量化观市：杠铃策略中微盘表现更强势的原因是什么？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪 深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-1.38%、-1.35%、-1.43%和-1.79%。 而过去一周，市场如我们上周周报《开年红利风格走强，微盘现阶段风险如何？》判断的类似，市场仍然维持杠铃策略的两头强(红利与微盘板块)，但是由于红利板块前期涨幅较大，导致过去一周出现了回调，而另一头的微盘股表现相对较强。而且随着红利板块价格的上升其实股息率就会有所回落，导致配置红利的性价比也会跟随下滑。然而杠铃另一头的微盘板块会把涨多的卖掉，买入跌回来的标的，所以涨高了性价比回落的问题其实并没有红利板块这么大。所以我们判断长期来看微盘相较红利更有配置价值。 海外市场方面，由于美国12月CPI回升幅度超预期，使得11日美股市场有所跳水，但是周五公布的PPI环比继续回落，重新抬升了市场的降息预期。截至1月12日，联储基金利率期货定价到24年末的基准利率为3.650%，相较一周 前下降了0.272%。然而12月美联储点阵图给出对于24年目标基准利率是4.625%，两者差距了近100基点。我们认为目前市场资金其实过度定价的降息预期，叠加未来一周联储官员会有不间断的发言，我们预期联储官员会通过相对鹰派的发言，来调整市场预期，使其与点阵图的预期接近。若市场如预期般的演绎，我们预估未来一周美国十年国债利率会有所上行，并且美股市场还是会有所承压。在这样的情况下，若未来一周MLF利率没有调降，我们预期市场资金仍然会维持目前的杠铃策略，配置红利和微盘。若是发生了调降，流动性的宽松，能够带动国内以创业板和科创板为代表的成长股反弹。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放2270亿元，到期4160亿元，整体通过公开市场操作净回笼1890亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.846%和2.1626%，较上周分别上升7.6BP和下降1.36BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.297%和2.4%，较上周分别下降2.3BP和上升0.4BP。而且我们预期随着23年12月存款利率的调降，今年能有较为明显宽货币的预期，使得后续国内流动性能有所回升。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，若是市场没有如降息之类能提振市场情绪的消息的话，我们推荐维持微盘和红利的杠铃配置策略，微盘更是值得推荐。但是若是反之，小盘成长是较为推荐的博弈方向。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、有色金属、建材、电力设备及新能源、家电及银行。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.91%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.16%，超额收益为0.25%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周波动率、反转和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周，由于北证板块回调较大，导致市值因子在全部A股的股票池表现较差。但是我们从多个股票池可以看到，小市值因子还是表现较好。另外虽然说过去一周红利板块也有所回调，但是相对大盘还是表现较好，所以从因子分组的角度我们能看到价值因子还是表现优异。而且随着市场以及红利板块绝对表现的回调，反转因子也恢复了表现。未来一周，我们认为量价类因子(低波和技术因子)是我们配置的基本盘，价值因子和市值因子也是我们杠铃策略的两个重要配置方向。另外，我们能看到从23年11月份以来，成长因子和一致预期因子也一扫23年上半年的颓势表现良好。成长和一致预期也值得我们关注。 从IC结果可以看出转债估值、正股成长因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长、正股财务质量、正股价值和转债估值取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股成长、转债估值能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股价值、转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览7 图表7：各类利率走势7 图表8：联储基金利率期货隐含调整利率次数(截至2024/1/14)7 图表9：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表10：北上资金收益率及净流入变化8 图表11：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表12：北向择时策略走势净值8 图表13：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）8 图表14：宏观择时模型净值表现9 图表15：宏观择时模型超额收益表现9 图表16：行业轮动策略组合净值9 图表17：行业轮动策略分年度收益率9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年1月12日）10 图表19：十年国债利率同比：-12.53%(截至1月12日)11 图表20：波动率拥挤度同比：0.078(截至1月12日)11 