量化观市：微盘股轮动信号再次发生切换？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500指数均上升，涨幅分别为2.28%、1.89%、0.71%。中证1000指数下跌-1.39%。 过去一周，中国公布了3月的投资以及工业数据。3月固定资产投资同比报4.5%，较上个月上升0.3%；3月工业增加值同比报4.5%，较上个月上升17.2%。整体来看，国内经济仍在逐步回暖。回看市场表现与我们上周报《新“国九条”出台对红利与微盘等风格的演绎有何影响？》判断的一致，资金流向大盘红利板块，小盘板块有所承压。而由于美联储官员鲍曼和威廉姆斯的鹰派发言推动美债利率抬升和受以色列导弹击中伊朗等消息的影响，过去一周国内权益市场走势震荡。未来一周，在近期政策频发之后，国内关注月底4月中央政治局会议的定调，观测后续的政策基调是否延续此前偏积极的定调。另外海外方面，特斯拉、Meta和微软的一季报在下周公布，若不及预期，全球成长股或短期承压；下周五公布的美国PCE通胀数据若继续超预期，海外流动性或会进一步收紧。所以综合来看，在国内会议召开以及美国通胀数据公布之前，我们预期市场风格仍然后延续前期占优风格(大盘红利)。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期120亿元，整体通过公开市场操作净回笼20亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.87%和1.9013%，较上周分别上升5BP和1.48BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.989%和2.035%，较上周分别下降3.6BP和5.5BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议延续大盘红利的配置思路。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、银行及交通运输。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.83%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.73%，超额收益为1.55%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周波动率、价值和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周随着新国九条的出台和政策鼓励有能力的上市公司分红派息，市场资金继续往红利板块进行配 置，价值因子表现良好。另外绩优权重股未来及时响应号召进行分红的可能性更高，整体大盘风格也表现良好。而且随着小盘板块的回落以及市场波动率的提升，资金持续偏好低换手率、低成交量和低波动率的板块，使得技术和低波因子表现良好。未来一周，我们认为这样的市场风格会继续延续，所以我们推荐加大对于量价类的因子（技术和波动率因子）和价值因子的配置权重。 从IC结果可以看出正股价值、正股财务质量和转债估值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量、正股价值和正股成长取得了正的多空收益。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：24年12月相较目前基准利率调整利率次数7 图表9：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表10：北上资金收益率及净流入变化7 图表11：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表12：北向择时策略走势净值8 图表13：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）8 图表14：宏观择时模型净值表现8 图表15：宏观择时模型超额收益表现8 图表16：行业轮动策略组合净值9 图表17：行业轮动策略分年度收益率9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年4月19日）9 图表19：十年国债利率同比：-20.45%(截至4月19日)11 图表20：波动率拥挤度同比：0.7394(截至4月19日)11 图表21：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表22：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表23：M1同比(%)11 图表24：大类因子的IC均值与多空收益12 图表25：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表26：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表27：可转债择券因子多空净值13 图表28：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表29：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数跌多涨少。家电、银行、建筑及非银行金融等12个行业指数上涨，其中家电行业指数涨幅最大,周涨幅达5.51%。综合、消费者服务及商贸零售等18个行业指数下跌，其中综合行业指数跌幅最大,周跌幅达-8.01%。 家电方面，随着国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的行动方案逐步实施，本周各地方政府，包括南京市和苏州市等人民政府，已经推出“以旧换新”补贴的具体方式和金额。