Q3营收持续改善，多元化扩张步伐加快

Q3营收持续改善，股份支付费用致盈利下滑。2023Q1-3公司实现营业收入8.5亿元，同降4.3%；实现归母净利润7737万元，同降41%，业绩大幅下滑主要因股份支付费用计提致管理费率上升（全年股份支付费用预计计提5384万元）。 分季度看，Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-25%/+3%/+5%，增速逐季恢复；归母净利润分别同比-40%/-34%/-46%。根据公司2022年限制性股票激励方案，2023全年业绩考核目标为营业收入或归母净利润实现超15%同比增速，假定全年营收增速满足该目标，则Q4营收有望达4.74亿元（预计可由西南检测、冠标检测等收购标的并表驱动），同比增长80%，环比Q1-3有望明显提速。 毛利率下行，费用率短期承压。2023Q1-3公司综合毛利率36.55%，同比下降2.6个pct，预计主要因建工检测主业竞争加剧，后续随着业务领域持续多元，规模效益释放，毛利率有望企稳回升。Q1-3期间费用率29.93%，同比提升8.6个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.5/+6.2/+1.0/-0.1个pct，管理费用率大幅上升主要系股份支付费用计提影响，2024年起预计将明显下行（2023-2025年股份支付费用分别为0.5/0.2/0.08亿）。少数股东损益占比同比下降1.6个pct。净利率9.10%，同比下降5.6个pct。Q1-3公司经营性现金流净流出1.12亿，较上年同期多流出0.3亿，预计主要受建工主业回款滞后影响。 并购扩张进程提速，加快向综合检测机构转型。公司系江苏省内建工建材检测龙头，近年来依托外延内生持续加大扩张力度：区域方面，公司规划于3年内初步完成全国化布局，打造川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心。今年8月公司公告以0.8亿收购杭州西南检测55%股权，完善浙江省内建工检测业务布局，2022年西南检测营收/利润分别为1.7/0.1亿，若以2022年作为基数估算，并表后有望带动公司省外收入增长超70%。领域方面，今年1月公司与中美绿色基金合作设立中美绿色建科检测，挖掘绿色低碳、新能源、工业等检测标的投资机会；10月公告拟以0.83亿收购汽车检测机构冠标检测拓宽业务领域。截至Q3末公司在手现金合计8.8亿元，剔除冠标检测0.8亿收购款仍有约8亿待使用，流动性充裕，且有息负债率仅3.67%，扩表空间充足，后续有望依托收购、设立区域公司等形式持续拓宽区域布局，同时开拓建筑、环保以外检测领域，逐步向全国化综合检验检测机构转型，中长期成长动力充足。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.1/1.3/1.6亿元，同比变动-32%/+20%/+21%（考虑股份支付费用影响下调盈利预测），EPS分别为0.60/0.72/0.87元。当前股价对应PE分别为29/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购进度不及预期、商誉减值风险、订单执行不及预期风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）