多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产

公司是多元化油服企业，聚焦海上油气生产。公司是中海油集团控股的上市公司，以海洋石油生产技术服务为核心，同时拓展陆上非常规油气田技术服务业务，致力于发展成为以提高油气田采收率、装备制造与运维FPSO一体化服务等为主导产业的能源技术服务公司。公司2023年营业收入493.1亿元，同比增长3.2%，归母净利润30.8亿元，同比增长27.5%，目前形成能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三大核心业务板块，2023年营收分别为188.8、230.7、99.7亿元，营业利润分别为18.0、13.3、5.5亿元。 油气价格有望维持高位区间，能源安全推动我国海洋油气成为开发重点，公司有望充分受益于中国海油增储上产。我们预计布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间震荡。中国能源安全结构性问题突出，2023年原油、天然气进口依存度分别为73%、41%，2019年国家能源局提出“油气增储上产七年行动计划”，鼓励国内石油公司加大勘探、开发、生产力度。由于我国陆地油气资源的储量有限和开采成本提高，能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移，海上油气成为我国油气增储上产的主要增量。中国海油资本开支及油气产量逐年增加，国内海上油气技术服务产业景气度持续提升。2024-2026年中国海油净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中长期来看，中国海油净产量有望逐年快速增长，公司油气服务工作量有望持续增长。 公司聚焦能源技术服务，向多元化油服企业发展。能源技术服务方面，海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，存量装备的增加将带动装备运维工作量的提升，FPSO生产技术服务盈利有望提升。低碳环保与数字化方面，安全环保技术服务及工业水处理等业务工作量预期提高，有序打造海上风电、光伏、CCUS、节能产品等产业服务能力。能源物流服务方面，随着海洋油气产量提升，公司贸易量趋势向上，服务工作量持续增加，LNG运输业务有望成为该板块业绩新增长点。 盈利预测与估值：综合绝对估值及相对估值方法，我们认为公司股票合理估值区间在5.46-6.24元之间，对应2025年PE为14-16倍，相对于公司目前股价有28.5%-46.8%溢价空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.2/39.6/45.1亿元，每股收益0.35/0.39/0.44元/股，对应当前PE分别为12.3/10.9/9.6倍。首次覆盖，给于“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 盈利预测和财务指标 图图图图图图图图图图图图图图图图图 ...........................................................................................................38：低碳节能数字化板块营收及毛利率 23 23 24 24 25 25 26 26 27 27 27 27 28 29 29 29 31 ...........................................................................................39：低碳节能数字化板块营业利润及同比增长率 .......................................................................................................40：全球上游油气资本开支（十亿美元） ...........................................................................................41：全球陆上、海上油气资本开支（十亿美元）............................................................................................42：OPEC主要成员国财政平衡油价（美元/桶） .........................................................................................43：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天） ...............................................................................44：中国海油国内分地区净证实储量（百万桶油当量） .........................................................................................45：中国海油国内分地区净产量（桶油当量/天） ...............................................................................................................................46：中国海油资本开支情况 ...................................................................................................................................47：中国海油证实净储量 .......................................................................................................................................48：中国海油油气产量 ...............................................................................................................................49：中国海油国内油气产量 .......................................................................................................50：中国海油近年作业费用及同比增长率 ....................................................................................................51：2016-2023年中海油中国勘探开发投资 ...............................................................................................................................................52：中国南海地图 .......................................................................................................................................53：南海主要油气构造 ...........................................................................................................................................54：凝析油生产过程 表表表表表表表表表表表表 ...................................................................................1：海油发展与中海油其他下属公司类似业务差异比较 8 18 20 22 25 32 33 34 34 35 35 36 .......................................................................................................................................2：公司FPSO基本情况 .............................................................................................................................3：公司LNG运输船建设情况 .............................................................................................................................................4：公司环保船参数 .........................................................................................................................5：国内油气开发相关政策会议.........................................................................................................................6：海油发展业务拆分（亿元） .................................................................................................................7：未来3年盈利预测表（百万元） .......................................................................................................................8：公司盈利预测假设条件（%） .................................................................................................................................................9：资本成本假定 .................................................................................................................................10：海油发展FCFF估值表 .......................................................................11：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） ..........................................................................