在政策引导，家电等领域的消费热情日益高涨，从供给侧和需求侧共同推动家电等消费品“以旧换新“行动，促进消费新潜力，带动本周家电行业指数大幅上涨。我们认为本周“以旧换新“政策的落地实施显著提升了行业景气度，家电行业在整体市场中表现较为突出。 银行方面，本周政策面来看，4月18日，国务院新闻办公室新闻发布会表明，我国国民经济持续回升、开局良好，未来货币政策还有仍有调控空间，同时央行发文表示，要稳定银行负债成本和净息差，提高金融机构支持实体经济的可持续性，在目前政策前景向好，加上银行股息优势明显情况下，本周银行行业配置机会显现，整体涨幅居于市场前列。我们认为，本周在政策面向好以及数据面回暖迹象下，带动了银行行业上涨。 建筑方面，截至4月16日，国家统计局公布的数据显示，2024年1-3月份，制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.5%，增速加快0.2个百分点。4月17日，国家发改委表示2月已完成所有 万亿国债项目清单下达，将推动相关项目于6月底前全部开工，在制造业持续走强以及基础设施投资维持较好增速情况下，将对建筑行业未来业绩形成较好支撑。我们认为，本周在延续了基础设施投资等基本面数据向好预期下以及部分地区建筑行业数据面刺激下，推动了建筑行业大幅上涨。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为137.2亿元。北向资金方面，流入资金集中在医药和银行，流出资金集中在电力设备及新能源等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 2.38% 1.89% 1.050 净1.030 12,000 两 0.86%1.10% 0.71% 值 1.010 市 10,000 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 0.49%0.63% -0.21% -1.83% -2.76% 1.67% -1.81% -2.31%-2.58% -2.95% -1.39% 比 （ 初0.990 值 1 为0.970 ）0.950 0.930 04/1204/1504/1604/1704/1804/19 全部A股日总成交额上证50 成交额 8,000（ 亿 ） 6,000元 4,000 2024/3/292024/4/32024/4/122024/4/19 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 家银建 电行筑 非煤石国钢银炭油防铁行石军 金化工融 交食建通品材运饮 输料 综通汽合信车金 融 中农机电基信林械力础一牧及化 级渔公工 行用 业事 等业 权 电医有电房纺力药色子地织设金产服 备属装 及新能源 计轻传商消综算工媒贸费合机制零者 造售服务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 15 医药 轻工制造 非银行金融 10 机械 综合金融 食品饮料 纺织服装 银行4.48% 基础 5 建筑3.44% 国防军工 0 钢铁 综合 商贸零售 家电5.51% 煤炭3.23% -5 石油石化 传媒 10 有色金属 电子 房地产 15 通信 建材 计算机 消费者服务 电力及公用事业 汽车 交通运输 农林牧渔 20 电力设备及新能源 纵轴：北向资金净流入（亿） - - - -250-200-150-100-50050100150200 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，3月工业企业利润同比和4月LPR利率数据公布；而美国方面，投资者可以关注4月制造业PMI和3月PCE同比数据的公布。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 美联储博斯蒂克讲话 IMF和世界银行春季会议美 美总统拜登讲话 过去 一周 美联储公布经济状况褐皮书 美 3月固定资产投资同比 4.5%(4.2%) 统计局住宅销售价格报告 3月规模以上工业增加值同比 4.5%(-12.7%) 度报告 3.1%(5.5%) 中 3月社会零售总额同比中70个大中城市住宅销售价格月 国新办举行新闻发布会 国民经济运行情况新闻发布会中 Q1GDP同比 5.3%(5.2%) 4/154/164/174/184/194/204/21 美美联储威廉姆斯讲话 美美联储戴利讲话美联储梅斯特讲话 美联储副主席杰斐逊讲话美联储鲍曼讲话美联储威廉姆斯讲话 4/22 4/23 4/24 4/25 4/26 4/274/28 中 国新办举行新闻发布会 一年期LPR五年期LPR 美 4月Markit制造业PMI 美加 Q1GDP同比加央行公布货币政策会议纪要 美 Q1核心PCE同比 中3月规模以上工业企业利润 美 财长耶伦举行新闻发布会 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了3月的投资以及工业数据。3月固定资产投资同比报4.5%，较上个月上升0.3%；3月工业增加值同比报4.5%，较上个月上升17.2%。整体来看，国内经济仍在逐步回暖。回看市场表现与我们上周报《新“国九条”出台对红利与微盘等风格的演绎有何影响？》判断的一致，资金流向大盘红利板块，小盘板块有所承压。而由于美联储官员鲍曼和威廉姆斯的鹰派发言推动美债利率抬升和受以色列导弹击中伊朗等消息的影响，过去一周国内权益市场走势震荡。未来一周，在近期政策频发之后，国内关注月底4月中央政治局会议的定调，观测后续的政策基调是否延续此前偏积极的定调。另外海外方面，特斯拉、Meta和微软的一季报在下周公布，若不及预期，全球成长股或短期承压；下周五公布的美国PCE通胀数据若继