中债策略周报

中债策略周报 2024.10.21-2024.10.27 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周长端利率经历震荡上行行情。10年国债活跃券（240011）上行至2.14%（2bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至2.36%（6bp）。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：前三个季度工业企业利润同比负增-3.5%，较前值0.5%进一步回落，9月当月利润同比下滑27.1%，为2020年3月以来首次，利润增速快速回落除高基数因素扰动外，更多的是反应经济有效需求不足，导致收入增速回落，企业成本抬升；货币政策方面，本周央行净投放19571亿元，其中逆回购投放22515亿元，到期9944亿元，MLF投放7000亿元。 资金面：本周受税期扰动，资金面小幅收敛后大幅转松，DR001在1.48-1.54%之间，R001在1.6- 1.67%之间，周五水平基本持平周一，二者周均值环比上行8bp、7bp；税期银行资金供给小幅下降，但仍维持相对高位，非银主动降杠杆，银行间质押式回购成交量在税期微降。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，工业企业利润数据读数不佳体现了本轮逆周期政策密集出台的必要性，10月经济数据已初步改善，三季度可能是本轮企业盈利和库存的低点。往后看，鉴于有效需求仍不足，基本面的继续变化有待于观察，在经济数据出现明显改善前，货币宽松和财政扩张的政策基调仍将维持。 策略方面，从短期维度来看，由于财政部海外发言提及“还将加大财政政策逆周期调节力度…有信心实现全年5%左右的经济增长目标”，债市很可能会继续交易增量财政的猜想，因此在当前偏震荡的行情之中，可挑选流动性尚可，且跌幅最大的品种进行抄底或是最佳选择。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周长端利率经历震荡上行行情。10年国债活跃券（240011）上行至2.14%（2bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至 2.36%（6bp）；债市呈现“熊陡”行情。 利率/信用市场本周走势回顾 财政部海外发言提及“还将加大财政政策逆周期调节力度…有信心实现全年5%左右的经济增长目标”，债市对增量财政的预期升温， 导致利率债市场出现普遍调整。国债方面， 3.4 不同期限中债收益率走势 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 2023/10/252023/12/252024/02/252024/04/252024/06/252024/08/252024/10/25 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 10年、30年期国债收益率分别上行2bp、 6bp；国开债表现与国债相似，不过3年及7年处上行幅度更为显著。。 信用债市场表现维持震荡，1年、3年、5年期隐含AA+城投债收益率分别上行7bp、10bp、15bp，AAA-二级资本债收益率分 别上行6bp、12bp、11bp，中长久期信用债调整幅度更为显著。 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 3个月6个月1年3年5年 2023-10-252023-12-252024-02-252024-04-252024-06-252024-08-252024-10-25 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周发行国债10686亿元，净发行6612亿元。 地方债方面，本周地方债总发行3807亿元，净发行3592亿元，其中新增一般债227亿元、新增专项债1969亿元（其中：特殊专项债180亿元）、普通再融资债696亿元、特殊再融资债916亿元。 政金债方面，本周发行政金债2600亿元，净发行1394亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面 利率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.10.21-2024.10.25） 税期资金面明显收紧 受税期扰动，资金面小幅收敛，但在央行大幅流动性投放下回落：。DR001、R001从周一的1.48%、1.60%分别上行至周四的1.54%、1.67%，周五下行至1.51%、1.62%，二者周均值分别较前一周上行8bp、7bp。7天资金利率方面，DR007、R007从周一的1.63%、 1.86%分别上行至周三1.64%、1.87%， 周四小幅下行后，周五再度回升至1.74%、1.95%，二者周均值分别上行5bp、3bp。 本周隔夜和一周Shibor利率收于 1.51%、1.7%，较上周分别回升10.8、13.5个bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.92%、2.21%，较上周变动为 30.1、45.8bps。 3 2.5 2 1.5 1 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 2024-05-25 2024-06-25 2024-07-25 2024-08-25 2024-09-25 2024-10-25 0.5 R007DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/10/25 2023/12/25 2024/02/25 2024/04/25 2024/06/25 2024/08/25 2024/10/25 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.10.21-2024.10.25） 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 2023-10-25 2024-05-25 2023-11-25 2024-06-25 2023-12-25 2024-07-25 2024-01-25 2024-08-25 2024-02-25 2024-09-25 2024-03-25 2024-10-25 2024-04-25 2024-05-25 2024-06-25 2024-07-25 2024-08-25 2024-09-25 2024-10-25 税期资金面明显收紧 2023-11-25 本周同业存单到期收益率回落，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.95%，较上周五回升1个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.95%，较前一周下行0.25bp。存单加权发行期限6.1个月，前一周为7.9个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额逐日递减：银行间质押式回购平均成交量由前一周的7.93万亿元降至7.67万亿元，周内来看，成交量逐日递减，由周一的7.78万亿元持续降至7.49万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 2023-10-25 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 1-9月工业企业利润同比负增-3.5%，较前值0.5%进一步回落，有效需求不足仍是核心问题： 营收相对位维持韧性，利润增速9月显著回落，反应经济有效需求不足：前三季度规上工业企业利润累计同比下降3.5%，为年内首次转负。其中上半年累计同比为3.5%，三季度单季放缓明显。从边际变化看，9月利润当月同比大幅下降27.1%，为2020年3月以来单月新低；统计局提到，9月规上工业企业利润同比下降主要“受有效需求不足、工业品价格下降及同期基数明显抬高等多重因素影响。 产能利用率较前值回升，2024年三季度工业产能利用率为75.1%，较二季度小幅回升总体平稳，但成本仍维持高位。 高技术制造业利润高增，消费品制造业边际回落保持正增长，1—9月份，在生产快速增长带动下，高技术制造业利润同比增长6.3%，高于规上工业平均水平9.8个百分点，拉动规上工业利润增长1.1个百分点；1-9月消费品制造业利润同比为2.4%，相对维持韧性但较前值回落。 库存周期仍呈现平坦化特征，供给强于需求被动补库现象明显：2024年9月末规模以上工业企业产成品存货同比增长4.6%，较前值5.1%有所回落。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国资委：超前布