专题 | 新湖化工(纯苯)专题:供应端三重压力是否延续?

【前言】 近两月以来，纯苯相对强势表现发生转变，部分时间段成为产业链中弱势品种，如9月底商品普涨阶段纯苯现货报价反而接连下调，随之而来的是不断走弱的估值，不仅纯苯-石脑油价差明显走弱，纯苯还跌幅还大于下游产品。驱动纯苯价格及估值走弱的重要因素之一在于供应增长，其中供应端存在三个增长点，即新投产、高负荷及高进口，本文围绕供应端这三重压力展开详述，并判断供应压制是否会延续。 1、投产：新装置落地逼近，纯苯外卖量增加 2024年前三个季度里，纯苯新投放装置数量并不多，仅有三套，包括濮阳中汇12万吨、金诚石化10万吨以及恒力石化通过装置改造增加的40万吨，此外还有两套建成未投的装置，即锦西石化5万吨和锦州石化5万吨。 然而进入四季度以后，随着裕龙石化一期项目启动，140万吨新产能压力逐渐逼近，最新消息来看，纯苯已有产出量，而下游配套装置仅有50万吨苯乙烯，且会迟于纯苯落地。再加上近期中石化英力士14万吨装置即将落实，预计年底前纯苯每月外销量会增加10万吨以上，届时会给供应端施加更多压力。 2、开工：计划内检修不多，意外降负频发 具备纯苯生产能力的企业最少配备乙烯裂解、催化重整及甲苯歧化三类装置其中之一，而建设以上三类装置的企业多数为大型炼厂，因此研究中国炼厂动向对于纯苯供应具有至关重要的作用。以4-6月为例，石油苯开工处于年内低点，与之对应中国炼厂亦处于检修高峰期。然而四季度中国炼厂常减压检修损失量预计稳步下滑，故石油苯计划内检修同样数量并不多。 梳理纯苯检修装置发现，10月份计划内的检修新增量和恢复量基本持平，理论上总体开工率应持平9月，但实际开工率小幅下滑，主要原因在于意外检修装置增多，近期九江石化30万吨装置计划外检修，另有富海60万吨、中化泉州45万吨两套装置计划外降负，因此纯苯存量供应有所收缩。单看纯苯自身估值，近两月虽持续回落，但绝对水平并不足以致使企业主动降负荷，然芳烃联合利润明显更为弱势，亚洲芳烃型催化重整利润已陷入小幅亏损当中，主观上我们认为这一点对于企业降负影响更大。 后市若芳烃联合利润难以修复，预计意外检修的干扰仍会存在，但多数炼厂大范围检修现象并不会出现，预计石油苯开工水平大概率能维持在75%以上，存量供应小幅缩减态势，提供一定边际利好支撑作用。 3、进口：海外供应居高，货源流向中国 中国近一半的纯苯进口量来源于韩国，而韩国作为全球范围内最主要纯苯出口国之一，其出口多数流向至中国、美国两地，自从6-7月份韩国炼厂提负之后，区域纯苯可外销量快速增长，与此同时美国需求走弱，中国需求旺盛，纯苯外销至中国盈利空间更高。因此，7月开始中国纯苯进口量处于不断攀升阶段，而美国进口量持续缩减。 四季度来看，全球炼厂检修损失量明显偏低，且出现不断下滑迹象，尤其是欧美地区炼厂负荷将处于高位水平，观测到当前汽油正处淡季阶段，同时高辛烷值组分价值并不高，高辛烷值组分与芳烃关联度高，表明美国地区芳烃供应较为充足，对于纯苯需求依旧偏淡为主。在韩国炼厂负荷不变背景下，中国纯苯四季度进口量有望维持高位，进而对供应端继续形成压制力量。 【小结】 分析发现，四季度期间，纯苯存量供应或许仍存在意外检修干扰，但损失量级预计不会超出预期，然而154万吨/年新产能即将落实，届时纯苯现货市场货源会明显增长。此外，全球范围来看，纯苯主要进口国之一美国需求偏淡，韩国纯苯现货流向中国仍更有性价比，故中国纯苯进口量大概率继续延续高位。整体来看，后市供应端仍将对纯苯估值及价格施加压力。 撰写人：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责 任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。