图表21：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表22：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表23：M1同比11 图表24：大类因子的IC均值与多空收益12 图表25：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表26：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表27：可转债择券因子多空净值13 图表28：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表29：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-1.38%、-1.35%、-1.43%和-1.79%。 中信行业指数跌多涨少。电力设备及新能源、消费者服务、建材、商贸零售、交通运输及有色金属行业指数上涨，其中电力设备及新能源行业指数涨幅最大，周涨幅达2.03%。电子、计算机、通信等24个行业指数下跌，其中电子行业指数跌幅最大，周跌幅达-4.22%。 在电力设备及新能源行业方面，本周消息面上，1月8日，国家能源局发布《关于组织开展“充电基础设施建设应用示范县和示范乡镇”申报工作的通知》，《通知》提出，加大充电网络建设运营支持力度。鼓励有条件的地区出台农村地区公共充电设施建设运营专项支持政策，加大用地保障，加大配套电网改造升级力度。1月11日，中共中央、国务院日前印发《关于全面推进美丽中国建设的意见》，其中要求积极稳妥推进碳达峰碳中和，坚持先立后破，加快规划建设新型能源体系，确保能源安全。大力发展非化石能源，加快构建新型电力系统。当前，电力设备及新能源行业估值偏低，处于底部震荡，本周在各种宏观政策的刺激下，推动了电力设备及新能源行业的上涨。 在消费者服务行业方面，本周消息面上，冰雪旅游热度持续，冰雪游相关主题连续多日霸榜社交媒体。根据相关测算，预计2023-2024冰雪季我国冰雪休闲旅游人数有望首次超过 4亿人次，冰雪休闲旅游收入有望达到5500亿元。2025年第九届亚冬会吉祥物正式亮相，体育赛事加速催化冰雪产业发展。春节旅游南北两端依旧火热，冰雪游位居春节出游主题榜首,截至1月11日，哈尔滨是游客最关注的春节假期旅游目的地。因此，“冰雪旅游热”再加之目前正处于节前，共同推动了本周消费者服务行业上涨。 在建材行业方面，消息面上，1月10日，工业和信息化部等发布《绿色建材产业高质量发展实施方案》，对建材行业绿色低碳发展做出总体部署，有望促进高耗能建材品种如水泥、瓷砖供给优化，高碳排的传统建材行业纳入碳交易步伐或将加快，同时对于数字化、智能化改造需求亦有望增长。我们认为，当前时点传统建材行业正处于低迷区，随着相关政策的发布，会促使传统建材向绿色建材进行转型，对于绿色建材的需求会上升。总的来说，本周建材行业的上涨是宏观政策影响的结果。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.81%2.67% 2.45% 1.010 1.000 净 12,000 两 2.0% 1.0% 1.12% 2.21% 值0.990 比0.980 （ 市 10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -0.13% -2.53% 2023/12-/32.266% 2023/12/29 -2.48% -1.38% -1.35% -2.71%-1.43% -2.97% -3.59%-1.79% 2024/1/52024/1/12 初0.970 值0.960 1 为 ）0.950 0.940 0.930 01/0501/0801/0901/1001/11 全部A股日总成交额上证50 额 8,000（ 亿 ） 6,000元 4,000 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 设者零运金服 及饮 化产 牧制一 金行石 军机 备服售输属装 公料 工 渔造级 融金化 工 及务 用 行 融 新 事 业 能 业 等 源 权 电消建商力费材贸 交有纺银汽电通色织行车力 机食家基械品电础 建房农煤轻中筑地林炭工信 综钢综医合铁合药 非石传国银油媒防 通计电信算子 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 20计算机 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 商贸零售0.85% 15通信 基础化工 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 轻工制造汽车 建材0.97% 家电 交通运输 电力及公用 5电子 国防军工 事业 农林牧渔 0 -5 医药 -10 传媒 建筑 消费者服务1.57% 机械房地产 综合金融 煤炭 银行有色金属 综合 -15 -20 非银行金融石油石化 纺织服装 食品饮料钢铁 电力设备及新能源 2.03% -200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，关注是否会调降MLF利率以及12月的消费和固定投资数据的公布；美国方面，重点观测各位美联储官员的讲话。 图表5：近期经济日历 星期一 1/08 星期二 1/09 星期三 1/10 星期四 1/11 星期五 1/12 星期六 1/13 星期日 1/14 美美联储票委博斯蒂克讲话美美联储理事巴尔讲话12月CPI同比3.4%(3.1%) 12月M1同比 1.3%(1.3%) 过去一周 1/151/16 2023年全年GDP 12月社会零售总额 12月固定投资额 12月工业增加值 1/17 美 美联储票委威廉姆斯讲话 中 美 1/18 12月M2同比 9.7%(10%) 12月社融存量同比 9.5%(9.4%) 12月CPI同比