兼评10月PMI数据：制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量

2024年10月31日 宏观研究团队 制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量 ——兼评10月PMI数据 何宁（分析师）陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 相关研究报告 《消费对美国经济拉动作用进一步显现—美国3季度GDP数据点评》 -2024.10.31 《利润走弱，但更应关注10月消费品显著放量—宏观经济点评》 -2024.10.28 《黄金价格再创历史新高—宏观周报》-2024.10.27 事件：2024年10月官方制造业PMI50.1%，预期49.9%，前值49.8%；官方非制造业PMI50.2%，前值50.0%。 制造业：两新加快见效，景气度重回扩张区间 1、一揽子增量政策加力推出，叠加两新明显见效支撑内需回暖，制造业景气度重回扩张区间。供需均有改善，“新订单-新出口订单”的剪刀差指标进一步上 行，延续了内需向上、外需向下的态势。分行业来看，受益于消费品以旧换新加快推进，通用设备、汽车、电气机械器材（家电为其子行业）景气度向好。 2、工业原材料价格见底回升，但高基数下预计10月PPI同比回落。结合高频 指标来看，预计10月PPI环比可能在-0.1%左右，受高基数影响，同比在-2.8%左右、较前值回落。 3、分类型来看，大型企业生产经营改善，小型企业预期回升。表征民企景气度 的BCI指数上行至48.0%，贡献来自于销售、融资环境、中间品价格。结合《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》、《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，后续一揽子扶持政策有利于驱动民企预期和信心回升。 非制造业：建筑业和服务业新订单PMI均回升 1、建筑业：实物工作量有改善迹象、专项债重在加快支出使用，预计基建增速仍有上行动能。实物工作量来看，石油沥青开工小幅回升，水泥开工和发运率微幅改善，CME预估10月挖掘机内销8000台、同比增速约17%；资金面，10 月专项债发行进度达到99.9%，后续重点在于加快支出使用，9月广义基建大幅提速或是前兆。 2、服务业：新订单PMI改善2.8个百分点至47.8%。分行业来看，国庆节假日 提振铁运、航运等出行服务业景气度，住宿、房地产等低位运行但边际改善。 预计10月消费品明显放量，全年GDP增速迈向5.0% 1、经济数据和PMI进一步验证了我们此前的判断，即9月《政策面与基本面或确认“双底”》。10月高频指向地产销售暖意延续，基建实物工作量加快形成，消费品有望明显放量。家电端，以旧换新或2倍于9月；汽车端，报废更 新申请斜率仍高，申请、审核、回收、发放补贴存在时滞因而对10月社零贡献将更明显，10月前三周国内乘用车零售量同比增长16%。 2、预计1-12月社零累计同比有望升至4.0%左右。8至9月家电、文化用品、 家具、汽车四大行业的边际消费增量约807亿元，同期中央财政发放家电补贴 64.03亿元，假设家电占总补贴比重20%-25%，则中央财政资金的边际拉动倍数 =807/(64.04/家电补贴占比)约为2.5-3.2倍，推算Q4剩余财政资金约1200亿元 （截至10月24日约为500-700亿元），有望拉动社零3000-4000亿元。 3、10月29日，习近平总书记强调“切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务”。往后看，一侧是狠抓政策执行、确保存量增量落实到位，另一侧是政策效果陆续显现。在一揽子财政货币组合拳下，全年有望实现5.0%的经济目标。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、制造业：两新加快见效，景气度重回扩张区间3 2、非制造业：建筑业和服务业新订单PMI均回升4 3、预计10月消费品明显放量，全年GDP增速迈向5.0%6 4、风险提示7 图表目录 图1：10月制造业PMI分项普遍改善3 图2：10月高炉开工显著回暖3 图3：10月汽车半钢胎开工延续向好3 图4：10月大型企业PMI改善，小型企业回落4 图5：10月BCI指数筑底回升4 图6：10月建筑业PMI企稳、新订单回升5 图7：10月专项债基本完成年内发行限额5 图8：预计10月挖机内销增速约17%5 图9：10月石油沥青开工率小幅改善5 图10：10月水泥磨机转运率微幅改善5 图11：10月水泥发运率微幅改善5 图12：10月服务业新订单PMI显著回升6 图13：10月家电以旧换新或2倍于9月6 图14：汽车以旧换新有望拉动零售额4156-4699亿元6 图15：截至10月24日，测算剩余消费品以旧换新资金约500-700亿元7 图16：预计1-12月社零增速或回升至4.0%左右7 图17：考虑财政和货币加码后，2024全年GDP或接近5.0%7 事件：2024年10月官方制造业PMI50.1%，预期49.9%，前值49.8%；官方非制造业PMI50.2%，前值50.0%。 1、制造业：两新加快见效，景气度重回扩张区间 (1)一揽子增量政策加力推出，叠加两新明显见效支撑内需回暖，制造业景气度重回扩张区间。10月制造业PMI为50.1%、好于预期的49.9%，结束了连续5个月的荣枯线以下，环比改善0.3个百分点、大幅好于季节性（过去五年均值）的-0.5个百分点。生产端，10月PMI生产提高了0.8个百分点至52.0%；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别变动了+0.1、-0.2、+0.9个百分点至50.0%、47.3%、47.0%，其中“新订单-新出口订单”的剪刀差指标进一步改善至2.7%，延续了内需向上、外需向下的态势。分行业来看，受益于消费品以旧换新加快推进，通用设备、 汽车、电气机械器材（家电为其子行业）等生产指数和新订单指数均位于54.0%以上。