专题 | 新湖化工(纯苯)专题:己内酰胺-PA6-锦纶长丝产业链仍有增长潜力,继续为纯苯提供正反馈(二)

【前言】 在报告（一）中，我们主要分析了PA6和锦纶长丝的发展格局，发现这两个环节均走入景气阶段，需求增速超过供应增速，因此整条产业链上这两大品种具备较强议价权，近两年来生产利润呈现出扩张态势。除开自下而上的正反馈外，己内酰胺（CPL）能维持高开工还离不开企业的一体化布局，环节抗压能力相对较高，本篇进一步延伸，深入解析己内酰胺PA6锦纶长丝产业链一体化发展情况。 1、CPL矛盾弱于其他环节，然低利润、高开工并存 对比CPL和PA6产能量级发现，实际上CPL一直存在一定产能缺口，尤其是2019年缺口最为明显，PA6产能高出CPL超百万吨，而随后几年CPL扩能速度加快，产能缺口随之有所收窄，截至目前，还存在60万吨左右的硬缺口。然而这种产能错配通过调节负荷可以再度配平，近几年CPL开工绝对值一直高于PA6，因此实际产量方面CPL能够实现略高于PA6，二者之中CPL强势地位反而随产能扩张略转弱。 此外，CPL难以抢占更多利润还和原材料纯苯有很大关联，2020年以来纯苯扩张速度一直小于五大下游，致使其供需缺口逐年扩大，紧供需矛盾不断刺激纯苯抬高估值水平，进而对下游形成明显的压制作用，产业链上一大部分利润被纯苯所占据。在以上两方面因素共同作用下，2024年至今多数时间内CPL单环节利润在盈亏线边缘震荡运行，然而这种利润收缩并未反过来压制开工，CPL开工率反而在2024年不断创新高，一度达到满负荷状态。 2、CPL及下游装置开停影响因素复杂 截至目前，CPL共有16家生产企业，一一进行梳理后发现，行业一体化、规模化发展程度较深，自身有能力或关联方有能力制备原材料纯苯的企业有7家，此外生产CPL还需原材料双氧水、硫酸、合成氨，较多企业也会自己配备其中一样或多样产品，而非完全依赖外采。而拥有下游生产能力的企业数量更多，仅有3家企业必须完全依赖外销路径消耗CPL，其他13家企业要么直接建设了配套的PA6设备，要么是关联方具备PA6产能。 总体而言，对于大多数CPL生产企业来说，一体化布局大大提高了综合盈利能力，CPL单环节的盈亏往往很难直接促使企业进行负荷的调节，主流测算得出的CPL生产利润仅仅可用以研究估值变化，绝对值为负值并不能说明企业真的陷入亏损，并且还需要考虑拥有PA6及锦纶长丝产能的企业能否用下游产品盈利弥补CPL环节的亏损，因此要使得CPL发生大范围降负，现有的亏损水平远远未及企业的真实盈亏线。 细看CPL企业主营业务还能发现，完全依赖CPL产业链为核心业务的企业仅有5家，若加上关联方考量，则仅有2家，其他企业营运过程中CPL、PA6乃至锦纶长丝都属于副产品，只占据营收和利润的很小一部分，对于这些企业来说，CPL及下游装置很大一个作用在于配平物料，用以消耗掉一部分合成氨或纯苯，因此CPL及下游装置开停的先决因素更多更复杂，并非单纯观测盈亏情况。 【小结】 通过详细梳理己内酰胺PA6锦纶长丝产业链，我们能够发现整个行业在近两年终端提振之下景气度有所提升，尤其是PA6和锦纶长丝环节，CPL则因为原料纯苯施压以及自身缺口收窄，单环节利润反而收窄至0附近。然而低利润不仅未引发降负，CPL在20232024年间开工率反而不断提升，这种异常现象在我们整理所有生产企业经营状况后也有了解释，一方面和行业一体化发展程度较深有关，较多企业综合盈利良好，另一方面和企业规模大、发展多样化有关，CPL及下游产品是配平物料的副产品。 展望未来，终端领域仍有增长空间，CPL和PA6仍有超过100万吨新产能待投放，整条产业链上景气度仍有望维持，不同环节间相对强弱或随着产能节奏不同有所改变，但CPL和下游实际产量仍将增长，进而继续会对纯苯提供正向效应。 撰写人：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439审核人：施潇涵 相关报告：专题新湖化工（纯苯）专题：己内酰胺PA6锦纶长丝产业链仍有增长潜力，继续为纯苯提供正反馈（一） 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权 属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。