PE为15/11/10X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）