白酒行业月月谈20241027

白酒行业月月谈20241027_导读 2024年10月28日07：04 关键词 白酒消费EPSPE宏观政策业绩披露茅台五粮液泸州老窖山西汾酒库存动销批价渠道招商糖酒会明年春节回款政策渠道商利润 全文摘要 白酒行业短期内面临EPS下行压力，源于第三季度业绩疲软及消费市场的不振，但PE估值相对乐观，预期宏观经济政策将带来积极影响。市场波动受宏观预期及业绩披露情况驱动，期待三季报后EPS触底。尽管行业整体承压，茅台和五粮液等企业因稳健表现与市场策略而受关注。 白酒行业月月谈20241027_导读 2024年10月28日07：04 关键词 白酒消费EPSPE宏观政策业绩披露茅台五粮液泸州老窖山西汾酒库存动销批价渠道招商糖酒会明年春节回款政策渠道商利润 全文摘要 白酒行业短期内面临EPS下行压力，源于第三季度业绩疲软及消费市场的不振，但PE估值相对乐观，预期宏观经济政策将带来积极影响。市场波动受宏观预期及业绩披露情况驱动，期待三季报后EPS触底。尽管行业整体承压，茅台和五粮液等企业因稳健表现与市场策略而受关注。糖酒会人流减少，与会者对动销和业绩增长持谨慎态度，需求端负增长与高库存为行业主要挑战。不同品牌采取的策略，如价格调整与渠道优化，对市场产生各异影响。未来，市场预期下调虽对估值构成压力，但行业企业正积极应对挑战，寻求发展。 章节速览 ●00：00白酒行业短期业绩展望及投资策略 白酒行业短期内EPS预计处于下行通道，源于第三季度业绩不佳，这不仅影响白酒行业，也波及整个消费领域， 没有达到市场预期的超预期表现。短期内市场波动将依赖于宏观预期和业绩披露情况。尽管如此，对于白酒板块的PE持乐观态度，这基于对宏观政策及其后续影响的积极预期。建议观察期定在明年年初至春节前，若政策有效传导至消费，有望提升PE并促进EPS增长，展现板块弹性。目前，消费行业整体估值较低，投资策略上应关注库存较低、业绩增速下行空间有限的公司，如茅台、五粮液等，并重点考察弹性机会。此外，从参展酒企、渠道信息和酒企状态等多个维度分析，同时结合主要酒企的批价和渠道状况，以及对24年和25年业绩增速的市场展望，为投资决策提供依据。 ●02：03秋糖会人气下滑，渠道反馈谨慎乐观 今年秋糖会的人流量较去年有所下降，资本市场参与人数比今年春糖至少减少一半，比去年秋糖减少三分之二。酒店展的人流量相对较多，但比去年同期至少减少20%以上。参展商担忧访客数量，反映中小企业在渠道代理方 面面临不确定性。渠道商对动销持谨慎态度，对明年春节销售预期不乐观。五粮液受到渠道特别乐观反馈，因其管理层稳定性及一系列促销政策的正面效果。总体而言，糖酒会招商功能减弱，渠道反馈显示市场需求仍处于负增长状态，对未来持谨慎态度。 ●07：29二级伙伴糖酒会交流与酒企经营状态总结 在最近举办的线下沙龙中，二级伙伴就当前市场基本面和糖酒会的整体氛围进行了讨论。总体情绪较为谨慎，与 会人数和渠道反馈显示，实际状况与预期大致相符。此外，还对主要酒企的当前经营状态进行了梳理，并提供了两份数据表供参考，一份为每周更新的酒企经营指标，另一份为糖酒会渠道调研结果。 ●08：08贵州茅台及旗下产品市场动态分析 贵州茅台渠道商在二季度末集中打款，三季度转为正常月度回款，导致11月货物积压，批价短期内可能继续承压至2100元。茅台1935批价稳定在690，渠道对其评价提升，预计销量增加。非标产品如系列酒及特殊年份酒出现倒挂，面临销售压力。经销商预期茅台明年业绩增速为5%到8%，尽管当前渠道存在担忧，但普遍配合回款。茅台正通过提价、调整销售策略及产能升级等措施应对市场挑战。 ●10：49五粮液渠道策略调整对业绩影响分析 五粮液通过调整渠道策略，增强渠道信心，保持产品批价稳定，预计2024年收入增速在大个位数到10%左右。