2019年10月物价数据点评，非食品走弱，但并非通缩

1 研究院 快评号外第98期（2019年11月10日） 非食品走弱，但并非通缩 ——2019年10月物价数据点评 2019年10月CPI同比3.8%（市场预期3.4%），前值3.0%。PPI同比-1.6%（市场预-1.6%），前值-1.2%。对此我们点评如下： 一、CPI：“猪通胀”下食品项和非食品项分化加剧 食品项增速持续上升仍是CPI上行主要驱动因素：10月食品项同比增速由前值11.2%上行至15.5%，拉动CPI增速上行0.9个百分点。10月猪肉价格继续快速上涨，猪肉分项同比增速由前值的69.3%上行至101.3%，拉动CPI增速上行0.7个百分点。在猪肉涨价的带动下，牛羊肉、禽肉、蛋类、水产品分项同比增速均有所提升。而鲜果、蔬菜由于供应增加，同比增速出现下滑。 非食品项同比增速持续回落，对CPI增速形成向下拉动：10月非食品项同比增速由前值1.0%下滑至0.9%，向下拉动CPI增速0.1个百分点。其中，衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品及服务等分项同比增速均出现下滑。但值得一提的是，非食品项同比增速仍然为正（0.9%），“拿掉猪以后都是通缩”的市场观点并不成立。 前瞻地看，由于本轮猪周期生猪存栏和能繁母猪存栏量仍处于历史低位，因此短期内猪肉价格上行动力仍强，并可能带动其他食品价格上涨。叠加11、12月翘尾因素大幅升高，年底CPI同比增速具备向上突破4%的可能。而随着春节假期消费需求上升，明年初CPI同比增速很 2 研究院 快评号外第98期（2019年11月10日） 可能突破4.5%。但由于经济下行压力仍大，食品项和非食品项的分化或将进一步加剧。 二、PPI ：继续探底 2019年10月PPI同比增速-1.6%，较前值下滑0.4pct，再创新低。其中生产资料同比增速-2.6%，较前值下滑0.6个百分点。生活资料同比增速1.4%，较前值上行0.3个百分点，可能部分受CPI增速快速上行带动。10月PPI环比增长0.1%，表明PPI同比增速下滑依旧是高基数导致。其中，生产资料环比增速0.0%，生活资料环比增速0.3%。 分行业看，石油开采、石油燃料加工、化学原料、化学纤维、黑色金属、煤炭开采等上游行业产品价格同比增速均有显著下滑。其中石油化工类产品价格同比增速回落主要由高基数导致，黑色金属、煤炭开采行业产品价格同比增速下滑主要由新涨价因素导致。 前瞻地看，PPI同比增速已达底部区间，11月或将继续小幅调整，若后续大宗商品价格无大幅下跌，则PPI增速将于12月开始逐渐向上。但由于终端需求依旧较弱， 2020年PPI同比增速难以持续反弹，可能将呈现一季度反弹，二季度下滑，三、四季度回升的走势。 （评论员：谭卓 步泽晨） 3 研究院 快评号外第98期（2019年11月10日） 附录 图1：CPI同比增速继续向上 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：猪肉涨价是拉动CPI上行的最大因素 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：生猪存栏和能繁母猪存栏数持续减少 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：PPI同比增速继续下滑 资料来源：WIND、招商银行研究院 3.800.9015.50-10.0-5.00.05.010.015.020.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.02016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI食品当月同比（右轴）（%）（%）0.7 0.1 -1.0-0.50.00.51.01.52.02018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10猪肉分项对CPI增速变化的拉动非猪肉分项对CPI增速变化的拉动(百分点)1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,50015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06生猪存栏生猪存栏:能繁母猪(右) (万头)(万头)环保限养政策开始逐步实施非洲猪瘟被确认传入我国1,91901,913-1.600.10-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5-2.00.02.04.06.08.010.02017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10PPI当月同比PPI当月环比（右轴）（%）（%）