兼评10月PMI数据：制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量

2024年10月31日 宏观研究团队 制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量 兼评10月PMI数据 何宁（分析师）陈策（分析师） heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 chencekyseccn 证书编号：S0790524020002 相关研究报告 《消费对美国经济拉动作用进一步显现美国3季度GDP数据点评》 20241031 《利润走弱，但更应关注10月消费品显著放量宏观经济点评》 20241028 《黄金价格再创历史新高宏观周报》20241027 事件：2024年10月官方制造业PMI501，预期499，前值498；官方非制造业PMI502，前值500。 制造业：两新加快见效，景气度重回扩张区间 1、一揽子增量政策加力推出，叠加两新明显见效支撑内需回暖，制造业景气度重回扩张区间。供需均有改善，“新订单新出口订单”的剪刀差指标进一步上 行，延续了内需向上、外需向下的态势。分行业来看，受益于消费品以旧换新加快推进，通用设备、汽车、电气机械器材（家电为其子行业）景气度向好。 2、工业原材料价格见底回升，但高基数下预计10月PPI同比回落。结合高频 指标来看，预计10月PPI环比可能在01左右，受高基数影响，同比在28左右、较前值回落。 3、分类型来看，大型企业生产经营改善，小型企业预期回升。表征民企景气度 的BCI指数上行至480，贡献来自于销售、融资环境、中间品价格。结合《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》、《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，后续一揽子扶持政策有利于驱动民企预期和信心回升。 非制造业：建筑业和服务业新订单PMI均回升 1、建筑业：实物工作量有改善迹象、专项债重在加快支出使用，预计基建增速仍有上行动能。实物工作量来看，石油沥青开工小幅回升，水泥开工和发运率微幅改善，CME预估10月挖掘机内销8000台、同比增速约17；资金面，10 月专项债发行进度达到999，后续重点在于加快支出使用，9月广义基建大幅提速或是前兆。 2、服务业：新订单PMI改善28个百分点至478。分行业来看，国庆节假日 提振铁运、航运等出行服务业景气度，住宿、房地产等低位运行但边际改善。 预计10月消费品明显放量，全年GDP增速迈向50 1、经济数据和PMI进一步验证了我们此前的判断，即9月《政策面与基本面或确认“双底”》。10月高频指向地产销售暖意延续，基建实物工作量加快形成，消费品有望明显放量。家电端，以旧换新或2倍于9月；汽车端，报废更 新申请斜率仍高，申请、审核、回收、发放补贴存在时滞因而对10月社零贡献将更明显，10月前三周国内乘用车零售量同比增长16。 2、预计112月社零累计同比有望升至40左右。8至9月家电、文化用品、 家具、汽车四大行业的边际消费增量约807亿元，同期中央财政发放家电补贴 6403亿元，假设家电占总补贴比重2025，则中央财政资金的边际拉动倍数 8076404家电补贴占比约为2532倍，推算Q4剩余财政资金约1200亿元 （截至10月24日约为500700亿元），有望拉动社零30004000亿元。 3、10月29日，习近平总书记强调“切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务”。往后看，一侧是狠抓政策执行、确保存量增量落实到位，另一侧是政策效果陆续显现。在一揽子财政货币组合拳下，全年有望实现50的经济目标。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、制造业：两新加快见效，景气度重回扩张区间3 2、非制造业：建筑业和服务业新订单PMI均回升4 3、预计10月消费品明显放量，全年GDP增速迈向506 4、风险提示7 图表目录 图1：10月制造业PMI分项普遍改善3 图2：10月高炉开工显著回暖3 图3：10月汽车半钢胎开工延续向好3 图4：10月大型企业PMI改善，小型企业回落4 图5：10月BCI指数筑底回升4 图6：10月建筑业PMI企稳、新订单回升5 图7：10月专项债基本完成年内发行限额5 图8：预计10月挖机内销增速约175 图9：10月石油沥青开工率小幅改善5 图10：10月水泥磨机转运率微幅改善5 图11：10月水泥发运率微幅改善5 图12：10月服务业新订单PMI显著回升6 图13：10月家电以旧换新或2倍于9月6 图14：汽车以旧换新有望拉动零售额41564699亿元6 图15：截至10月24日，测算剩余消费品以旧换新资金约500700亿元7 图16：预计112月社零增速或回升至40左右7 图17：考虑财政和货币加码后，2024全年GDP或接近507 事件：2024年10月官方制造业PMI501，预期499，前值498；官方非制造业PMI502，前值500。 1、制造业：两新加快见效，景气度重回扩张区间 1一揽子增量政策加力推出，叠加两新明显见效支撑内需回暖，制造业景气度重回扩张区间。10月制造业PMI为501、好于预期的499，结束了连续5个月的荣枯线以下，环比改善03个百分点、大幅好于季节性（过去五年均值）的05个百分点。生产端，10月PMI生产提高了08个百分点至520；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别变动了01、02、09个百分点至500、473、470，其中“新订单新出口订单”的剪刀差指标进一步改善至27，延续了内需向上、外需向下的态势。分行业来看，受益于消费品以旧换新加快推进，通用设备、 汽车、电气机械器材（家电为其子行业）等生产指数和新订单指数均位于540以上。图1：10月制造业PMI分项普遍改善 生产经营活动预期 2 供货商配送时间 01 生产 08 新订单 01 新出口订单 02 从业人员02 原材料库存05 83 14 15 0917 在手订单 产成品库存 原材料购进价格 59 采购量 出厂价格进口 2024年10月过去五年10月均值数字表示较前值2024年9月变动数据来源：Wind、开源证券研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标 2生产端具体而言，汽车维持高景气，煤钢链回暖。