泸 州老窖采取以价换量策略应对需求挑战，预计Q3小幅增长，但明年业绩可能下滑。整体市场对茅台和五粮液的业绩保持乐观，认为仍具备较强的确定性增长。 ●12：46山西汾酒及安徽酒市调研报告 山西汾酒在次高端市场表现，回款及收入增速预计略低于去年同期，预计明年业绩增速约10%。同时，安徽市场 动销明显走弱，尤其400元以上价位带消费疲软，但200至300元价位带仍有细分潜力。古井贡酒面临较高库存率问题。 ●14：21渠道调研后对古井贡酒及银价的业绩展望 通过渠道调研了解到，古井贡酒平台商反馈资金压力不大，因公司有稳定利润来源，目前平台上积极度较高。虽然市场担心明年春节回款及渠道问题，但古井贡酒全年回款基本完成。投资者关心是否将回款腾挪至25年，以保证业绩平滑增长。银价设定25年业绩增速目标，管理层预期省外销售将有明显增长。古井贡酒和银价的动销表现稳定，但市场对100到300元价位带的投放持观望态度。 ●17：13白酒行业竞争格局与财务策略调整 苏州地区的白酒市场竞争格局变化不大，洋河在精选价位带的销售策略调整未达预期，导致四季度财务战略可能收缩。古井、银价预计明年收入增速分别为10%和15%，而今世缘提前完成全年回款。各酒企对市场需求敏感，采取新老产品替换策略，反映市场需求端压力。白酒板块整体业绩增速预期下调，市场对PE的预期可能迎来积极调整。 要点回顾 白酒板块的短期EPS情况如何，以及对板块后续表现有何预测？ 白酒板块在短期内EPS处于下行通道，主要由于三季度业绩不佳，并非仅白酒行业，而是整个消费行业的普遍现象。预计在三季报披露后，EPS触底。尽管如此，我们对白酒板块的PE角度持乐观态度，这基于对宏观政策及后续传导效果的积极展望。观察窗口期可能在明年年初至春节左右，如果政策能在这一时段有效传导至消费端，有望通过抬升PE并延伸至EPS，从而实现板块后续的强劲弹性。 当前白酒板块的投资策略是什么？ 在三季度业绩披露之后，我们会短期关注库存较低且业绩增速预期下行空间有限的标的，如茅台和五粮液。长期来看，将重点布局具有高弹性的品种，如泸州老窖、山西汾酒等。此外，在糖酒会期间，我们将基于氛围感受、参展酒企情况、渠道信息及酒企状态等多个维度进行分析，并结合最新的业绩预期和市场对未来几年业绩增速的展望进行详细梳理。 秋糖会的整体情况如何，以及资本市场参与人数的变化？ 今年秋糖会的人流量较去年减少，参与人数预计比今年春季糖酒会少一半以上，比去年秋糖会也至少减少三分之一。虽然酒店展的参展人数相对较多，但整体人流量比去年同期至少下降20%以上。参展商反映，此次糖酒会上头部酒企的表现并不突出，中小品牌较多，招商功能明显被削弱。同时，渠道商普遍反馈当前白酒需求呈负增长状态，对动销方面的预期较为谨慎，且对于明年春节的销售和回款信心较低。 渠道商对于当前及未来的白酒销售状况有何看法？ 渠道商普遍反映，国庆后的白酒销售相较于之前有所改善，但仍处于负增长状态。对于明年春节的信心不足，预计会出现下滑趋势，且渠道商对于明年的回款意愿较强，希望在四季度尤其是12月中旬之前，酒企能放缓回款速度，不强制完成全年目标，以便于实现明年开门红。部分渠道商表示，只要酒企配合金融贷款支持，他们有信心挺过明年春节，但对三四季度尤其是四季度的销售压力表示担忧。 对于五粮液目前的市场反馈如何？ 渠道对五粮液的反馈整体上是乐观的，尤其是在春糖期间，反馈超预期。管理层稳定性、信任度以及年初以来提出的举措和补贴政策的实际落地效果得到了积极评价，如1618的动销和八代的批价稳定性等方面表现较好。因此，在稳健型标的中，五粮液仍被放在优先位置。 二级伙伴对糖酒会的感受如何？ 二级伙伴的情绪较为谨慎，对于糖酒会的整体氛围、参会人数及渠道感受，认为与之前预期基本一致，处于平稳状态。 关于主要酒企的经营状态有哪些梳理？ 我们整理了两张表进行分析，一张是每周更新的酒企主要经营指标表，另一张是糖酒会期间渠道调研表。