2024年三季报点评：新签巴西4个海上勘探区块石油合同，继续增储上产

中国海油（600938.SH）/中国海洋石油 （00883.HK） 证券研究报告·公司点评报告(AH)·油气开采Ⅱ 2024年三季报点评：新签巴西4个海上勘探区块石油合同，继续增储上产 买入(维持)-A/买入(维持)-H 2024年10月28日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 422230 416609 445777 477520 498762 同比（%） 71.56 (1.33) 7.00 7.12 4.45 归母净利润（百万元） 141700 123843 150004 163532 172916 同比（%） 101.51 (12.60) 21.12 9.02 5.74 EPS-最新摊薄（元/股） 2.98 2.61 3.16 3.44 3.64 P/E（A） 9.19 10.51 8.68 7.96 7.53 P/E（H） 5.75 6.58 5.43 4.98 4.71 行业走势 78% 69% 60% 51% 42% 33% 24% 15% 6% -3% -12% 中国海油沪深300 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入3260.2亿元（同比+6.3%），归母净利润1166.6亿元（同比+19.5%），扣非归母净利润1158.7亿元（同比 +21.1%）。其中，2024Q3实现营业收入992.5亿元（同比-13.5%），归母净利润369.3亿元（同比+9%），扣非归母净利润366.7亿元（同比+9.9%）。公司加大油气勘探开发力度，油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固。 原油实现销售价格同比增加：2024年前三季度国际布伦特油价同比略有下滑：2023年前三季度布油均价81.9美元/桶，2024年前三季度布油均价81.8美元/桶。而公司原油实现销售价格从2023年前三季度76.8美元/桶，提升到2024年前三季度的79.0美元/桶，同比+3%，与布油折价从5美元/桶缩 窄到3美元/桶。 项目顺利投产&新项目签约，油气产量继续增长：2024年前三季度，公司实际油气净产量542.1百万桶油当量（同比+8.5%）。其中，石油净产量422.4百万桶（同比+8%），天然气197亿立方米（同比+10%）。公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，产量的同比增速为3% 至6%。中国净产量上升主要得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，海外净产量上升主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。此外，公司新签订巴西4个海上勘探区块石油合同。 资本支出同比增加：2024年前三季度，公司资本开支共计953亿元，同比 +59亿元（+7%），主要原因是在建项目及调整井工作量同比有所增加。其 中，勘探/开发/生产资本化/其他分别138/618/180/17亿元，同比-2/+45/+8/+8亿元。公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，资本开支的同比增速为-4%至+4%。 桶油成本控制优异：2024年前三季度，公司桶油主要成本28.14美元/桶，同比-0.23美元/桶（-0.8%）。其中，作业费用7.21美元/桶，同比-0.11美元 /桶（-1.5%）；折旧、折耗及摊销13.96美元/桶，同比+0.11美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83美元/桶，同比-0.09美元/桶（-9.8%）；销售及管理费用2.06美元/桶，同比-0.17美元/桶（-7.6%）；除所得税以外的其他税金4.08美元/桶，同比+0.03美元/桶（+0.7%）。 公司注重股东回报：根据我们的预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2024年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年10月28日收盘价，中海油A股股息率为5.0%；中海油H股税前股息率为7.9%，按10%扣税，税后股息率为7.1%，按28%扣税，税后股息率为5.7%。 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元，按2024年10月28日收盘价对应A股PE分别8.7、8.0、7.5倍，对应H股PE分别5.4、5.0、 4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期 市场数据人民币/港币 600938SH 00883HK 收盘价 27.39 18.70 52周价格范围 18.80/35.14 11.98/23.50 市净率（倍） 1.81 1.24 市值（百万） 1,301,845.44 888,810.14 相关研究 《中国海油(600938)：2024年半年报点评：油气产量增长，成本管控优异 2024-08-29 《中国海油(600938)：2024年一季报点评：经营情况大超预期！》 