2023年三季报点评：上调资本开支预算助力增储上产，降本增效成果斐然

事件：公司发布2023年前三季度业绩，实现营业收入3068.17亿元，同比-1.39%；实现归母净利润976.5亿元，同比-10.2%；实现扣非净利润957.06亿元，同比-10.79%。其中23Q3单季度，实现归母净利润338.84亿元，同比-8.13%、环比+7.07%，实现扣非净利润333.82亿元，同比-8.23%、环比+8.16%，业绩符合我们预期。 国际油价跌后回弹，公司持续增储上产：2023年前三季度，全球原油需求增长缓慢，主要产油国维持减产政策使市场担忧原油供应紧张，国际油价先下跌后反弹，布伦特原油期货均价为81.96美元/桶，同比-20%。2023年前三季度，公司的平均实现油价为76.84美元／桶，同比-24.2%；平均实现气价为7.92美元／千立方英尺，同比-2.7%。在此背景下，公司坚持增储上产战略，油气产量稳步增长。2023年前三季度，公司油气总净产量创历史同期新高，实现总净产量499.7百万桶油当量，同比上升8.3%。其中，中国净产量345.5百万桶油当量，同比+6.7%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油田产量上升的贡献；海外净产量154.1百万桶油当量，同比+11.8%，主要得益于圭亚那和巴西产量增加。 降本增效成果显著，桶油成本下降：2023年前三季度，公司实现桶油主要成本28.37美元/桶油当量，同比-6.3%。其中，桶油作业费用7.16美元/桶（同比-6.34%）、桶油折旧、折耗及摊销13.85美元/桶（同比-2.74%）、桶油弃置费0.92美元/桶（同比+2.22%）、桶油销售及管理费用2.23美元/桶（同比-11.16%）、其他税金4.05美元/桶（同比-5.09%）。 资本支出持续加大，新项目稳步推进：资本开支方面，公司上调2023年资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，助力储量和产量增长。2023年前三季度，公司资本支出为894.6亿元，同比+30.2%，主要系在建项目工作量同比增加。其中：勘探支出140.35亿元，同比+1.5%；开发支出572.88亿元，同比+53.3%；生产资本化支出171.68亿元，同比+3.7%；其他资本支出9.7亿元，同比+3.2%。项目进展方面，2023年前三季度，公司共有3个新项目成功投产，其他项目正稳步推进。 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别1421、1348和1377亿元，同比增速分别0%、-5%、2%，2023年10月24日收盘价对应的A股PE分别6.76、7.13和6.98倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。