根据调 研，贵州茅台二季度末渠道商存在一次性打款现象，三季度转为正常按月打款。目前渠道对飞天茅台批价预计短期内可能面临压力，预计短期回落的心理价位在2100元左右。另外，渠道对1935茅台评价有所提高，尽管批价未变，但经过渠道优化和调整后，动销率和开屏率预期有所上升。非标产品发货量增加导致价格倒挂，对业绩增长有一定压力。对于茅台整体，渠道预期增速在5%-8%左右，且目前处于盈利状态，回款配合较好。茅台明年有多种对冲举措，如提价、直营店直销等。五粮液方面，渠道对其新款产品的组合更加有信心，认为能够保证动销和渠道利润，且政策落地具有确定性，今年渠道反馈整体较好，回款进度与去年同期相当，批价相对稳定，预计24年收入增速为大个位数到10%，Q3预期小个位数增长，明年预计也是小个位数收入增长。 泸州老窖的情况如何？ 泸州老窖目前面临的主要问题是需求，采取了以价换量的策略，渠道一定程度上认可，认为一旦需求提升，其后弹性较大。对于三季度预期，市场预计会有小幅增长，而明年增速可能下滑，预计茅五泸明年将进入个位数增长的稳健增长区间，其中茅台和五粮液的确定性较强。 山西汾酒的情况如何？ 山西汾酒被归为次高端品牌，目前整体回款进度可能比去年同期略差，前三季度收入增速预计在15%到17%，但三季度收入增速预期为个位数，利润增速也是个位数。明年业绩增速预期大约在10%上下。 山西汾酒三季度动销情况怎样？银价（银色系列）和古井贡酒的业绩目标及动销情况如何？ 三季度山西汾酒整体动销相较于二季度环境更偏弱，不单是青花，其他类似价位带产品动销也相对偏弱，没有实现明显双位数增长，导致三季度业绩增速可能明显放缓。银价已设定25年业绩增速目标，内部预计省外增长个位数左右，公司管理层将在11月份采取相应调整动作。古井贡酒25年百亿目标不变，动销层面延续较强增长，但资本市场担忧加大100到300块钱价格带投放会影响回款，需持续观察古井贡酒对此的影响。 安徽地区对于灰酒（白酒）的调研情况如何？ 安徽地区双节期间整体动销走弱，以古井贡酒为代表的综合经销商反馈渠道上400块钱以上消费相对弱化，400以下价位带产品内部结构升级趋势仍在，其中200到300块钱价位带处于继续细分阶段。古井贡酒面临整体库存率较高的问题。 对于古井贡酒平台商的资金压力情况如何？ 平台商公司有稳定九个点左右的返利，因此尽管有资金压力，但由于有稳定的利润来源，目前平台上积极性较高，明年春节回款和渠道问题不大。 当前库存状况是否会对白酒行业造成较大压力？ 虽然目前库存相对较高，但对比过去多年白酒行业经历的库存周期，这个水平还不足以让整个行业进入大压力时刻，资深渠道商对此持相对乐观态度，认为在高库存下仍有一定腾挪空间。 古井贡酒全年回款情况及明年的业绩预期如何？ 古井贡酒全年回款基本完成，资本市场关注是否将部分回款放到24年还是25年以保证业绩增速平滑。目前区域对于古井贡酒24年收入增速预期在年初公司给出的20%出头水平上，而回款进度接近完成，三季度业绩实际报表情况将影响明年的业绩增速判断。 苏州及洋河的市场情况怎样？ 苏州市场整体竞争格局稳定，洋河在100到300元价位带虽加大费用投放，但品牌认知方面仍有压力，导致宴席推广效果不及预期，四季度预计财务战略收缩，全年回款进度约为80%到90%。 今世缘、针灸以及金石源的回款进度和明年的收入增速预期如何？ 今世缘在10月15日基本完成全年回款，发货率达到91%以上，但三季度动销以柔雅淡雅为主，4K产品新老替换中。针灸面临一定压力，而金石源明年收入增速预期仍为双位数。 对于白酒板块未来展望的看法是什么？ 十一之后，白酒板块集体下行，对三季度及2425年业绩增速预期下调至相对理性合理的水平，这有助于对PE进行积极预期抬升。接下来将分别听取啤酒板块和调味品板块的汇报。