公司营收持续改善，多元化发展产品优势加强

2024年10月28日兆易创新(603986.SH) 998345893 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 12个月目标价116.9元股价(2024-10-28)90.76元 公司营收持续改善，多元化发展产品优势加强 事件： 交易数据总市值(百万元) 60,434.56 流通市值(百万元) 60,331.39 总股本(百万股) 665.87 流通股本(百万股) 664.74 12个月价格区间57.92/109.35元 10月26日，公司发布2024年第三季度报告，第三季度营收20.41亿元，同比增长42.83%；归母净利润3.15亿元，同比增长222.55%；归母扣非净利润3.04亿元，同比增长367.35%。 需求回温推动营收增长，多元化布局助力稳健经营 兆易创新 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 根据季报内容，2024年消费、网通市场出现需求回暖，驱动营收增长。根据半年度报告，公司坚持多元化布局。产品线规划方面，公司业务是多赛道多产品线的组合布局，目前主要是存储器、微控制器和传感器三大类，包含SPINOR、DRAM、ARM核和触控和指纹识别芯片等多种产品；下游应用领域扩展方面，公司前瞻性地识别高潜力产品方向，战略性建立先发优势，打好产品基础和客户基础，不断开拓新的应用领域；市场区域开发方面，在深耕国内市场的同时，积极开拓海外市场，实现多元化市场区域布局。 公司注重技术创新，技术和产品优势不断增强 1）公司存储器产品分为三个部分，NORFlash、SLCNandFlash和DRAM。根据公司半年度报告，公司是全球排名第二的SPINORFlash公司，可提供多达13种容量选择、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项。公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，被广泛认证通过。公司DRAM产品可广泛应用在网络通信、机顶盒、智慧家庭、工业等领域。根据机构调研，公司新推出DRAM8Gb容量产品已进入样品和小批量生产的阶段,预计明年实现大批量的量产。 2）微控制器方面，公司MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择。2024年，公司持续丰富产品线，推出GD32F5系列高性能MCU、GD32E235系列超值型MCU和GD32L235系列低功耗MCU。 3）公司传感器业务目前在LCD触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛的应用。2024年，公司推出GSL6186MoC和GSL6150H0MoH两款PC指纹识别解决方案，帮助用户快速、安全地登录WindowsPC设备。其中，GSL6186MoC方案已通过多重认证，进入微软AVL准入供应商名单。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.9 -8.8 -22.1 绝对收益 12.9 7.5 -10.9 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 相关报告一、二季度经营环比持续改 2024-08-22 善，平台化能力厚积薄发一季度业绩实现开门红，全 2024-04-21 年有望持续稳健增长Q2环比改善明显，多元化布 2023-08-28 局静待周期回暖高端消费、工业、汽车深化 2023-05-08 布局，看好存储、MCU业务成长性 lvzhong@essence.com.cn 高景气度持续，一季度业绩2022-04-15 超预期 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为74.89亿元、93.61亿元、 112.34亿元，归母净利润分别为11.43亿元、16.21亿元、21.92亿元。采用PE估值法，考虑到公司作为国产存储、MCU芯片的优质稀缺标的，在多领域已与品牌客户建立深入合作，随着持续高强度研发投入，研发能力平台化、规模效应日趋明显，有望充分受益国产替代及存储周期上行的趋势。25、26年盈利能力有望持续稳健提升，给予2025年45倍PE，对应目标价116.9元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；上游代工成本上涨挤压利润空间风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,130.0 5,760.8 7,489.1 9,361.3 11,233.6 净利润 2,052.6 161.1 1,143.0 1,621.3 2,191.5 每股收益(元) 3.08 0.24 1.72 2.43 3.29 每股净资产(元) 22.81 22.83 24.24 26.67 29.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 29.4 375.0 52.9 37.3 27.6 市净率(倍) 4.0 4.0 3.7 3.4 3.0 净利润率 25.2% 2.8% 15.3% 17.3% 19.5% 净资产收益率 13.5% 1.1% 7.1% 9.1% 11.0% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 72.9% -5.5% 38.0% 77.7% 65.