10月物价数据点评：比起通胀，更应关注需求收缩

宏观经济点评 / 比起通胀，更应关注需求收缩——10月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年11月11日 【事项】 据国家统计局数据，2022年10月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%，涨幅较上月降低0.7个百分点，环比上涨0.1%；全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%，增速较上月回落2.2个百分点，环比上涨0.2%。 【评论】 核心CPI低迷，通胀全面上行缺乏支撑。食品方面，猪肉价格加速上涨是食品价格的主要拉动力，但当前猪肉市场供需基本平衡，四季度价格见顶在即，对CPI的拉动料将减弱。非食品方面，全球大宗商品价格整体下行，叠加国内消费修复偏慢、地产持续低迷，非食品价格对CPI的拉动进一步减弱，核心CPI延续2022年一季度以来的整体下行趋势。 高基数效应是本月PPI同比转负的主因。2021年10月PPI同比增速创1995年以来新高，导致今年10月PPI基数偏高，翘尾因素对PPI的影响约为-1.2个百分点，是PPI的主要拖累项。分行业看，价格降幅较大的主要为上游原材料开采和加工业，有利于中下游降成本，利润结构有望持续改善。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《节奏放缓，周期拉长——美联储11月议息会议点评》 2022.11.04 《静候需求端拐点——10月PMI 数据点评》 2022.11.01 《利润下行但结构改善——9月工业企业利润数据点评》 2022.10.27 《外需下行拖累出口——9月外贸数据点评》 2022.10.25 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、消费修复偏慢，核心CPI低迷 食品与非食品对CPI的拉动均有所回落。10月份食品价格同比上涨7.0%，增速较上月降低1.8个百分点，拉动CPI上涨1.4个百分点；非食品价格同比增长1.1%，增速较上月降低0.4个百分点，拉动CPI上涨0.7个百分点。 图表1：食品与非食品价格均下行，猪肉是主要支撑 对CPI同比增速的拉动(%) 食品 非食品 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -1.0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 2022-10 -0.4 食品对CPI的拉动 9月10月 猪肉对CPI的拉动见顶在即，食品价格对CPI的拉动料将减弱。10月份猪肉价格同比上涨51.8%，涨幅较前值扩大15.8个百分点，且受猪肉价格走高的溢出效应影响，其他肉类价格普遍上行，支撑食品价格增速；鲜菜、水产品、鲜果等其余食品价格均有所回落。往后看，当前猪肉价格波动主要由于节假日等季节性因素和部分养殖户压栏惜售导致，而非供需失衡。从生猪存栏和能繁母猪数量看，均处于2015年以来高位，且中央储备猪肉投放等稳价措施持续推进，猪价进一步上涨空间有限，本月或为猪肉价格同比增速顶点，后续对CPI的拉动趋弱。 非食品方面，服务价格普遍下行，居住同比转负。10月份全球大宗商品价格整体下行，国内工业消费品价格上涨1.7%，较9月回落0.9个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格回落较多。同时受国内疫情散发和房地产低迷影响，交通通讯、居住等服务价格下行明显，其中居住价格同比增速由正转负。 图表2：居住价格同比增速由正转负图表3：核心CPI下行趋势未变 9月 10月 4 3 2 1 0 5非食品CPI:当月同比 衣着 家用器具 家庭服务 医疗保健 交通通讯及服务 教育文化和娱乐 居住 -1 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 CPI：不包括食品和能源：当月同比 2017 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 国内需求偏弱，物价全面上涨缺乏支撑。除去食品和能源产品等波动较大的商品之外，10月份核心CPI同比增长0.6%，与9月增速持平，延续2022年一季度以来的整体下行趋势，反映了国内居民消费修复缓慢。 2、高基数效应下PPI如期转负 高基数效应是本月PPI同比转负的主因。2021年10月PPI同比取得13.5%的增长，创1995年以来新高，导致今年10月PPI基数偏高，翘尾因素对PPI的拉动较9月降低2.5个百分点至-1.2%，对PPI同比增速读数造成较大拖累。 生产资料与生活资料价格走势分化。10月份生产资料价格同比下降2.5%，较9 月大幅回落3.1个百分点，主要与全球大宗商品价格趋稳有关，生活资料价格 同比上涨2.2%，较9月扩大0.4个百分点。在40个工业行业大类中，价格降幅较大的主要为上游原材料开采和加工业，如黑色金属冶炼和压延加工业下降21.1%、煤炭开采和洗选业下降16.5%、有色金属冶炼和压延加工业下降7.8%。上游行业价格回落，有利于中下游降成本，利润结构有望持续改善。 10 PPI:翘尾因素 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:新涨价 8 6 4 2 0 -2 图表4：高基数效应致PPI转负图表5：生产资料与生活资料价格分化 PPI:全部工业品:当月同比 20 15 10 5 0 -5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -10 PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 2017 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。