专题 | 新湖化工(纯苯)专题:景气度提升,定价权东移

【前言】 7月以来，在宏观氛围转差和原油下行压力下，化工品多数跟随下跌，然而纯苯-苯乙烯产业链明显异于其他化工品，表现出极强的抗跌性，总体跌幅远小于原油及其他芳烃产品。对比来看，纯苯估值长期处于高位，抢占了产业链大部分利润，而苯乙烯估值则持续性低位运行，因此抗跌的主要原因在于纯苯的强势。 深入研究发现，纯苯的强势主要来源于产能错配，且由于中国纯苯供需缺口的连年扩大，纯苯行业景气度不断提升。此外，中国纯苯在全球的定价主导权也越来越强，一方面，中国纯苯供给和需求的市场份额不断扩大，另一方面，中国纯苯进口量逐年增长，全球贸易格局也受到影响。下文将展开详述纯苯的强势表现及未来展望，以供参考。 1、横向、纵向对比，纯苯均更为强势 横向对比来看，纯苯强于其他芳烃产品。已知芳烃抽提装置同时产出纯苯、甲苯及二甲苯，多数时间里这三种初级芳烃产品价格走势趋同，2024年总体方向上仍符合一致性表现，但上半年走强过程中纯苯涨幅大于甲苯、二甲苯，而7月至今下跌过程中纯苯则跌幅小于甲苯、二甲苯。 若分地区来看，各地芳烃产品价格特征不一致。中国芳烃价格1-6月上涨、7-8月下跌，而美国芳烃价格1-4月上涨、5-8月下跌，显然区域上美国芳烃更为宽松。此外，各地不同产品涨跌幅不一致，1-6月中国甲苯、二甲苯涨幅分别为11.8%、8.2%，纯苯涨幅则为18.7%，7-8月中国甲苯、二甲苯跌幅分别为-10.2%、-11.6%，纯苯跌幅则为-2.0%；1-4月美国甲苯、二甲苯涨幅分别为11.9%、11.7%，纯苯涨幅则为20.7%，5-8月美国甲苯、二甲苯跌幅分别为-16.3%、-18.0%，纯苯跌幅则为-12.2%。 纵向对比来看，纯苯不仅强于原料端，还强于下游产品。已知纯苯相关原材料为原油、汽油及石脑油，其中原油制备石脑油和汽油组分，继续抽提即可制备芳烃，纯苯与原油、汽油及石脑油任一原料对比，本年度价差均处于绝对高位，尤其是纯苯-汽油价差，已接近4年内最高点。五大直接下游产品中，除开苯胺外，其他产品单环节利润均在亏损线及以下承压运行，这表明下游产品供需格局弱于纯苯。 2、下游过快的投产，纯苯趋紧的根本 近五年下游新增产能远高于纯苯，致使纯苯供需缺口逐年扩大。2019至2024年，纯苯自身产能增速加快，预估合计石油苯的新增产能在1003万吨，而加氢苯产能增长有限，6年合计投放量近220万吨，年均总产能增速在9.3%。下游方面，产能投放量级更大，2019至2024年新产能折合纯苯需求增量合计数预估在2015万吨，年均增速在14.1%。上下游投产量级和速度的持续不匹配，带来了纯苯单环节景气度的不断提升。 纯苯及下游实际产量稳步增长，缺口部分依赖进口补足。即便部分下游开工受低利润拖累，但高投产仍带来了需求的快速增长，五大下游实际产量折算发现，纯苯实际需求量从2019年的1536万吨增加至2023年的2572万吨，而中国纯苯实际产量从2019年的1415万吨增加至2023年的2311万吨，显然需求增幅更大。2024年1-8月内盘纯苯供应量及下游需求量分别在1626万吨、1915万吨，中间288万吨的缺口需要通过进口来补足。 3、内盘影响力扩大，纯苯定价权东移 随着内盘纯苯产能增长，中国纯苯在全球市场占比不断提升。联系上文，2019年中国纯苯进入高速增长阶段，与此同时海外纯苯新装置数量寥寥，除开中国其他所有地区5年仅投放500万吨左右的新产能。因此，中国纯苯产能占全球比例不断攀升，从2019年的22%上升至2023年的30%，此外中国纯苯下游也处于快速扩张期，需求在全球占比同样快速增长，由此可以预见一旦内盘纯苯出现突出矛盾，很大程度上也会对外盘价格产生影响。 国际上纯苯主要出口地为韩国，中国进口增长抢占其他进口国份额。全球进出口贸易中，韩国为纯苯的重要出口国，据统计2023年韩国合计出口量在294万吨，绝大部分纯苯流向中美两地，还有极少部分流向日本及其他地区。而中国、美国为纯苯的重要进口国，中国纯苯供需缺口扩大的部分主要依赖于进口增长，2019年中国纯苯总净进口量在190万吨，而2023年增长至333万吨，在中国进口不断增长的过程中，由于海外供应增长十分有限，可流通货源并无明显增加，因此国内进口增长抢占了其他进口国的部分份额。以美国为例，除开2022年和2023年受调油逻辑影响，芳烃需求激增以外，趋势上净进口量承压下滑为主。 【小结】 长周期级别上，纯苯未来几年产能增量仍不及下游，当前紧供需格局继续延续，而中国局部紧缺的程度深、量级大，定价话语权越来越大，影响会外溢到其他地区，甚至支撑起美韩等地的纯苯价格。中短期来看，纯苯前期供增需减背景下仍表现出相对强势，9-10月国内供应难有增长，海外炼厂则进入检修小高峰，下游部分检修装置将提负荷，纯苯自身基本面仍处于强现实、强预期阶段，预计相对强势仍将延续，而最大风险在于宏观风险、油价暴跌拖累纯苯价格表现。 撰写人：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。