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,130.0 5,760.8 7,489.1 9,361.3 11,233.6 成长性 减:营业成本 4,255.4 3,777.8 4,605.8 5,757.2 6,908.7 营业收入增长率 -4.5% -29.1% 30.0% 25.0% 20.0% 营业税费 71.7 25.2 37.4 46.8 56.2 营业利润增长率 -3.6% -94.6% 883.8% 41.8% 35.2% 销售费用 265.9 270.5 284.6 280.8 292.1 净利润增长率 -12.2% -92.1% 609.3% 41.8% 35.2% 管理费用 425.2 369.9 374.5 468.1 561.7 EBITDA增长率 7.2% -53.2% 11.3% 32.4% 29.2% 研发费用 935.6 990.0 1,048.5 1,217.0 1,235.7 EBIT增长率 5.0% -61.7% 16.6% 41.8% 35.2% 财务费用 -342.7 -258.2 - - - NOPLAT增长率 -15.7% -110.5% -739.4% 41.8% 35.2% 资产减值损失 -418.9 -612.7 - - - 投资资本增长率 40.0% -8.1% -30.7% 59.9% -28.7% 加:公允价值变动收益 -7.0 -12.0 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 12.6% 0.1% 6.2% 10.0% 12.3% 投资和汇兑收益 50.6 82.6 10.0 10.0 10.0 营业利润 2,221.6 119.8 1,178.3 1,671.4 2,259.3 利润率 加:营业外净收支 40.9 5.0 - - - 毛利率 47.7% 34.4% 38.5% 38.5% 38.5% 利润总额 2,262.4 124.7 1,178.3 1,671.4 2,259.3 营业利润率 27.3% 2.1% 15.7% 17.9% 20.1% 减:所得税 209.9 -36.4 35.4 50.1 67.8 净利润率 25.2% 2.8% 15.3% 17.3% 19.5% 净利润 2,052.6 161.1 1,143.0 1,621.3 2,191.5 EBITDA/营业收入 36.0% 23.7% 20.3% 21.5% 23.2% EBIT/营业收入 32.5% 17.5% 15.7% 17.9% 20.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 40 65 46 27 15 货币资金 6,874.8 7,265.9 11,298.8 11,807.0 14,669.9 流动营业资本周转天数 39 83 51 61 66 交易性金融资产 1,857.5 1,805.6 - - - 流动资产周转天数 497 719 609 571 552 应收帐款 154.7 126.8 306.7 218.8 391.1 应收帐款周转天数 11 9 10 10 10 应收票据 31.8 13.1 92.4 25.1 103.9 存货周转天数 80 130 89 102 104 预付帐款 35.1 24.2 37.3 49.7 52.0 总资产周转天数 710 1,034 827 730 675 存货 2,153.9 1,990.9 1,731.8 3,549.6 2,950.8 投资资本周转天数 124 196 122 104 92 其他流动资产 306.8 376.6 254.1 312.5 314.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.5% 1.1% 7.1% 9.1% 11.0% 长期股权投资 11.8 25.7 25.7 25.7 25.7 ROA 12.3% 1.0% 6.4% 8.1% 9.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 72.9% -5.5% 38.0% 77.7% 65.7% 固定资产 998.7 1,089.8 839.3 588.8 338.4 费用率 在建工程 6.2 4.3 4.3 4.3 4.3 销售费用率 3.3% 4.7% 3.8% 3.0% 2.6% 无形资产 411.7 404.3 309.6 215.0 120.4 管理费用率 5.2% 6.4% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 3,802.1 3,328.8 3,054.7 3,205.1 3,158.2 研发费用率 11.5% 17.2% 14.0% 13.0% 11.0% 资产总额 16,645.1 16,455.8 17,954.6 20,001.6 22,128.9 财务费用率 -4.2% -4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - 166.0 - 四费/营业收入 15.8% 23.8% 22.8% 21.0% 18.6% 应付帐款 820.5 742.2 1,165.8 1,307.0 1,588.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 8.8% 7.6% 10.1% 11.2% 9.8% 其他流动负债 376.1 244.0 360.8 327.0 310.6 负债权益比 9.6% 8.3% 11.2% 12.6% 10.9% 长期借款 - - - 167.3 - 流动比率 9.54 11.77 8.99 8.87 9.73 其他非流动负债 262.9 270.0 288.8 273.9 277.6 速动比率 7.74 9.75 7.85 6.90 8.18 负债总额 1,459.5 1,256.2 1,815.4 2,241.1 2,176.9 利息保障倍数 -7.70 -3.92 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 667.0 666.9 665.9 665.9 665.9 DPS(元) 0.62 - - - - 留存收益 14,465.7 14,330.3 15,47