图1：10月制造业PMI分项普遍改善 生产经营活动预期 +2 供货商配送时间 +0.1 生产 +0.8 新订单 +0.1 新出口订单 -0.2 从业人员+0.2 原材料库存+0.5 +8.3 +1.4 -1.5 +0.9+1.7 在手订单 产成品库存 原材料购进价格 +5.9 采购量 出厂价格进口 2024年10月过去五年10月均值数字表示较前值(2024年9月)变动数据来源：Wind、开源证券研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标 (2)生产端具体而言，汽车维持高景气，煤钢链回暖。内需链来看，10月高炉和焦炉开工均有明显回升，螺纹钢表观需求量小幅改善，铁矿石、水泥价格改善。外需链来看，10月汽车半钢胎平均开工率为77.6%、受十一节假日影响小幅低于9月但仍居历史高位，化工链中PX、涤纶短纤、涤纶长丝开工边际改善。 图2：10月高炉开工显著回暖图3：10月汽车半钢胎开工延续向好 % 开工率:高炉 % 开工率:汽车半钢胎 10090 90 60 80 30 70 60 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 0 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 (3)工业原材料价格见底回升，但高基数下预计10月PPI同比回落。10月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为53.4%、49.9%，分别较前值上升了8.3、5.9个百分点，表明原材料价格有明显回升。高频指标显示，截至10月18日的生产资料价格指数环比回升0.02%，10月南华工业品指数环比回升5.7%，CRB工业原料现货指数环比回升1.1%，我们预计10月PPI环比可能在-0.1%左右，受高基数影响，同比在-2.8%左右、较前值回落。 (4)分类型来看，大型企业生产经营改善，小型企业预期回暖。10月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为51.5%、49.4%、47.5%，与9月相比大型企业回升了0.9个百分点、小型企业下滑1.0个百分点。10月表征民企景气度的BCI指数上行2.1个百分点至48.0%，贡献主要来自于销售、融资环境、中间品价格分项。结合10月10日公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》、10月18 日印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，预计后续一揽子扶持政策落实落细，有利于驱动民企预期和信心回升。 图4：10月大型企业PMI改善，小型企业回落图5：10月BCI指数筑底回升 % 56 54 52 50 48 46 44 42 2022-102023-102024-10 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 80 % 70 60 50 40 30 20 2020-102022-022023-062024-10 BCIBCI:销售前瞻BCI:利润前瞻BCI:融资环境BCI:库存前瞻 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、非制造业：建筑业和服务业新订单PMI均回升 (1)建筑业：实物工作量有改善迹象、专项债重在加快支出使用，预计基建增速仍有上行动能。10月建筑业PMI下行0.3个百分点至50.4%，但建筑业新订单见底 回升，较9月改善了4.0个百分点至43.5%。实物工作量来看，10月石油沥青开工小幅回升，CME预估10月挖掘机内销8000台、同比增速约17%，水泥开工和发运率微幅改善；资金面，10月专项债发行进度达到99.9%、基本完成年内发行限额，后续重点在于加快支出使用，9月广义基建大幅提速或是前兆，后续基建增速或仍有上行动能。 图6：10月建筑业PMI企稳、新订单回升图7：10月专项债基本完成年内发行限额 70 100% 60 80% 5060% 4040% 20% 300% 专项债发行进度 2022-102023-042023-102024-042024-10 非制造业PMI:建筑业% 123 月月月 45678910 月月月月月月月 1112 月月 201920202021 非制造业PMI:建筑业:新订单%202220232024 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：预计10月挖机内销增速约17%图9：10月石油沥青开工率小幅改善 80% 40% 0% -40% -80% 60% % 开工率:石油沥青装置 60 30% 50 0% 40 -30% 30 -60% 2019-102022-042024-10 挖掘机国内销量:当月同比 挖掘机开工小时数:当月同比(右轴) 20 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 数据来源：Wind、CME、今日工程机械、开源证券研究所；注： 2024年10月为预测数据 数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：10月水泥磨机转运率微幅改善图11：10月水泥发运率微幅改善 % 磨机转运率 % 水泥发运率 9090 6060 3030 0 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 0 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 (2)服务业：10月服务业PMI为50.1%，好的方面在于服务业新订单PMI改善了 2.8个百分点至47.8%。分行业来看，国庆节假日提振铁运、航运等出行服务业景气度，住宿、房地产等景气度处于低位但有所改善。 图12：10月服务业新订单PMI显著回升 60 55 50 45 40 35 2014-102019-102024-10 非制造业PMI:服务业%非制造业PMI:服务业:新订单% 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、预计10月消费品明显放量，全年GDP