行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

宏观经济点评：利润走弱，但更应关注10月消费品显著放量

2024-10-28 何宁,陈策开源证券任云鹏

事件概述：2024年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比-3.5%，前值0.5%；营业收入累计同比2.1%，前值2.4%。
9月利润大幅走弱：9月营收当月同比约为-0.0%，利润总额当月同比为-27.1%。利润增速分解显示，工业增加值贡献小幅回升，PPI负贡献扩大，利润率同比为最大拖累项（-24.0%）。人民币升值也一定程度上削弱了汇率敏感行业的利润表现。
利润格局：
- 利润占比：上游采掘加工（32.8%）、中游设备（31.5%）、下游消费（26.4%）、公用事业（9.3%）。
- 利润增速：上游、下游边际回落较多。上游利润降幅扩大至-14.3%，黑色冶炼、有色冶炼、化学纤维分别下滑40.1、26.2、11.7个百分点；中游利润降至-0.5%，计算机通信电子、金属制品、交运设备制造明显走弱；下游利润放缓至1.2%，造纸、农副食品、印刷、茶酒饮料边际回落较多。
库存周期：
- 9月名义库存向下、实际库存向上，库销比小幅上行，可能预示企业预期需求改善、扩大生产、缓步走向主动补库。
- 10月消费品以旧换新有望显著放量：家电以旧换新或2倍于9月，汽车报废更新申请或达232-262万份，对汽车零售拉动或达4156-4699亿元。
研究结论：预计1-12月社零累计同比有望升至4.0%左右。中央财政资金边际拉动倍数约2.5-3.2倍，Q4剩余财政资金有望拉动社零3000-4000亿元。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。