量化观市：微盘看多信号持续得到验证

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为0.05%、0.79%、3.01%和3.92%。 过去一周，市场围绕强预期弱现实进行演绎。21日1年期与5年期LPR利率均下降25个基点，降幅大于前期7天期 逆回购利率20个基点的降幅，超出市场预期。在市场流动性宽松的利好刺激下，过去一周弹性较大的小微市值和北交所板块涨幅靠前。而另一边，国家统计局公布的9月工业企业利润累计同比仍显承压，数据较上个月下降4%，报-3.5%。由于预期工业企业9月以及上市公司3季报整体业绩的承压，我们能看到上周大盘板块表现较小盘板块偏弱。 但后续，我们认为这样的市场趋势或能得以反转。未来一周准备公布的10月中采制造业PMI，目前彭博一致预期数值为49.9，较8月份继续改善。另外财政部副部长廖岷在世界银行发展委员会议上发言表明中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标。而若需要达到全年5%的GDP增速，我们测算需要四季度GDP同比增速达5.42%,对应相较三季度环比增速为10.24%。目标的达成需要前期提及的一揽子增量政策的快速落地。而在10月25日召开的十四届全国人 大常委会第三十二次委员长会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。随着人大常委会会议时间的确定，我们预估市场或又重回对一揽子增量政策预期的博弈，推动大盘板块后续的相对走强。而在战术板块配置方面，在弱现实未转强之前，我们建议围绕有政策预期、业绩超预期以及低估值的板块进行配置，而非进行趋势性配置。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放22515亿元，到期9944亿元，整体通过公开市场操作净投放12571亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.703%和1.9514%，较上周分别上升13.5BP和13.89BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.823%和1.883%，较上周分别上升0.5BP和2.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议围绕政策预期、业绩超预期以及低估值的板块进行配置。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：建筑、机械、国防军工、电子、通信及计算机。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为1.6%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益3.24%，超额收益为-1.65%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份的权益建议配置比例为30%，较9月有所提升。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为60%。策略2024年年初至今收益率为2.06%，同期Wind全A收益率为8.24%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 选股量化因子分析：过去一周市场震荡上行，在超预期降息利好下，小微板块表现良好，主题投资属性明显，使得小市值因子继续演绎，而一致预期和成长等基本面因子没有明显超额。但我们能看到偏低估值的价值因子以及低波因子在宽基指数成份域内表现有所回暖，风险偏好有所回落。未来一周，随着政策预期再次演绎，我们预期市场资金会回归对于基本面的关注，使得一致预期和成长因子表现良好，建议后续加大对于一致预期与成长因子的关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪7 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控8 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）6 图表8：宏观择时模型净值表现7 图表9：宏观择时模型超额收益表现7 图表10：行业轮动策略组合净值7 图表11：行业轮动策略分年度收益率7 图表12：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年10月25日）8 图表13：十年国债利率同比：-20.83%(截至10月25日)9 图表14：波动率拥挤度同比：-0.3257(截至10月25日)9 图表15：微盘股/茅指数相对净值年均线9 图表16：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)9 图表17：M1同比(%)9 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数收益均为正。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.05%、0.79%、3.01%和3.92%。 本周中信行业指数涨多跌少。综合、电力设备及新能源等行业指数上涨靠前，其中综合行业指数涨幅最大，周涨幅达8.85%，综合金融、银行等行业指数下跌，其中综合金融行业指数跌幅最大,周跌幅达-1.84%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 12.0% 10.0% 11.14% 8.481%0.41% 1.050 净1.030 24,000 两 8.0% 6.0% 4.0% 7.17% 6.14% 3.09% 3.30.19%2% 值 比1.010 （ 初0.990 值 19,000市 成交14,000额 （ 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -2.72% -4.74% 0.06% 0.98% 0.79% 0.05% 为0.970 1 ）0.950 0.930 10/1810/2110/2210/2310/2410/25 亿 9,000元 ） 4,000 -6.0% 2024/9/30 -3.25% -5.12% 2024/10/11 2024/10/182024/10/25 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 备 造工装售工渔 服 级 属料输 公化 金 融 及 务 行 用 融 新 业 事 能 等 业 源 权 综电轻传合力工媒设制 基纺建础织材化服 商国机贸防械零军 农消汽林费车牧者 房中医地信药产一 建通有 筑信色 金 电食家交子品电通饮运 电石钢力油铁及石 煤非计银综炭银算行合行机金 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注10月中采制造业PMI的公布；而美国方面，可关注美国9月核心PCE通胀数据以及10月非农就业数据的公布。 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 10/2110/2210/2310/24 10/25 10/26 10/27 中 一年期贷款市场报价利率 3.10%（3.35%） 中 一年期MLF利率 2.00%（2.00%） 中 9月工业企业利润累计同比 -3.5%(0.5%) 堪萨斯联储主席施密德发表 讲话 美联储理事鲍曼发表讲话 里奇蒙德联储主席巴尔金 发表讲话 美 未来美明尼阿波利斯联储主席卡什美 一周美达拉斯联储主席洛根发表讲话 美联储公布经济状况褐皮书 卡利发表讲话 费城联储主席哈克发表讲话 10/2810/2910/3010/31 11/01 11/0211/03 美Q3GDP年化季环比 未来一周 中 10月中采制造业PMI 美 美9月核心PCE同比 10月非农就业人口 10月ISM制造业PMI 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 过去一周，市场围绕强预期弱现实进行演绎。21日1年期与5年期LPR利率均下降25个基点，降幅大于前期7天期逆回购利率20个基点的降幅，超出市场预期。在市场流动性宽松的利好刺激下，过去一周弹性较大的小微市值和北交所板块涨幅靠前。而另一边，国家统计局公布的9月工业企业利润累计同比仍显承压，数据较上个月下降4%，报-3.5%。由于预期工业企业9月以及上市公司3季报整体业绩的承压，我们能看到上周大盘板块表现较小盘板块偏弱。 但后续，我们认为这样的市场趋势或能得以反转。未来一周准备公布的10月中采制造业PMI，目前彭博一致预期数值为49.9，较8月份继续改善。另外财政部副部长廖岷在世界银行发展委员会议上发言表明中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标。而若需要达到全年5%的GDP增速，我们测算需要四季度GDP同比增速达5.42%,对应相较三季度环比增速为10.24%。目标的达成需要前期提及的一揽子增量政策的快速落地。而在10月25日召开的十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。随着人大常委会会议时间的确定，我们预估市场或又重回对一揽子增量政策预期的博弈，推动大盘板块后续的相对走强。而在战术板块配置方面，在弱现实未转强之前，我们建议围绕有政策预期、业绩超预期以及低估值的板块进行配置，而非进行趋势性配置。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放22515亿元，到期9944亿元，整体通过公开市场操作净投放12571亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.703%和1.9514%，较上周分别上升13.5BP和13.89BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.823%和1.883%，较上周分别上升0.5BP和2.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议围绕政策预期、业绩超预期以及低估值的板块进行配置。 数据分类 指标名称 Apr/24 May/24 Jun/24 Jul/24 Aug/24 Sep-24 截至2024-10-25 中采制造业PMI 50.4 49.5 49.5 49.4 49.1 49.8 中采非制造业PMI 51.2 51.1 50.5 50.2 50.3 50.0 财新制造业PMI 51.4 51.7 51.8 49.8 50.4 49.3 52.5 54.0 51.2 52.1 51.6 50.3 财新服务业PMI 工业增加值:当月同比 6.7 5.6 5.3 5.1 4.5