内需链来看，10月高炉和焦炉开工均有明显回升，螺纹钢表观需求量小幅改善，铁矿石、水泥价格改善。外需链来看，10月汽车半钢胎平均开工率为776、受十一节假日影响小幅低于9月但仍居历史高位，化工链中PX、涤纶短纤、涤纶长丝开工边际改善。 图2：10月高炉开工显著回暖图3：10月汽车半钢胎开工延续向好 开工率高炉 开工率汽车半钢胎 10090 90 60 80 30 70 60 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 0 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3工业原材料价格见底回升，但高基数下预计10月PPI同比回落。10月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为534、499，分别较前值上升了83、59个百分点，表明原材料价格有明显回升。高频指标显示，截至10月18日的生产资料价格指数环比回升002，10月南华工业品指数环比回升57，CRB工业原料现货指数环比回升11，我们预计10月PPI环比可能在01左右，受高基数影响，同比在28左右、较前值回落。 4分类型来看，大型企业生产经营改善，小型企业预期回暖。10月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为515、494、475，与9月相比大型企业回升了09个百分点、小型企业下滑10个百分点。10月表征民企景气度的BCI指数上行21个百分点至480，贡献主要来自于销售、融资环境、中间品价格分项。结合10月10日公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》、10月18 日印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，预计后续一揽子扶持政策落实落细，有利于驱动民企预期和信心回升。 图4：10月大型企业PMI改善，小型企业回落图5：10月BCI指数筑底回升 56 54 52 50 48 46 44 42 202210202310202410 PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业 80 70 60 50 40 30 20 202010202202202306202410 BCIBCI销售前瞻BCI利润前瞻BCI融资环境BCI库存前瞻 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、非制造业：建筑业和服务业新订单PMI均回升 1建筑业：实物工作量有改善迹象、专项债重在加快支出使用，预计基建增速仍有上行动能。10月建筑业PMI下行03个百分点至504，但建筑业新订单见底 回升，较9月改善了40个百分点至435。实物工作量来看，10月石油沥青开工小幅回升，CME预估10月挖掘机内销8000台、同比增速约17，水泥开工和发运率微幅改善；资金面，10月专项债发行进度达到999、基本完成年内发行限额，后续重点在于加快支出使用，9月广义基建大幅提速或是前兆，后续基建增速或仍有上行动能。 图6：10月建筑业PMI企稳、新订单回升图7：10月专项债基本完成年内发行限额 70 100 60 80 5060 4040 20 300 专项债发行进度 202210202304202310202404202410 非制造业PMI建筑业 123 月月月 45678910 月月月月月月月 1112 月月 201920202021 非制造业PMI建筑业新订单202220232024 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：预计10月挖机内销增速约17图9：10月石油沥青开工率小幅改善 80 40 0 40 80 60 开工率石油沥青装置 60 30 50 0 40 30 30 60 201910202204202410 挖掘机国内销量当月同比 挖掘机开工小时数当月同比右轴 20 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 数据来源：Wind、CME、今日工程机械、开源证券研究所；注： 2024年10月为预测数据 数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：10月水泥磨机转运率微幅改善图11：10月水泥发运率微幅改善 磨机转运率 水泥发运率 9090 6060 3030 0 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 0 W1W11W21W31W41W51201920202021 202220232024 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2服务业：10月服务业PMI为501，好的方面在于服务业新订单PMI改善了 28个百分点至478。分行业来看，国庆节假日提振铁运、航运等出行服务业景气度，住宿、房地产等景气度处于低位但有所改善。 图12：10月服务业新订单PMI显著回升 60 55 50 45 40 35 201410201910202410 非制造业PMI服务业非制造业PMI服务业新订单 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、预计10月消费品明显放量，全年GDP增速迈向50 9经济数据和10月PMI进一步验证了我们此前的判断，即9月《政策面与基本面或确认“双底”》。从10月高频数据来看，地产销售暖意延续，基建实物工作量加快形成，消费品有望明显放量。家电端，以旧换新或2倍于9月；汽车端，报废 更新申请斜率仍高，考虑到申请、审核、回收、发放补贴用时约1个月，因而对10月社零的贡献将更明显，可从商务部数据予以印证，“10月前三周，国内乘用车零售量同比增长16，比上个月同期增长12”。 图13：10月家电以旧换新或2倍于9月图14：汽车以旧换新有望拉动零售额41564699亿元 2000 1500