公司简评报告：Q3营收保持增长态势，产能叠加订单优势促进长期发展

公司研究 2023年11月08日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 宏微科技（688711）：Q3营收保持增长态势，产能叠加订单优势促进长期发展 ——公司简评报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 投资要点 数据日期 2023/11/08 收盘价 52.00 总股本(万股) 15,212 流通A股/B股(万股) 11,702/0 资产负债率(%) 55.89% 市净率(倍) 6.83 净资产收益率(加权) 8.27 12个月内最高/最低价 102.80/44.65 事件：2023年10月26日，宏微科技发布2023年三季报。2023前三季度实现营收11.35亿元同比增长84.69%，归母净利润0.86亿元，同比增长39.69%；2023Q3实现营业收入3.71亿元，同比增长31.58%，环比下降14.37%，归母净利润0.23亿元，同比下降20.56%，环比 下降27.15%，毛利率为21.65%，同比下降0.19pcts，环比下降1.03pcts。 2023Q3营收同比维持增长态势，环比小幅下降，毛利率略有承压。2023Q3营收环比下降主要系光伏客户需求放缓所致，毛利率下降主要系由于公司处于产能爬坡阶段，前期投入 较大，成本端摊销费用较多。 相关研究 宏微科技沪深300 下游应用领域结构有所调整，新能源汽车业务占比提升。2023Q3营收结构来看，1）工业控制领域占比约为40%，发展相对稳定；2）新能源发电领域占比约为30%，占比略有下 65% 49% 34% 19% 4% -11% -26% -41%22-1123-0223-0523-08 降，主要系光伏逆变器处于去库存阶段，对单管产品需求略有疲软的原因，而储能模块预计2024年在新能源板块收入占比突破30%；3）电动汽车领域占比约为30%，新能源汽车业务扩张，公司2023年下半年车规订单饱满，预计今年年底出货量会突破至8万块/月。 加大技术积累，积极布局新能源和SiC产品。目前，公司200A650V、600A1200V储能模块已完成验证测试，并将大规模交付客户。SiC产品方面，SIC二极管已在客户端开展验证工作，SiCMOS实现样品产出，预计于2024Q1将成品交付客户使用。 产能建设持续推进，叠加大客户订单为公司发展保驾护航。公司产能分布在三个基地，其中华山厂产能450万块/年，2023年预计可以满产；新竹厂1期目前产能调整为480万块/年 1.宏微科技（688711）：乘风新能源创宏伟蓝图、增添新产能以积微成著 ——公司深度报告 2.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——电子行业深度 已投产320万块/年，预计2023年产能利用率突破60%，2025年实现满产；新竹厂2期整体 规划超过1000万块/年，其中自有资金投资240万块/年，可转债项目投资240万块/年，控股子公司投资塑封模块540万块/年。以上产能能够满足未来客户需求，保障公司长期发展向好。8月22日公司公告称与客户A签订日常经营重大合同，该合同为产能保障协议，约定2024年6月、2025年6月、2026年6月需向客户A交付200/240/240万块，签订初期约定产品实际产能已达到10万块/月，目前处于爬坡状态，尚未达到20万块/月，客户A作为优质客户，这一订单将对公司未来发展提供业绩增长点。 投资建议：由于公司目前营收增速放缓我们将2023-2025营收预测分别调整至15.85、 24.57、34.40亿元（原预测值分别为17.84、27.02、38.57亿元），预计EPS分别为 0.88/1.37/2.21元，对应当前市值的PE分别是58.87/37.96/23.52，我们维持“买入”评级 风险提示：产能扩张不及预期；上游代工厂继续涨价；行业周期影响价格下跌。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 331.63 550.64 926.08 1,585.43 2,457.41 3,440.38 增长率（%） 27.69% 66.04% 68.18% 71.20% 55.00% 40.00% 归母净利润（百万元） 26.64 68.83 78.71 134.36 208.36 336.34 增长率（%） 137.62% 158.39% 14.35% 70.70% 55.08% 61.42% EPS（元/股） 0.38 0.6 0.57 0.88 1.37 2.21 市盈率（P/E） - 206.86 162.58 58.87 37.96 23.52 ROE（%） 11.54% 7.85% 8.15% 11.41% 15.83% 22.69% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年11月8日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 926 1,585 2,457 3,440 货币资金 191 277 375 513 %同比增速 68% 71% 55% 40% 交易性金融资产 189 109 59 9 营业成本 733 1,237 1,915 2,648 应收账款及应收票据 387 589 821 1027 毛利 194 348 543 792 存货 229 480 635 802 ％营业收入 21% 22% 22% 23% 预付账款 52 25 38 53 税金及附加 0 1 2 2 其他流动资产 35 38 56 77 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 1,083 1,518 1,985 2,482 销售费用 23 25 39 55 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 32 54 84 117 固定资产合计 210 329 436 531 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 12 13 14 15 研发费用 64 116 192 261 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 7% 7% 8% 8% 递延所得税资产 7 12 12 12 财务费用 9 8 11 13 其他非流动资产 377 450 456 466 ％营业收入 1% 1% 0% 0% 资产总计 1,689 2,321 2,902 3,505 资产减值损失 -1 -1 -2 -4 短期借款 246 326 456 556 信用减值损失 -7 -10 -15 -18 应付票据及应付账款 294 505 782 1081 其他收益 10 6 10 14 预收账款 0 0 0 0 投资收益 9 2 10 17 应付职工薪酬 19 33 51 70 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 0 1 1 2 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 11 54 57 61 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 570 919 1347 1770 营业利润 78 141 218 353 长期借款 40 50 60 70 ％营业收入 8% 9% 9% 10% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 78 141 218 353 其他非流动负债 113 175 180 185 ％营业收入 8% 9% 9% 10% 负债合计 723 1,145 1,588 2,026 所得税费用 -1 7 11 18 归属母公司所有者权益 966 1,178 1,316 1,482 净利润 79 134 207 335 少数股东权益 0 -1 -2 -3 ％营业收入 8% 8% 8% 10% 股东权益 966 1,177 1,314 1,479 归属于母公司的净利润 79 134 208 336 负债及股东权益 1,689 2,321 2,902 3,505 %同比增速 14% 71% 55% 61% 少数股东损益 0 -1 -1 -1 EPS（元/股） 0.57 0.88 1.37 2.21 主要财务比率 现金流量表2022A2023E2024E2025E单位：百万元2022A2023E2024E2025EEPS0.570.881.372.21经营活动现金流净额 -81 -9 164 342 BVPS 7.00 7.74 8.65 9.74 投资 -80 80 50 50 PE 162.58 58.87 37.96 23.52 资本性支出 -130 -172 -182 -192 PEG 11.33 0.83 0.69 0.38 其他 7 -71 10 17 PB 13.25 6.72 6.01 5.34 投资活动现金流净额 -203 -163 -122 -125 EV/EBITDA129.6740.7027.6018.12 债权融资 210 137 145 115 ROE 8% 11% 16% 23% 股权融资 2 49 0 0 ROIC 6% 8% 11% 15% 支付股利及利息 -33 -64 -89 -194 其他 7 137 0 0 筹资活动现金流净额现金净流量 184 -98 259 86 5698 -79 138 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2023年11月8日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因