2024-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告(AH) 中国海油三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 250,275 262,855 279,149 311,794 营业总收入 416,609 445,777 477,520 498,762 货币资金及交易性金融资产 194,866 204,165 215,778 247,696 营业成本(含金融类) 208,794 218,112 229,999 238,310 经营性应收款项 40,270 42,539 46,329 46,520 税金及附加 24,331 20,283 21,727 22,694 存货 6,451 6,878 7,177 7,386 销售费用 3,501 3,566 3,820 3,990 合同资产 0 0 0 0 管理费用 7,012 6,241 7,163 7,481 其他流动资产 8,688 9,273 9,864 10,192 研发费用 1,605 1,426 1,528 1,596 非流动资产 755,323 824,395 890,894 957,321 财务费用 846 1,587 973 272 长期股权投资 51,252 52,252 53,252 54,252 加:其他收益 1,070 892 955 998 固定资产及使用权资产 17,066 17,563 17,981 18,323 投资净收益 4,715 4,458 4,775 4,988 在建工程 1,601 1,576 1,557 1,543 公允价值变动 300 100 50 50 无形资产 3,692 4,692 5,192 5,692 减值损失 (3,597) (1,500) (1,500) (1,500) 商誉 15,061 16,561 16,561 16,561 资产处置收益 (117) 4 5 5 长期待摊费用 805 1,005 1,205 1,405 营业利润 172,891 198,515 216,594 228,959 其他非流动资产 665,846 730,746 795,146 859,546 营业外净收支 83 200 43 109 资产总计 1,005,598 1,087,249 1,170,042 1,269,116 利润总额 172,974 198,715 216,637 229,068 流动负债 123,939 129,362 128,213 137,994 减:所得税 48,884 48,685 53,076 56,122 短期借款及一年内到期的非流动负债 24,111 24,111 24,111 24,111 净利润 124,090 150,030 163,561 172,946 经营性应付款项 61,382 71,909 68,646 76,988 减:少数股东损益 247 26 29 30 合同负债 1,383 2,181 2,300 2,383 归属母公司净利润 123,843 150,004 163,532 172,916 其他流动负债 37,063 31,161 33,156 34,512 非流动负债 213,783 203,983 194,183 184,383 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.61 3.16 3.44 3.64 长期借款 11,296 11,296 11,296 11,296 应付债券 76,912 66,912 56,912 46,912 EBIT 172,213 197,040 214,237 225,688 租赁负债 7,858 8,058 8,258 8,458 EBITDA 241,160 269,068 286,338 297,861 其他非流动负债 117,717 117,717 117,717 117,717 负债合计 337,722 333,345 322,396 322,377 毛利率(%) 49.88 51.07 51.83 52.22 归属母公司股东权益 666,586 752,588 846,301 945,363 归母净利率(%) 29.73 33.65 34.25 34.67 少数股东权益 1,290 1,316 1,345 1,375 所有者权益合计 667,876 753,904 847,646 946,739 收入增长率(%) (1.33) 7.00 7.12 4.45 负债和股东权益 1,005,598 1,087,249 1,170,042 1,269,116 归母净利润增长率(%) (12.60) 21.12 9.02 5.74 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 209,743 225,536 230,568 254,138 每股净资产(元) 14.01 15.83 17.81 19.89 投资活动现金流 (78,095) (140,438) (135,777) (135,499) ROIC(%) 16.25 18.01 17.85 17.16 筹资活动现金流 (84,228) (78,900) (84,227) (87,772) ROE-摊薄(%) 18.58 19.93 19.32 18.29 现金净增加额 47,806 6,199 10,563 30,868 资产负债率(%) 33.58 30.66 27.55 25.40 折旧和摊销 68,947 72,028 72,101 72,173 P/E（A） 10.51 8.68 7.96 7.53 资本开支 (120,851) (139,796) (137,953) (137,886) P/B（A） 1.95 1.73 1.54 1.38 营运资本变动 9,965 2,142 (5,829) 9,053 EV/EBITDA 4.01 4.67 4.31 4.01 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有